全年经济增速提升_年经济增长率预计保持在6%-6.5%的合理范围内

全年经济增速提升

2019-07

7

文连平、周坤平、唐魏健、刘健

叶永健、刘学智、陈吉

据估计，6月份信贷增量将达到1.85万亿元，M2增长率将反弹至8.6%左右

首先，工业生产在低水平反弹，非制造业预计将略有放缓。

首先，工业增加值增长率在低水平反弹，工业生产在短期内有所改善。6月以来，重点企业产量增加，粗钢产量达到200万吨/日，铁精粉产量超过40万吨/日。六大发电集团的平均日煤耗上升至每月平均10，000吨/天的62.5%。发电煤耗明显高于上月，同比下降幅度明显收窄。全国煤炭综合价格指数略有下降，至160点，但6月下旬，环渤海地区动力煤、焦脂肪洁净煤和焦混合洁净煤的价格指数上升。总体而言，6月份工业生产有所改善，重工业好于轻工业。

工业增加值增速小幅回升，季度末呈现上升趋势。制造业采购经理人指数有所回升，但工业生产仍然疲软。1-5月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.3%，降幅缩小，5月份利润增长1.1%，有所改善。第二季度后，将实施减税政策，这将对制造业产生更大影响，并有助于增强市场信心。

其次，非制造业略有放缓，而建筑业的预期有所减弱。非制造业整体保持扩张趋势，但扩张趋势略有减弱。5月份，非制造业采购经理人指数呈现稳定趋势，建筑热潮放缓，服务热潮上升。综合判断，建筑业有望走弱，服务业运行平稳，非制造业采购经理人指数略降至54%。复合PMI为53%。

第二，投资和消费略有波动，外部需求压力加大。

首先，投资略有下降，基础设施投资稳定，制造业投资仍然较低。基础设施投资已经稳定，房地产开发投资从高水平下降，制造业投资增长缓慢。从中国钢铁协会的周钢铁价格指数来看，6月份略有下降的趋势仍在继续。第四周综合钢材价格指数为107.8点，各类钢材价格指数均有不同程度的下降。从高频主要钢材价格来看，6月份价格呈现先降后升的趋势。6月前10天主要钢材价格下降，后10天明显回升。受基数大的影响，大量基础设施项目似乎对提高基础设施投资增长率没有明显效果，目前基础设施投资增长率仍然相对较低。地方特殊债券政策已经放宽，允许特殊债券作为符合条件的重大项目的资金，基础设施投资的增速预计将逐步加快。1月至5月，房地产开发投资增长11.2%，预计目前房地产开发投资增速仍将保持高位。6月份固定资产投资预计增长5.5%，比上个月略有下降。

第二，消费增长率略有波动，汽车零售最近有所改善。自6月份以来，汽车零售额已从同比下降转变为正数。第二周汽车零售额同比增长25%，部分原因是去年基数较低。另一方面，研究表明汽车销售对消费的拉动因素减弱，汽车消费有望实现正增长。预计6月份消费价格指数将略有下降，这也将影响名义消费增长。总体而言，影响6月份消费运行的因素既有积极因素，也有消极因素。消费预计将增长8.4%，增速比上个月略有下降。

第三，贸易摩擦的负面影响逐渐显现，进出口增长率略有下降。

出口再次转为负值。美国对2000亿美元商品征收25%关税的负面影响逐渐显现。美国和欧洲制造业采购经理人指数继续徘徊在低水平，加上去年同期的高基数，这可能会限制出口增长。自6月以来，中国出口集装箱有所反弹，在一定程度上反映了“抢出口”现象。总体而言，6月份出口增长率预计为-2%，出口总额约为2100亿美元。进口继续呈现负增长。从6月1日起，中国对原产于美国的部分进口商品提高关税将生效，这将对进口产生一定的负面影响。中国经济依然疲软稳定，大宗商品价格大幅下跌。所有这些都可能给进口带来压力。预计5月份进口将同比增长-5%。

第三，消费者价格指数和生产者价格指数的上升幅度缩小，价格略有下降。

首先，蔬菜价格下跌，成品油价下跌，消费物价指数略有下降。自6月份以来，商务部宣布的食用农产品价格较上周下跌了三周，较上周上涨了一周。食品价格预计本月将比上个月略有下降，预计将上涨约0.2个百分点。6月份，国内成品油价格经过两轮下跌后略有回落。预计与上月相比，非食品价格同比增幅将略降至1.5%。与此同时，升尾系数将在6月份小幅升至1.6%，达到今年的最高点。基于以上因素，初步判断2019年6月消费物价指数同比增长可能在2.5%-2.7%左右，中位数为2.6%，略低于上月。

第二，生产资料价格下跌，提尾因素减弱，生产者价格指数的上升继续缩小。从6月份公布的周生产数据的价格趋势来看，主要产品的价格上涨明显减弱，而能源和金属价格则大幅下跌。在流通领域，主要生产资料的价格有80%下降，16%上升，4%基本保持不变。生产资料价格下跌的种类增加了。综合判断显示，生产资料价格下降，提尾因素减弱。预计6月份生产者价格指数同比增幅将继续收窄，从-0.2%至0.2%不等，中间值约为0%。

四是货币和信贷双双反弹，人民币汇率不确定

首先，信贷逐月大幅反弹，信贷分层需要一段时间才能缓解。信贷增长比上个月大幅反弹，而M2的增长稳定且温和。尽管5月份信贷增量低于市场预期，货币市场信贷分层显示流动性压力，但刺激6月份信贷增长反弹的积极因素仍强于消极因素。撇开6月份信贷增量逐月反弹的季节性因素不谈，前期逐步下调的效应正在逐步显现。监管对实体经济信贷支持的引导，以及对未来货币政策反周期调整的预期，可能都是支撑信贷增量明显反弹的原因。另一方面，政策领域的反周期调整有所加强，外部不确定性在短期内有所缓解，地方债务发行和支付有所加快，财政存款季节性大幅分散。这些因素可能成为支持M2稳定和适度增长的重要因素。6月份信贷增长预计将达到1.85万亿元。M2的增长率上升到8.6%左右。

货币政策的定向调整将得到加强，缓解市场信用分层现象还需要一段时间。目前，由于国内经济下行压力和货币市场信贷分层，央行的政策目标已进行调整，以加强预调整和微调，而政策重点更倾向于定向和精确滴灌。尽管中美之间的谈判逐渐恢复，但外部不确定性仍然存在。此外，从央行近期定向流动性调整的效果来看，信贷分层的压力并没有明显缓解。R007与同期银行间市场回购之间的利差继续扩大，而GC007与同期银行间市场回购之间的利差收窄甚至逆转(以上利率均为加权利率)，这间接证实了当前市场质押型证券与信用型证券处于两种截然相反的情况。预计未来一段时间内，货币政策方向只会较为宽松，货币市场利率中心可能会稳步下降，DR007中心波动在2.2%左右。

第二，人民币汇率不确定，外汇份额保持稳定。人民币汇率不确定。美国已明确暂停对超过3000亿美元的中国商品征收关税。如果双方达成贸易协定，人民币汇率可能会稳步上升。如果情况好于预期，很可能会出现另一波明显的升值。另一方面，如果贸易摩擦进一步恶化，人民币汇率贬值的压力可能会再次加大。外汇捐款保持稳定。自6月份以来，人民币对美元汇率总体稳定，由于贸易摩擦的利好消息，近期略有升值。预计6月份的外汇贡献将保持在0左右。

第五和第二季度经济增长略有放缓

第二季度增长势头减弱，经济增长可能放缓。1-5月，投资、消费和出口分别增长5.6%、8.1%和0.4%，比第一季度分别下降0.7%、0.2%和0.9%。因此，无论从生产方面还是从需求方面来看，第二季度经济增速都可能放缓，预计同比增长6.3%。

内部和外部需求正在减弱，压力正在增加。今年下半年，经济仍能在合理范围内运行。制造业投资预计将会减弱，这将影响整体投资增长。地方特殊债券政策的放松将促进基础设施投资的稳步复苏，但刺激基础设施的边际效用被削弱，难以大幅增加。消费增长相对稳定，对经济增长的贡献增强。最后，消费支出预计将推动经济增长75%以上。受外部需求不确定性增加的影响，经济运行可能会波动。在反周期政策调整下，经济增长率预计将保持在6%-6.5%的合理范围内。

(连平是交通银行首席经济学家，周坤平是交通银行金融研究中心首席研究员，唐建伟是交通银行金融研究中心首席研究员，易永健是交通银行金融研究中心首席金融分析师，刘健是交通银行金融研究中心高级研究员，刘学智是交通银行金融研究中心高级研究员，陈济是交通银行金融研究中心高级研究员)

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