交易所交易基金频繁停牌:上市公司股东“花式减持”新格局为何失败？

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是许多上市公司股东在2019年减持股票的一种流行方法，即通过用交易所交易基金交换“通过借贷减持”的股票新华财经和面包财经研究人员梳理的公告数据显示，2019年，上市公司主要股东以股票换取交易所交易基金的数量较上年大幅增加。然而，在过去的两三个月里，这种情况发生了明显的变化。自2019年11月以来，很少有上市公司进行交易所交易，许多宣布交易所上市的上市公司股东已经宣布，他们将放弃认购。

从突然升温到急剧降温，是什么使得交易所交易基金购买一种具有“技术含量”的奇特的减持方法波动很大？

7年上市公司股东ETF互换搁浅

鼠年农历新年前夕，南京证券宣布其股东凤凰地产决定终止此前披露的基金份额认购计划。

1992年8月16日，南京证券宣布，该公司股东凤凰地产计划用高达9896.4万股(占该公司总股本的3%)的股份交换ETF基金产品。2019年9月9日，凤凰地产将南京证券3298.81万股(占总股本的1%)的股份换成华夏证券的股份，华夏证券是该证券公司的一只交易型开放式指数证券投资基金，与其市值相当

2019年9月ETF互换完成后，凤凰地产的股份和持股比例直到2020年1月互换计划提前终止后才再次发生变化。

除南京证券外，2020年1月初，HKUST迅飞还宣布，公司股东已决定取消参与认购沪深300 ETF

来自

的统计数据显示，从2019年11月到春节假期，至少有7家上市公司放弃了收购。

图1:一些交易所交易基金放弃案例

放弃买入外汇的现象有所增加，这与监管机构自2019年底以来对交易所交易基金买入外汇的担忧有关，而监管机构的担忧主要集中在买入外汇上。

由于

的过度购买，该基金的净值下降了256以上。 |自1992019年下半年以来，部分ETF基金因过度交易而偏离目标指数建立后的走势，基金净值大幅下降。

以汇天富中证800ETF为例。该基金成立于2019年10月8日，发行规模为66亿元。在发行期间，3家上市公司的股东交换了购买:

股

图2:汇天府中证

800 ETF的换购

公开信息显示，白银有色金属控股股东瑞源股权投资基金以每股4.23元的价格将其持有的白银有色金属1.2亿股换成800ETF，交易金额约为5.09亿元。深圳科技的控股股东中国电子以每股12.3元的平均价格，以约1.81亿元的价格，将其持有的1471.2万股深圳科技股份换成800ETF。福斯特控股股东福斯特集团以每股45.09元的平均价格购买了福斯特522.6万股，购买金额约为2.36亿元。

数据显示，上述三只股票在汇天富中国证券800ETF中的权重合计仅为0.1%，但三只股票在基金发行时的总交易量占基金成立规模的14%。

这意味着基金成立后，基金经理需要大幅调整头寸以跟踪目标。然而，在基金成立后的两个月里，三家上市公司的股价都低于交易所成立前的水平这使得基金净值在头寸变动后更受影响。截至2020年2月7日，汇天富中国证券800ETF基金净值为0.9599，自成立以来下降4.01%，年收益率为-11.44%

2019年上市公司ETF掉期增加

ETF超额交易的背后是2019年ETF整体交易的大幅增加新华财经和面包财经的研究人员根据公开信整理了数据。结果显示，在2019年之前，交易所交易基金互换是罕见的。2019年宣布并实施ETF互换的优秀公司数量大幅增加。年内，至少有40家上市公司实施或披露了交易所交易基金掉期交易。

图3:2019年主要交易所交易基金购买案例

一些交易所交易基金的交易量相对较大。典型的参与公司包括中石油、中国建设和万科

其中，中石油控股股东中石油控股有限公司将其所持4.13亿股中石油股份换成市值约30亿元的工银瑞信300ETF。

人人人寿将其在中国建筑和万科a的部分股份换成四只欧洲金融信托基金。交易结束后，人人人寿在两家公司的股份都大幅缩水

优化资产配置还是减少借款？

9年ETF掉期最初是一种中性金融工具然而，在实践中，它越来越多地被上市公司股东，尤其是大股东用作减持工具。从认购股份结果公告来看，根据股票减持行为，ETF基金认购股份受证券交易所相关法律法规和业务规则的约束，股票认购基金份额结合股票集中竞价交易的减持金额计算。以福斯特的声明为例:

就交易所交易基金本身而言，主要股东通过交易所交易基金将一家或多家公司的股票换成一篮子股票，从而分散了单一股票带来的价格波动风险。同时，交易所交易基金的交易佣金很低，不收取印花税和股息所得税。

但是，交易所交易基金的交易和购买也使得重要股东的减持有些隐蔽。交易所交易基金是一种离线认购，而不是二级市场交易。如果股东在交易所交易后实现了交易所交易基金的股票，就没有必要进行公告和披露。

另一方面，部分ETF基金份额被过度购买，导致基金的建立偏离跟踪目标指数的趋势，导致基金净值大幅下降

的缺点已经初步暴露。值得关注的是，2020年超额ETF互换规模是否会下降。

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