在本地农商行_无锡银行（600908）城区标杆农商行，深耕本地市场，ROE达2年高点

无锡银行( 600908 ) :深耕城市示范农业商务、当地市场，ROE们达到两年之高

经营方式一直很稳健，以公共业务为中心，显性和隐性不良全面良好。

1、ROE达2年之高，资产质量非常好。

2、优势客户集中在规模以上的企业及其核心上下游。

3、以住房抵押为主，加大网上消费力度。

一、十大股东以民营企业为中心的城镇示范农业商社

无锡农村商业银行(原江苏锡州农村商业银行)成立于2005年6月。 2010年7月，经中国银监会批准正式更名。 截止到2019年上半期末，本公司直属营业部1家，异地分行3家，分行52家，设立村镇银行2家，农业商社2家出资。 2016年9月23日首次公开发行了a股。 无锡银行前十大股东共持股6.67亿股，持股率占36.07%。

公司没有控股股东或实际的统治者。 前十大股东中以无锡当地民营企业为主，占7家，总持股比例为22.04%，2家为无锡市国有资产委员会控股企业，总持股比例为13.17%，1家为社会保险基金，上半年累计增长超过888万股，目前持股比例为0.86%。 股东及其相关人员与无锡银行长期保持着密切的业务关系，长期保持着稳定的存款业务。

2、ROE达2年之高，资产质量非常好

ROE在2019年保持稳定，影响无锡银行ROE的因素除网络差距外空间不大，网络差距在今年宏观环境下改善的可能性很小。 从长远来看，无锡银行推进的零售变革使网络利润差企业稳定恢复，长期ROE从13%上升到14%左右，但考虑到农业商社中间业务收入低和成本收入高的行业特征，ROE进一步空间有限。

2019年无锡银行网络利率差距平稳下降，预计将在5bp左右，主要是资产侧收益率下降，特别是LPR价格的贷款比例进一步上升，LPR的最新报价将下降，下半年成本侧将保持当前水平，因此网络利率差距将下降。 从长远看，随着无锡银行零售变革，资产方面收益率有望提高，缓和现在纯金利率差的压力。

3、公共业务:优势客户集中在规模以上的企业及其核心上下游

基于无锡市规模以上工业发达、区域内大型企业多的特点，无锡银行的公司贷款以规模企业及其核心上下游企业贷款为中心，其主要优势业务集中在1000-5000万贷款范围内，比较高。

无锡银行公共贷款资产质量优良的主要原因有5个:其一，贷款结构持续优化其二，稳健严格的防风管理其三，客户经营状况良好其四，股东和有关人员支持其五，抵押、担保充分。

4、零售业务:以住房抵押为主，着力网上消费

以住房抵押为中心的模式也是无锡银行长期零售发展战略，为无锡银行提供了3大优势: 1、无锡地区住房贷款风险小。 其二，无锡住房贷款收益率较好。 其三，房贷带来大量长期稳定的顾客，带来其他零售业务。

2019年上半年，个人消费贷款盈馀达到28.14亿元，比年初大幅增加123.15%，个人消费贷款的主要投入以网络消费贷款的形式发行。 无锡银行大力开展网络消费贷款的主要目的有三个:一是消费贷款不良率低。 其二，网络消费贷款可以大量获得需要消费贷款的当地顾客，引流成本低。 其三，通过合作，掌握在线标准化产品运营模式和控制模式，提高金融科技水平

5、扩大地区:深耕当地市场，异地力量下降

为扩大地区，无锡银行主要采用深耕当地市场，采用异地下沉的战略构想。 无锡银行作为无锡市区唯一的地方法人银行，现在营业所在无锡实现全霸，作为无锡市民卡唯一的银行合作机构累计发行近430万张无锡市民卡。 目前监管政策正在回归城乡商行本源，按照服务当地经济的监管思路，新开设的异地分行已经受到监管，无锡银行的异地扩张只需根据现有的异地分行新设分行和据点，同时可以提高单一点的规模。

6、资本充足度下降，债转股后可填补缺口

我们估计今后几年无锡银行资本不足。 无锡银行2022年核心一级资本开始短缺，一级资本2019年短缺，严重短缺。 总资本在无锡银行2022年赎回17年发行的二十亿二级资本债务后，2023年不足，但不足很小。

假设无锡银行2018年发行的30亿可转换债务2020年可以转换25%、50%或100%，对于3种可转换股票，核心一级和资本在未来5年平均不存在差距，估计只有一级资本可能存在差距，对于25%的可转换股票， 2020年出现了1.82亿的一级资本差距，50%和100%的转换股在2020年不存在资本差距。

7 .利润预测

从2019年上半年的业绩来看，无锡银行融资规模继续快速扩大，上半年融资额增长率达到3年来的高峰。 无锡银行经营风格一直稳健，以公务为中心，优劣全面良好，在风险管理能力非常突出的经济下行周期中，良好的资产质量是稳定业绩的优良压载。 另外，上半年备份率大幅增加51.35个百分点，防范未来风险的能力显着提高，未来计划的压力较轻。 我们预计下半年贷款投入将继续倾向于零售贷款，特别是高收益消费贷款，有助于提高整体净利率差异和收益水平，减少资本消费，缓解资本充足率压力。

我们预测，19/20年的营业收入为7.14%/11.77%，纯利润为11.32%/13.01%，EPS为0.65/0.73，BVPS为6.05/6.25，PE为8.44/7.47，PB为0.90/0.88。 (中信建投)