2020年国家经济发展趋势_2020年白酒行业的发展趋势

招商证券杨勇胜华研数据昨天

现在白酒进入了哪个阶段？招商证券杨勇胜对2019雪人嘉年说:“我的定义是，这个行业从青年到壮年，在这个过程中，这个人成长，不断有力量，创造收入。 但是，中途有感冒，发烧头发烫的情况，不会逆转或妨碍这个行业的倾向。

以下是演讲的全文

尊敬的各位同学们，我是招商证券杨勇胜。 我从事这个行业的研究从2011年到现在有8年的时间，另一个有意义的数字我也是球友。 滚雪球式的账号也有3年以上的时间。 以前，我的账户发行平时的报告书，但是作为证券公司的研究员，因为合规的理由，不能投稿报告书上没有的内容，今年初的时候，有个球友发来了“杨老师，你是机器人吗”的消息。 我说不是机器人，我是日本人。

所以今天来到这个会场，与大家进行现场交流，给我对明年白酒行业整体的判断。

我的主题是不确定的环境，被称为确定的溢价。 昨天下午我接了十几次电话，问白酒时间是否有什么变化，往往有什么新的翻转或拐点。 这其实表明了明年对白酒行业现在的判断，有很多不确定性。 从政策层面来看，比如昨天传达的消费税政策，比如明年经济形势能否实现这些企业目标，比如我们最熟悉的茅台，今年实现集团千亿收入目标，明年公司的发展计划怎么办，其实这些对我们来说还不太确定。 但是，我们的投资是在不确定中寻找确定的机会，在这份报告中，我们想了解白酒行业，包括商业模式、产品属性、资金观念和未来发展前景在内，该行业经历了5年，仍然值得非常好的关注。

首先，让我们回顾一下过去五年为什么。 每年的年末，包括去年，包括前年的年末我们在说话。 为什么你的行业一直在养牛，明年不行呢？这样的讨论实际上持续了很多年，我们可以先回顾过去白酒发生了什么，连续五年做牛市。

过去5年，实际上白酒是5年的牛市，其实是最大的特征，其实是从洞里爬起来的。 也就是说，5年的起点是从2014年末、2015年开始，实际上几年前白酒经历了大幅度的调整，所以白酒5年的牛市整体应该经历了3个阶段，第一阶段是从2014年开始，评价修复年。

整个行业没有出现上升的趋势，但整个行业都有底。 此时，我记得2013年底茅台的股票在2013年底只有9倍的评价，所以此时我们也进行了研究。 在发现该公司的收入预测时，或者在2013年的第3季度业绩的预测没有下降，这个季度的预测实际上是非常差的。 这时，一个人横穿过河，一步一步地前进，就可以看出这条河更深了。 你的心是无底的。 一到河中间，就可以看出这条河的水没淹没你。 此时，实际上已被低估破坏修复。 所以2014年全年，实际上作为我们食品饮料的分析师，白酒上的关注度不是很高，但实际上2014年白酒经验的评价修复带来的行情却很少。

第二阶段，到了2015年春节，首次发现茅台酒在春节脱销，这段时间整个行业都开始复苏。 记得2015年2月，我们写了一份写泸州老藏的报告。 在这个时候预计整个市场会下降到最低，但是在2015年春节出现了一些复苏和逆转

我们当时写的报告书的主题是四个字，一个词叫做“蹲下跳”。 整个行业的老仓库是最典型的代表，因为是这个行业中调整最多的公司，所以当时这些泸州的老仓库、五谷液、茅台等业绩开始恢复。

第三阶段必须从去年开始。 这也是包括华创在内的董先生所说的，业界整体已经开始流入长线资金，大家都说长线资金是外资，其实我并不这么认为。 我看了大家的评论直到雪人，这份共享，包括我自己去国内基金公司的路演在内，这些基金公司的基金经理也受到了这些理念的感染和洗礼，所以整体的资金、长线资金的比重都在逐渐上升，整体的评价正在重建。

其次，为什么这种白酒能在5年内恢复，最大的原因是创造价值的行业。 刚才5G的分析师说了很多国产的替代品，其实白酒是世界上最强的酒，这句话我不是第一次说，为什么这句话第一次说茅台的季克良？因为海外强酒是工业发酵，单一发酵，快速酿造，其酒出酒率非常高，香型比较单一，中国

白酒行业整体复苏应当说是价值的复苏。 过去有一个指标城市居民的最低工资标准，月最低工资可以买到茅台，这个指标到2010年为止较高一致，但2012年出现偏差，2012年茅台酒整体价格已经上涨了2000元，但人均最低工资标准是1000元，这次回合后价格 基本上这个价值已经基本恢复了。

第三，白酒为什么和其他资产一样，和其他资产有很大的不同呢？白酒这种资产很特殊，我把它定义为依赖症的稀有资产，具有崛起和收益力。 总结了一些白酒的特点，但没有其他产品。 第一，白酒没有保质期，也就是说这些企业的库存没有减少。 第二，白酒食品安全较少。 包括2012年的增塑剂在内，其实在技术上不是有意的，也不是有意的。 第三，白酒是一种依赖性发酵产品，发酵产品对许多产品都产生了味道的粘性，依赖性发酵产品具有这些企业消费者不断消费的特点，具有与白酒类似的特点，除白酒外，还具有咖啡、香烟、可口可乐等特点。

第四，那是社交品，人们去喝白酒。 包括茅台这样的产品，那不是一个人喝，而是一组喝。 这时，需求曲线弯曲的原因是，经济学上说的所有产品的价格越高，购买者越少。 但是，白酒价格越高，在合理的范围内，价格越高，反而越有价值。 所以在2016年，当时很多媒体报道茅台价格上涨，当时很多人认为是负面的，我其中也有正面的，当时的报道很多时候都是中央视的，微信也有很多报道，其实相反是广告，宣传 因此，结合这一特点，实际上以茅台为代表的中国白酒是具有非常特殊属性的稀有资产。 因此，上午我们许多球友提到了这家公司，提到了业界，这就是背后商品的属性。

现在白酒进入了哪个阶段？按我的定义，这个行业从青年到壮年。

在这个过程中，这个人成长了，越来越有力量，创造了收入，但中途感冒，发烧头发烫，不会逆转或妨碍这个行业的发展。

第一，我认为整个白酒行业已进入中速增长阶段。 2017年第三季度，茅台的第三季度报告后，发出了警报，震惊了所有人。 应该说季度茅台报告的市场约为40%、50%、乐观60%，结果茅台第三季度业绩倍增，其时间引导了整个白酒行业高速增长阶段。五谷液李岱光董事长也于2017年来到公司，泸州老藏经过调整进入了快速增长阶段，因此，2017年第三季度 经过两年的时间，我们今年茅台进了千亿，五谷液也进了千亿，古井、顺鑫、汾酒也进了百亿阵营。 经过近两年多的快速增长，应该说这些白酒公司都有较高的基数。 所以展望明年，整个行业应该回到中速增长阶段，但中速并不代表失速，应该说整个行业的这些企业非常合理冷静，这些企业一点也不沉着，不乐观，也不盲目，所以整个行业都回到了一般的增长水平。 其原因是最近一段时间，我知道，我们平时在工作上接触的机构投资者很多，所以最近有一些机构投资者，有一些销售动向。 由于预计到目前为止会持续这样的快速增长，最近，从9月、10月到现在，除了昨天茅台下跌之外，以前茅台没有下跌，其他很多公司的评价也开始下降。 所以，到了9月、10月，对我来说压力最大。 当时提议着重于投资机会，但是我也没有提议出售，所以现在的水平反而应该说昨天那样的回调，包括9月以来的其他公司的回调在内，白酒的明年可以说更加空白了。

除了整个行业成长的回归，整个行业在白酒上附着的地方有什么不同呢？实际上，这一回合完全不同于白酒投资的逻辑。 上一回合可以看出茅台使白酒行业整体价格上涨。 此外，洋河梦青，如汾酒，这种高档产品大多在800元以上，这种茅台酒的价格不能使整个行业的价格上涨，意味着什么样的结果呢？整个行业已经出现了价格的分化。 这个价格范围的分化过去是通过我们投资白酒，买板块，我们过去买大的，买小的来赚钱。

在这一回合中，我们发现价格不同，增长的逻辑不同。 在高级白酒中，白酒的3家公司全体未来的成长依然在上涨。 而且，这两家公司的茅台价格不断上涨，其顶棚开放，对于五谷液、老藏来说，其实是明年后年测定价格上涨的空间。

在下一家高档白酒中，在下一家高档价格带中，最大的剑南春，卡价360美元，为什么价格一直没有上涨呢？背后的消费者不再是政务消费，而是已经在这里的各位的个人消费、家庭消费、商务消费。 在大家心目中，这种酒的价值有些心理认知。 这种认知不能使酒的价格过高。 消费者增加过多的话，会感觉这种酒没有价值，对于上次爆炸性增加的企业来说，价格持续上涨，销售店的速度正在加快。 这家销售店不能享受高级白酒涨价的红利，所以这次高级白酒的增长率整体上升。 关于地区名酒，可以说享有集中和进化的逻辑。 在这个背景下，其实我们选择的目标很少。

对于未来的这个预测，我们是怎么判断的？ 其实今天下午董先生讲的二次苏醒消费时代，其实对食品饮料来说很明显，应该是经过改革开放40年的时间，我们2014年首次发现啤酒行业销售额不再增长，2016年发现白酒销售额不再增长。 不再成长后，整个行业进入升级阶段。 在这个升级过程中，消费者在看什么？ 消费者不是看你的产品来我这条销路，而是看你的产品有多少，有这么多价值，我消费它有面子，还是合我消费的价格。

第三，在白酒品牌时代，这应该说是非常长的，十八大名酒，这一回合既然是品牌时代，经销商就是这样的选择，消费者既然是这样的购买行为，实际上要投资给球友们，实际选择的目标是最后的目标越少 因此，今天看到不同的香水龙头、浓郁的五谷液、老储藏室、酱汤茅台、香味芬芳的葡萄酒，这几家公司作为香水龙头今年的表现非常好，所以这个表给我们提供了选股名单。

当然，对于业界或是经销商的朋友来说，我们也有建议，看看哪个厂家能够与厂家合作，看看联盟，能够向厂家赚钱。 有观点认为，如果某个品牌能让经销商赚到钱，这个品牌一定会有很大的发展，下半场这个股票会有机会。 在这一点上，我可以做模拟、基金、私人产品、公共产品，随着网络的不断上升，那个产品的规模一定会扩大，所以在这个回合中，我可以把握经销商的心情，让经销商和制造商共赢

最后，对8年白酒的研究，食品饮料的研究，想想一点。 投资应该是反人性和智慧的修行。 我在这里有两句话，一句是反人性，一句是智慧，基金经理和我们的伙伴都是个人，有人性的弱点。 我去旅行的时候，我说了很长很长的报告，兴趣变弱。 我讲一个段落，一个故事的爱好自然会提高。

例如，我们今天论坛的主题是十年一次，十年一次，也就是说，我们必须把握十年一次，或者一些重要的趋势，坚持下去，但是往往受到短期的影响，像十年一样，短期的事情向未来发展的可能性会变长。 因此，在很多情况下，资本市场的价格比如走在倾斜的上面，但股价总是在变动。 这一波动有一个干扰因素。 季报上，我们为季度报告的变动而烦恼。 例如茅台某季度的出货量低于预期。 例如，某公司按季度的费用确认了酒徒的3季度的费用。 报告低于预期，预计整个行业将趋于某种趋势。 这其实是人性的弱点，我们往往在投资时要控制自己的弱点。

第二，智慧。 我认为这一点应该说是通过业界的事前判断，通过对公司的思考，把握你对公司未来的成长，判断你对业界未来的判断是否正确。 我想这是我自己的方法在过去的某个时刻反省。 某公司，某行业，是否有错误，我是否犯了什么错误，为了在未来不断弥补自己的错误，方法论很重要，判例也很重要。

我作为8年的研究员，作为3年的球友，做了这样的报告。 在雪球上不是机器人，而是招商证券杨勇胜。 非常感谢你