疫情梳理情绪_避险情绪发酵 债市仍是“避风港”

最近，国内疫情有所好转，但国外疫情继续发酵，市场风险偏好回落本周初，许多海外国家的央行开始降息，加大了国内经济增长的压力。国内货币政策有望进一步发挥作用，国债期货稳步上涨。超过

家央行降息，中国国债的配置价值凸显

面对金融市场的剧烈波动和经济前景的不确定性，包括澳大利亚、马来西亚和美国在内的许多国家的央行已经开始降息操作。北京时间3月3日晚，美联储表示，新的冠状肺炎疫情对经济构成了不断变化的风险。为了支持实现最高就业率和价格稳定的目标，它决定将基准利率下调50个基点，同时将超额准备金率下调50个基点。美联储的降息符合预期，但降息提前了。历史上，美联储曾紧急降息50个基点或更多，这通常表明美国经济衰退的风险处于高位。例如，在2001年1月互联网泡沫破裂后，它将利率下调了50个基点，在2001年9月11日袭击后的一个月内下调了50个基点，在2008年1月次贷危机蔓延时又下调了75个基点。在美联储历次紧急降息之后，美国股市下跌的风险仍然很高，而债券市场在避险情绪的推动下，仍有下行回报的空间。目前，市场预计美联储今年将降息1-2次，以延缓衰退。

在美联储提前降息之前，七国集团(G7)国家的财长和央行行长发表声明称，他们正在密切关注新一轮冠状肺炎疫情的蔓延及其对市场经济的影响，承诺使用一切适当的政策工具实现强劲、可持续的增长，并防范下行风险。目前，美联储提前降息打破了非美国国家的货币宽松限制，日本和欧洲央行可能会在未来几周跟进。目前，日本和德国政府债券的收益率已经进入负利率区间，10年期美国政府债券的收益率在此次降息后已降至1%以下。从国债收益率的绝对水平来看，中国国债的配置价值是突出的此外，考虑到美国、日本、英国等国基准利率下调空间不大，而中国仍有足够的降息空间。因此，无论是从债券的配置价值还是从央行的操作空间来看，海外资金加速配置我国国债的动机增强，或者国债收益率进一步被压低。

国内恢复工作和恢复生产速度加快，中期国债上行压力

与海外疫情形成鲜明对比，国内疫情逐步好转与此同时，政策重点逐渐从防疫和控制转向经济增长。从2月份公布的制造业采购经理人指数数据来看，这一流行病对生产和需求都产生了压力，第一季度国内生产总值(GDP)增长大幅放缓的可能性更大。考虑到到到2020年全面建设小康社会的目标和“十三五”计划结束时的经济增长目标，预计随后的反周期调整将继续增加。财政和货币政策仍有进一步发展的空间。

最近，监管部门对就业问题给予了特别关注。无论是上一次政治局会议上的“就业优先”声明，还是人力资源和社会保障部最近宣布的今年研究生扩招，政策意图都是显而易见的。尽管大企业正以更快的速度重返工作岗位，但中小企业的状况仍然不容乐观。根据国务院国有资产监督管理委员会的数据，截至2月26日，中央企业所属的4.8万家子企业的复工率为91.7%，扣除按要求推迟复工的企业后，达到97.9%。然而，人口流动指数显示，从2月22日至29日，流入劳动力输入地区(广东、浙江、江苏、上海、北京)的人口仅占去年同期的25%，而流出劳动力输出地区(河南、山东)的人口仅占去年同期的25.5%中小企业作为解决就业问题的主力军，需要解决劳动力短缺和劳动力困难的问题。预计该政策将继续加强对小微企业的支持。

此外，自2月底以来，地方债务发行加快。随着恢复工作和生产的速度加快，3月份基础设施投资可能会恢复，第二季度国债将面临上行压力。最近，投资者需要密切关注工作数据的恢复和地方债务发行的步伐。考虑到发行地方债券需要货币政策，以及降低中小企业债务成本的紧迫性，3月份降息仍是可行的，并将维持较低的支持利率。不过，应该注意的是，大规模复工最快还是在3月底，市场可能会提前对基础设施投资的修复预期做出反应，而债券收益率继续下跌的空间有限。

综上所述，我们认为，海外疫情的蔓延促使许多央行降息，以对冲经济下行风险，为国内货币政策的进一步发展提供有利条件。无论是从目前中美两国的利差水平，还是从随后央行降息的空间来看，中国政府债券的配置价值都是突出的。在海外经济不确定性增加的背景下，对冲基金可能更喜欢中国政府债券的配置，这推动了债券收益率的下降趋势。中国有利的疫情形势使政策目标逐渐向稳定增长倾斜，反周期调整将继续增加。考虑到当前稳定增长和稳定就业的压力，货币政策有望进一步发挥作用。3月份将下调利率，10年期国债收益率预计将突破2016年的低点。但中期来看，随着复工步伐的加快，3月份基础设施建设的可能性较大，国债收益率面临上行压力。因此，盲目跟进当前的操作是不合适的。建议在早期阶段继续持有更多订单，并继续关注新订单。

来源:期货日报