疫情下的窗口期:好医生的不甘与自信

王汝琛/文

摘要

年度报告中的不甘与自信

看目标背后的战略窗口

流行病

许多人都在预测流行病发生后的各种产业机会在线教育、在线办公、新鲜外卖等

然而，一个更直观、更迫切和不断增长的机会可能是由于灾难和悲剧的不利影响:随着一个国家对流行病预防、医疗系统改革和公共卫生政策的反思，它反映在工业部门，并且数字时代的保健服务的一个主要窗口正在迅速打开。

一个月来，我们注意到，不仅国家卫生和健康委员会和工业和信息化部直接呼吁互联网企业涉足在线医疗服务，而且最近，当局的最高领导人发布了关于流行病预防、医疗制度改革和全国公共卫生政策未来方向的系统指导方针。

这可能成为中国下一轮改革的主要方向之一另一方面，夸克认为，从现在开始，一个巨大的数字医疗基础设施服务平台将在未来几年在中国大陆出现。

电子商务、娱乐和O2O已经有了巨大的平台。能够渗透健康领域的场景，以及未来的想象空间都不如这种场景。

那么，在数字时代，哪种公司最有可能成为医疗保健基础设施的巨头？

199年以来，初创企业融资案例层出不穷。互联网巨头一直在他们中间闪光。但是，如果我们说进化到目前为止，我们并不害怕冒犯这里的人，我们对这两个比较乐观:一个是好医生平安(HK1833)，另一个是阿里健康(HK0241)

其他玩家如丁香园和于春博士都有自己的优势。就生态建设模式和综合竞争力而言，它们仍然是要素单一或有限的玩家，尚未显示出真正的平台级能力。

你可能认为选择这两家公司是事后诸葛亮。它们是两个在内地出生、在香港上市的主要互联网医疗平台。前者的市值接近800亿港元，而后者为1，680亿港元。

，但我们的判断不是基于市场价值，而是有更多的维度。尤其是平台创新、业务结构、业务模式、整体因素、生态系统、增长潜力等。在流行病期间，它们的总价值已经公布。

今天将会以一个好的和平医生为例来看看为什么会做出这样的判断。

年度报告中的不情愿和自信

现在正是时候该公司刚刚发布了2019财年的年度报告。数据显示，同期总收入为50.65亿英镑，同比增长52%其中，在线医疗收入为8.58亿英镑，同比增长109%，环比增长55%。收入份额从2018年的12.3%上升至2019年的16.9%，毛利率从40%上升至44%。2019年，消费医疗服务将增长23%，收入为11亿元，毛利率为36%。健康商城收入达到29亿英镑，同比增长56%。健康管理和互动收入达到近2亿元，增长近23%

同时，截至期末，平安昊医生平台注册用户数达到3.15亿，比去年同期增加5000万。平均来说，每4-5个普通人中就有一个是它的用户。微处理器分别达到6690万和296.9万，后两者分别同比增长22.3%和26.0%。付费用户年均转化率达到4%，同比增长0.4个百分点。平均每日咨询量为72.9万人次，同比增长36.3%。

如何理解数据系列背后的关键变化？它至少反映了以下信号:< br>

1。结构性变化取得显著成效，收入来源多样化、稳定

2，核心业务，正在推动整个公司乃至行业的利润结构变化、业务模式升级、协同创新。

3年，用户规模的扩大不会减少，支付转换将继续改善，为后续的现金实现打下基础。

要注意好医生平安官方语气中的细节与其他三大业务相比，它非常重视在线医疗，频率非常高。四大业务是一个完整的业务闭环。只有“在线医疗”和“核心业务”在财务报告会议上直接排名，他们的喜爱似乎超过了更大的健康购物中心和消费医疗。在

的叙述中，有在安全和好医生的过渡时期的不情愿，对正在进行的验证模型的自信，在未来超越同行和领导行业的雄心，和整体竞争力的影响。

，自诞生以来，收入比重最高的单位是具有电子商务属性的健康商城。这是一个布局合理的单元。在一些分析师看来，这项业务的毛利是平均的，没有核心议价能力，无法与全面的电子商务相比。与此同时，由于一些业务依赖平安集团母公司与其兄弟单位之间的关联交易的支持，疑虑依然存在。这两个话题似乎继续压制和掩盖好医生的自主创新和经营成果，甚至影响资本市场的信心。

这是一个误会垂直电子商务业务是互联网医疗行业细分的概念之一阿里、京东等综合平台不谈加强布局，独立医药网不谈布局。例如，阿里的子公司阿里健康最近花费100多亿元从阿里集团购买了一个医药电子商务部门。2015年，它还斥资80多亿元收购了天猫医疗中心，但没有引起太多争议。这场争论实际上是一种歪曲。当然，这种业务很容易创造GMV或刺激收入(自我管理)，但毛利有限，通常是平衡平台规模演变的一种手段。

尽管如此，我们仍然可以意识到，好医生平安将“网上医疗”定义为他的核心业务，不愿意接受上述争议。为什么

强调“在持续验证模型中的自信”和“超越同行并在未来引领行业的雄心和整体竞争力”？

，因为这意味着公司的核心竞争力“私人医生”是一个不容忽视的业务，这是去年8月吸引了业内强烈关注的核心在线医疗服务。在去年的

199会议后，夸克曾强调，对于优秀的平安医生来说，这是迄今为止最具协同性和整合性的战略产品和平台。它将打开在线医疗场景、痛点和障碍，重建流程，为用户提供标准化服务，并引爆行业。它看似是网上医疗服务的产物，但实际上是整个公司核心能力的协调、整合和整合，涉及到整个公司商业模式的优化和升级。

这个领域，到目前为止，虽然涉及的人很多尤其是春雨博士之前也引入了“私人医生”，但与私人医生相比，它更像是一个模块，是一个基于技术和数据的完整的解决方案，连接了黑白两端自

以来的半年多时间里，私人医生不仅迅速激活了用户和会员的增长，大大提高了收入和毛利率，也成为平安好医生股价和市值快速退出IPO的被动平台工具。

公司称之为去年最大的亮点，我们相信这也是自2019年以来整个行业的一项重大模式创新。因为与其他单位相比，它最能体现网络医疗的基础设施服务属性

及其隐含的核心竞争力更多，“私人医生”不是一个纯粹的产品概念，而是涉及整个组织的创新和生态建设在很大程度上，在2020财年及以后的组织结构重组和升级、企业集团或子公司的公司化、潜在的项目融资趋势，甚至整个公司的基础设施定位中，不应忘记“私人医生”目前的基石价值。

这是“在线医疗保健”被定义为“核心业务”的内部逻辑，尽管其收入份额不是最大的。与其他三个单位相比，至少在这个时刻，它传递了模式和道路的信心，代表着一个更安全和好医生的未来。

可以看出，公司既有速度和效率，也有稳定的特点。其业务布局完整，结构合理，创新模式启动了产业基础设施定位的趋势。我坚信，在下一个周期，它将提升自己的地位。

当然，年报中还有其他值得关注的细节，尤其是精细操作和国际化布局的成果，值得称道。但是，它不会在这里扩展。

看看这些目标对

，这就是为什么我敢说这家公司最有可能成为未来医疗保健数字基础设施的巨头之一。

具有模式意识、平台和生态思维当然，它还应该与业务结构、业务模式等要素相结合

到目前为止，互联网医疗大致有三种形式:

1和电子商务形式:

，交易属性重，如1个药品网络当然，还有咨询、医疗咨询、慢性病、处方和特殊疾病保险服务。此外，这些服务也开始涉及“家庭医生”服务。然而，总的来说，交易属性仍然相对较重。

2，社区形式:

与医药电子商务形式相比，更接近智虎的风格:开放的专家团队，优秀的内容属性，信息咨询和决策服务，强大的链接能力，一定的线下服务范围丁香园的医生和专家团队有自己的特色和学术气质。咨询服务，如于春医生的咨询和寻求医生(包括医院)有一个良好的流量，媒体是丰富的属性。行业内较早引入了具有该领域基础的“私人医生”。

但在实际操作中，它们更多的是链接，很难打通服务链(春雨私人医生在线和离线计算)，消除障碍和痛点换句话说，它们并不是真正的“脏活”医生的服务也更像是自我媒体服务。

也有许多具体的服务，如预约登记；此外，还有更多的区域性平台和媒体应用，而且模式都是一样的。

3，平台运行模式:

主要指安全、良好的医生和阿里的健康它们都有四个主要的商业部门前者不会重复，而后者包括网络医疗、智能医疗、消费医疗和医疗电子商务

可以看出，与一个好医生相比，不管是丁香花园还是春雨，虽然形式上有多个模块和服务链，但实际服务比前端决策更重要除了不完整的服务链之外，它们的杠杆作用、痛点以及对2B壁垒的消除在要素和整个生态方面都是有限的。春雨的私人医生是一个创新。3A医院的主任医师坐在离线诊所，提供基于在线和离线相结合的私人医生服务。不可否认，离线实体诊所在这一循环中仍有其不可替代的价值。类似于开始时对新零售业的探索，它有利于建立一套服务标准。然而，与好医生的“私人医生”相比，他们的开放性、空间和人口覆盖面都是有限的，而且他们已经和他们的生态伙伴玩了游戏。

在这个层面上，我们说平安好医生在模式上有明显的优势，呈现一个开放、完整、闭环的平台运行随着私人医生的不断扩张和深化，整个价值链的优势将变得更加明显。

是路径、模式和整体风格的差异，具有安全、良好的医生管理的领导作用。当然，它也得到母公司平安集团、用户、渠道、资金甚至一些技术的支持。与上述同行相比，平安好医生具有更强的综合实力。

之间的竞争更像是开放生态联盟和单一平台之间的竞争。当然，我们更喜欢安全又好的医生。

，然而，有一个问题:如果阿里是健康的呢？

是老板平安好医生的收入刚刚超过50亿港元，而阿里健康在2020财年(从2018年4月初至2019年3月底)的收入超过50亿港元，而其前一个交易日的市值已达到1680亿港元，是平安好医生市值(791亿港元)的两倍多双方的利润差距甚至更大。在

之前的上一个周期，平安好医生用户指数领先然而，从纯粹的财务指标和市场价值指标来看，平安的好医生远不如阿里健康。后面是平安集团，后面是阿里健康集团。此外，阿里的健康是马云的“双h战略”之一

我相信他们将来会有更深层次的游戏。他们可以被称为一群强大的对手。作为一个整体，安全而优秀的医生可能没有机会获胜。然而，就目前而言，我不认为阿里的健康财务指标是领先和稳定的，我也不认为这是一个稳定的模式。

阿里健康最初是被收购的板块(中信21世纪)，其后续发展几乎是基于整合。此外，关键案例几乎都与阿里集团有关以

为例，天猫医疗中心2015年4月宣布、2016年9月完成的运营服务的权益将被剥离。该公司将于2017年4月开始提供代理运营服务，最初涉及194.48亿港元。从2017年到2018年，阿里健康将购买阿里集团的医疗器械、保健产品和医疗保健服务等电子商务平台类别。

最新的项目更关键不久前，阿里健康宣布将以80.75亿港元收购阿里JK ZNS有限公司(阿里控股是在维尔京群岛注册的全资境外控股公司)的全部股份，以获得天猫和天猫国际的产品和服务，包括药品、特殊医疗用途的配方食品、医疗器械、成人产品、保健品、医疗和保健服务等。在上一个财年(非自然年)，GMV为95.75亿元人民币，全年约有3580万活跃买家。截至2020年1月31日，它拥有超过530个关键业务。同时，淘宝及其附属公司将为阿里健康提供基础设施技术支持，并收取天猫软件服务费。

包含了阿里集团对大型健康产业的雄心，是双方的互补。但此时此刻，我想说的是，此次交易也像是一个被动的资产整合周期，有利于阿里集团收入和利润的提高，而阿里集团健康的电子商务业务部门将获得规模提升的机会，包括收入、利润和GMV。毫无疑问，这将有利于双方的股票价格和市场价值。

，然而，这也进一步加强了阿里健康的电子商务前景在现有的互联网医药、智能医药、消费医药和医药电子商务四大行业中，医药电子商务的比重可能会更高

各种互补不是好事吗？当然，从逻辑上讲然而，这也将强化阿里的健康就像阿里集团运营的资本和资本板块一样，具有工具性特征的印象。如果没有这种不断的并购整合，只有依靠自己的独立运作，才能支撑如此高市值的港股，我认为应该会有一些争议与

相比，平安昊医生健康商城虽然也有较高的业务份额，接近60%，但在多项收入方面比阿里更健康，尤其是核心在线医疗地图，显示出更多自主探索的勇气和模式信心，互联网医疗理念具有更强的属性。阿里健康现在更像是一个药品销售商(当然，这次它赢得了很多天猫用户)在

之后，当前周期双方的重点目标有所不同:好医生平安似乎有意淡化健康商城的叙事，展示更多在线医疗服务，而阿里健康则不断加强电子商务层面

这并不意味着双方在错位竞争，更不用说否认他们之间的财政差距。事实上，尽管平安在网上医疗解决方案、独立医疗团队、线下医院和医疗机构的合作扩张以及国际布局方面有着明确的领导地位，但一段时间以来，地方政府和地区战略合作之间一直存在冲突。面对这样的对手，安全而优秀的医生在未来是不能放松的。

quark认为，在未来更长的一段时间内，这两家公司有望成为本地乃至全球互联网医疗发展的领头羊。

流行病背后的战略窗口

然而，我们认为上述基准和竞争是不够的。

因为到目前为止，由于政策监管、行业壁垒、基础设施、生态建设、技术和产品成熟度、行业意识和服务接受度等方面的限制，该行业的特点是分散和缺乏规模。即使

是一个行业领先的平台，阿里健康上一财年和平安医生2019财年的收入也仅略高于50亿元。

虽然区域市场有交叉火力的迹象，但就整体工业发展空间而言，它们还远未形成合力。

，相反，整个市场不仅需要更多的参与者，还需要更系统、更完整的协调和整合力量。

因为我们看到，不久前，国家卫生建设委员会在一周内连续发布了两份文件，强调要充分发挥互联网诊疗服务的独特优势，鼓励发展常见病、慢性病和药品配送服务。

平安良医董事长兼首席执行官王涛表示，可以预见，通过抗击疫情，政策对网络医疗的支持将不断加强，“普通百姓对网络医疗的需求将得到充分刺激”

”是整个行业的基础，从长远来看是有益的。平安良医的独特优势也将在疫情中发挥出来，并得到当地政府和老百姓的认可。他说，面对未来，公司“非常激动和激动”，并将继续努力，不懈努力。

在他看来，虽然企业有商业需求，但它们也是为解决各种社会问题而生的。每一个重大的社会挑战，包括这种病毒的流行，都会激发无数的创新力量。在

流行期间，安全而优秀的医生确实展示了空间扩张的强大动力。疫情爆发后，公司迅速与湖北、福建、北京、重庆等56个省市政府紧密合作，为新发肺炎提供实时在线免费咨询服务，并为各省市开通了专项防疫免费咨询专线。专业实时在线咨询的能力迅速得到高度认可，并为平台创造了巨大的流量。

一组数据显示，在疫情期间，平安昊医生平台共进行了11.1亿人次的访问，新增注册APP用户数增长了10倍，新增APP用户日均数是平时的9倍。

不要感到意外或投机。值得注意的是，在平安好医生诞生以来的基本定位和服务模式中，有着与此刻挑战相匹配的储备。

平安好医生的7×24小时在线诊疗、处方和药物配送服务，业内最大的自建医疗团队(1400多人)，接待和咨询能力，加上近两年加强的人工智能智能诊疗系统，使公司具备了专业的在线诊疗服务能力，短期内难以协调和整合。

a明细。2019年，平安昊医生智能系统已经渗透到本单位医疗团队的所有22个科室，构建和整合中医药领域的知识，并通过该平台持续提升自然语言处理技术，共获得6.7亿人次的海量真实会诊数据。该方法用于判断用户口头信息抽取的意图准确率，准确率达到行业领先水平。

肯定有组织力量和领导能力疫情一爆发，好医生平安就建立了一个“网上抗击疫情指挥中心”，开设了一个新的皇冠咨询区和400条抗疫热线，由专职医疗专家全天候接听。同时，线下地区的医疗机构和医务人员一直在支持武汉和湖北。全职医生放弃了他们的假期，在网上医疗前线日夜奋战。

需要强调的是，公司自有医疗团队专家开发的传染病在线咨询指南和程序已经得到银川市、合肥市、青岛市卫生建设委员会和当地医疗机构的批准和推广。在物资方面，还派出应急人员向武汉及其他地区的医疗机构捐赠了45万个口罩，并组织了一项发放1000万个口罩的计划。

此外，2019年，平安好医生、乡村医生的公益活动和国内外互联网医疗实施计划在疫情期间发挥了作用:全力团结56家政府机构抗击疫情，为疫情争光，并获得世界权威机构MSCI的ESG评级和腾讯阿里的BBB评级。

还有另一个细节，可能会成为下一个2B服务的服务模式。在抗击疫情的过程中，平安好医生与多个第三方互联网平台建立了深入的合作，实现并开通了在线诊断和治疗服务。截至财务报告发布之日，共有30多家顶级企业和互联网流量平台参与，包括人民日报、百度、腾讯微信、美团、多多、微博、快递、中国移动等企业用户，他们可以通过各自的应用程序直接使用平安好医生进行在线诊疗。

当然，平安医生的2B服务早就被探索过了。例如，医疗保险方面与福州合作，取得了平台运营和医疗服务提供资格，这与充斥市场的信息技术服务明显不同。一旦着陆操作成熟，预计将来会在全国范围内推广。它在浙江衢州的项目也很有趣。

作为一个整体，尽管病毒感染是一场危机并带来许多悲剧和伤痕，但对于一个大国的未来来说，它所激发的战斗精神和抵抗，以及危机和挑战逻辑中所蕴含的创新力量，是无穷无尽的。在

流行病期间安全的好医生证明了这种力量。当然，它不是刻意创造的，而是从日常创新中获益更多。正是后者，这种正常的商业运作机制，一种对未来的储备和战备，才是商业企业最有价值的价值。这也是我们相信该公司未来能够成为数字健康基础设施服务平台的原因之一。

，当然，这并不意味着它会一劳永逸尽管疫情已经打开了一扇战略之窗，但安全和优秀的医生在2020年及以后肯定会面临更复杂的挑战。除了放松政策和产业壁垒，产业合作、生态建设和用户接受互联网医疗服务还需要很长时间。< br>

如果提到短期挑战，我们判断，在未来一至两年内，除了继续扩大用户和行业之间的合作以及加强交通运营，公司还应深化其在维度2B的布局，尤其是在技术研究、产品开发、平台开放、战略投资等方面。到目前为止，除了四大业务之外，独立的2B业务单元确实还有诞生的空间，尤其是云计算和人工智能的融合区它可以独立布局，也可以加强与平安集团及其兄弟单位的协调和整合。

至于长期目标，我认为这家公司应该比任何人都清楚，股息最丰厚的领域往往是马拉松。在我看来，面对这种市场，企业文化和组织力量的建设可能比单一的技术和产品更为关键。因此，我们还预测，在2020年，面对战略窗口时期，公司很可能会改变其关键的组织结构。