对电子为何超出预期的深入解释。

对于明年的行业和公司选择，我们从灵活性的角度建议:1 .运营率的提高所带来的折旧和费用对于公司利润的增加更加灵活，我们继续推荐高尔股份、文泰科技、奥飞健等。2.随着行业的改善和继续推荐FTU等，拥有大量固定资产、高杠杆率和高净资产收益率的公司具有更大的灵活性。

苹果供应链的“本地化”正逐年深化，智能手机市场国内供应商毛利率低的时代已经结束，迎接未来新一轮利润增长。

苹果的硬件销售和服务业务正朝着两个方向发展。在硬件销售方面，苹果的iphone和ipad产品线未来将配备3D摄像头，引领新一代技术。在服务业务方面，苹果通过提供基于付费订阅的游戏支付等服务，已经成为第二大收入支柱。苹果供应链的“本地化”已经深化，2019年三地中国制造商的总比例达到43.5%。此外，苹果核心供应商中的中国制造商数量逐渐增加:从2015年33家核心供应商中的30家增加到2019年59家中的52家。中国智能手机市场预计将在国内供应商低利润率竞标结束后开始新一轮利润增长。从今年零部件的价格和利润率来看，预计已经触底。明年的5G供应方市场将带来利润率和零部件价格的反弹。预计主要品牌制造商将给予供应链更宽松的利润率条件。

国内手机制造商都定位为“多品牌+全渠道”。华为开放全面的产业链支持，供应链预计将受益于未来5G建设带来的本地化率提高。

中国手机已经进入股市。四大手机制造商品牌华米欧夫(Huamiov)都将自己定位为“多品牌+全渠道”，采取薄利多销的销售策略，努力覆盖多维消费群体，推动销售增长。此外，华为的供应链严重依赖外国制造商，占65.22%。受美国禁令的影响，华为采用了麒麟芯片和国产设备。建设鲲鹏生态，开拓服务器市场；同时，我们将支持国内供应商，并在各个方向启动供应链的“去美国化”进程。目前，5G建设已经进入登陆阶段，通信行业龙头企业2019H1已经开始高速盈利增长。作为5G芯片的领导者，我们期望华为从5G建设的登陆中受益，同时带领华为供应商进入利润增长的跑道。考虑到国内制造设备的加速渗透和明年5G的大规模商业使用，我们也预计制造商的利润率将高于市场预期。

电子行业的盈利能力已经见底，复苏迹象已经出现。5G新兴市场的外部刺激；双电源驱动电子行业未来超越预期。

回顾2000-2019年上半年，电子行业在集中度下降后开始再次集中。领先企业预计未来两年将继续受益于集中度提高带来的利润率增长。行业收入同比和利润同比稳定波动，营业利润同比和利润同比呈现明显的剪刀差关系，增发和增产扩产是营业利润的驱动力。固定资产的增长率与PB的变化趋势一致，而在建工程的增长率与营业利润同比的变化趋势一致。从销售毛/净利率、成本/费用利润率和息税折旧摊销前利润(EBITDA/ operating income)四个指标来看，电子行业在2018年已经回到了周期的底部，上市公司的盈利能力已经见底，2019H1，电子行业已经显示出复苏的迹象，上市公司的盈利能力有所提高，领先公司预计在接下来的一年中会继续受益于行业集中度的提高。从固定资产累计折旧成本的比例来看，电子行业上市公司固定资产累计折旧是经营成本的主要组成部分。随着第二年该行业运营率的大幅提高，折旧稀释的减少将带来利润的恢复。与此同时，电子上市公司H1计提了大量折旧，而H2计提了少量折旧，甚至逆转，导致电子上市公司H2的利润率大幅提高。这表明，营业率的提高在增加行业利润率方面具有很大的灵活性。在5G时代，经过18-19年的去杠杆化，预计明年供应链将失衡，核心领先供应链资源将集中，利润和利润率将超过市场预期。

投资建议:对于明年的行业和公司选择，我们主要从灵活性的角度进行推荐:1 .利润率较低的公司现在受益于行业维修和运营率的提高。运营率提高带来的折旧和费用更灵活，以增加公司利润。我们继续推荐高尔控股、文泰科技、欧菲莉亚照明等。2.随着行业的改善和继续推荐FTU等，拥有大量固定资产、高杠杆率和高净资产收益率的公司具有更大的灵活性。3.周期性降价和处于需求底部的行业预计将受益于创新带来的行业逆转，同时受益于行业高度集中。TCL集团、BOE、萨那光电等。不断推荐。4.国内替代加速持续看好以半导体为核心的板块投资机会。

风险警告:5G开发不像预期的那样；苹果手机销量低于预期；技术升级不如预期；电子行业的竞争加剧。