债市年收益率_2020外资如何布局中国债市？加仓利率债，信用债侧重防违约风险

2019年利息债务动荡，违约风险是落在信用债务头上的剑。 随着中央银行开放“零碎”信息，财政部在2020年增加了1万亿元特别债务限额，继“不炒房”政策后，今年不断涌入的外资如何把握2020年中国债权市的投资机会？

“目前猪肉价格已经出现了一定的混乱，但最近中央银行的操作证明货币政策不会过度受到这一因素的约束，随着猪肉价格明年的大幅下降，中央银行有可能适度放宽。”瑞银资管债券基金经营者楼超对记者表示，“但是现在，3.2%左右的水平并不高， 各界也持续僵硬状态，大幅度增加仓库利率债务可能等到明年年初中央银行的态度更加明确。

年初调查仓库的利率债务

第四季度，10年国债收益率从8月的3%左右上升到约3.4%，最近再次下降到3.17%左右陷入僵局。

10月底，收益率上升到3.3%时，很多外资经理对记者说开始试探性仓库，中美利差现在维持在接近150bp，人民币汇率企业稳步回升，债券配置价值进一步强调，外资观点和中资也出现了一定的分歧。 但目前双方观点基本一致——等待增加仓库的机会。

据楼超说，由于今年的减税费等财政缓和政策的力量很大，明年货币政策的空间可能比财政稍大一些。 但是在最近的过渡时期，关于债权市的战略，他谈到“我们倾向于部分出售迄今为止在市场上出售的国家的借款和国债，维持比较中性的仓库，等待明年第二季度的机会。”

但总体而言，市场具有利率债务的中长期配置价值。 “事实上，9月、10月的10年期间国债收益率从最低点上升了最大约30bp，信用债务收益率也没怎么上升。 随着中央银行货币政策进一步明确，猪肉价格明年年初上涨后下跌，债券市场仍有良好的投资机会。 中航信托宏观战略总监吴照银告诉记者。 各界预计明年的MLF (中期贷款便利)、OMO (公开市场操作)、LPR (贷款报价利率)将继续连续下降。

负债率不是“防雷”的唯一指标

不仅是利率债务，信用债务的配置也是各界的主要关注点，“防雷”成为关键词。

普拉普信对记者说，中国债权市违约已经常态化。 2019年1月至10月国内违约金额达人民币1000亿元，超过去年违约总额，违约主题为民营企业，2019年违约率为4.1%。 违反合同的工业领域(石油和天然气、化学品、资本品、工程建筑等)和消费品很多。

最近，东旭光电违约事件也引起了业界的关注。 截至9月底，东旭光电总资产724.40亿元，总债务381.60亿元，资产债权率52.68%。 那么，高负债企业都不能投入呢？如何防雷？

“答案当然是否定的，高负债不是判断是否投资的唯一标准”楼超对记者说，东旭光电没有触及，至今暴雷的康得新、西王，以及最近美元借款被出售的北大方正有着重要的特征——高负债，而且是依靠短融而滚动的高负债。 这意味着当融资渠道被切断时，公司会产生偿还风险。

例如，今年10月24日，西王集团有限公司2018年度第一期短期融资券( 18西王CP001 )的支付日，上清所宣布，没有收到西王集团支付的款项，不能代理发行者支付本期债券的工作。

但是即使发行短期融资，也有必要根据业界来判断具体的风险。 “汽车经销商通常会发行短期融资，所以在出售汽车之前必须提高汽车，提高汽车明显是发行短期贷款比使用自己的资金好。”比尔说，“一直都有被称为高负债的房地产企业，所以不需要短期融资， 只要通过银行进行流通短期信托，住宅企业汽车销售店每月就能以稳定的销售额承担短期负债，同时购买住宅汽车前也需要支付大量预付款，因此具有充分的偿还流动性和担保。 对汽车企业需要关注的是经销商出售汽车的质量、经销商的实行力，对住宅企业来说，土地是否充足是主要考虑因素。

但与此相比，北大方的主要营业业务是复盖IT、医药、钢铁、金融证券等的西王的主要产品是玉米果糖、玉米油、特钢等康得新主营业务是应用于批量生产汽车的碳纤维复合材料的开发，东旭光电主营业务是TFT-LCD玻璃基板 其特点是业务多，而且还款周期长。 一般来说，具有强周期性的优良工业发行人非常重视自己的债务结构，积极的债务期限必须与投资项目的周期一致。

资产短缺强调住房企业的负债价值

信用债务中，住房企业债务始终是备受关注的类别。 今年以来，在持续落实房地产长期治理机制的政策指引下，房企融资紧张。 近几个月来，住房企业债务收益率普遍上升。

截止到8月底，很多银行在窗口的指导下，要求将房地产开发贷款额控制在2019年3月底以前的水平。 9月，国务院常务会议重点注意债券专用金，防止提前转移土地储备金和房地产贷款。 但是，由于优质资产的不足和货币政策有限，各大机构也预计明年房地产债务的配置价值会再次被强调。

“房地产总体上处于衰退型缓慢周期，房地产销售下降，但投资周转快，该行业仍处于“不顺利”状态。 明年流动性将保持缓慢，加快顶尖企业的整合，有年初收益率和下降空间。 一位美资债券基金投资经理对记者说。

楼超对记者说:“明年的货币财政还很好，虽然还有“住宅不会被炒鱿鱼”的理论，但房地产不会“硬着陆”。 目前头部住宅企业能够销售的资源很多，采取加快销售、资金回流、减少土地的措施，实现顺利过渡。 “土地减少后，地方政府的财政压力和恢复，根据逆周期控制的逻辑，房地产政策也很难大幅缩小。 另外，由于住宅企业的债务下降，房地产信托受到限制，在明年“资产不足”的背景下，市场对住宅企业的债务有很大的需求。

但他至今仍有采取防御措施的倾向，即国内持仓债券以AAA等级为主，有降低长期的倾向，集团内单一债券的最高持仓比率不超过1.5%。