9张明,中国首席经济学家论坛理事,平安证券首席经济学家
注:本文为“中国外汇”专栏文章,尚未发表。不允许传统媒体转载。
2019年初,笔者曾明确提出美元指数在2019年不会走软,但金价有望大幅上涨。
现在是2019年底,投资者开始考虑2020年的主要资产配置在黄金价格大幅上涨的背景下,投资者自然会思考,2020年的黄金价格趋势是会延续2019年的价格趋势,还是会向下。
要回答这个问题,首先需要建立一个黄金价格趋势的分析框架,然后用这个框架来解释为什么2019年黄金价格会大幅上涨,最后分析导致黄金价格上涨的旧因素是否能够持续,新因素是否能够产生,从而对2020年的黄金价格趋势做出一个大致客观的预测
在2013年发表的一篇相关学术论文中,作者曾提出一个分析框架来解释金价走势
如图3所示,2019年全球黄金价格趋势与美元指数趋势的相关性不高。尽管从逻辑上讲,当美元指数上升时,以美元计价的黄金价格趋势将下降,反之亦然,但实际上,从2019年6月底至9月初,黄金价格和美元指数都将强劲上升。这表明,2019年,美元指数不是金价上涨的主要驱动力。
黄金作为一种避险资产,其特点是在日益不确定的环境中保持和增加其价值。因此,当全球不确定性显著上升时,黄金价格也可能相应上涨。这也是我们将在2019年初看到更多黄金的原因之一。在斯里兰卡,中美经贸摩擦将越来越激烈,中东地缘政治冲突将显著上升,英国退出欧盟的进程将不确定。事实上,如图4所示,2019年5月至8月,全球经济政策不确定性指数大幅上升,导致现阶段黄金价格大幅上涨。因此,2019年,不确定性的增加也是金价上涨的一个重要驱动因素。
总而言之,在2019年,有两个主要因素导致黄金价格大幅上涨。一是10年期美国国债收益率大幅下降。第二,全球经济政策的不确定性显著增加。那么,2020年黄金价格的走势也取决于我们对美国长期利率的基本判断、全球经济政策的不确定性以及美元汇率的走势。
笔者对上述关键变量2020年走势的基本判断如下:第一,2020年美国10年期国债收益率下行空间明显低于2019年2019年初,10年期美国国债收益率高达2.8%,但目前仅为1.8%左右美国经济增长预计将在2020年放缓,但仍可能在2.0%左右,因此10年期国债收益率很难突破1.5%左右的历史低点这意味着,2020年10年期美国国债收益率的下行区间很难超过30个基点;第二,全球经济政策的不确定性预计将在2020年有所缓解随着美国大选年的临近,我认为特朗普和中国更有可能达成第一阶段的经贸协议,暂时缓解美伊冲突,集中精力解决国内问题。第三,2020年美元指数表现低于2019年,并将转为温和下跌,但跌破90的概率不高,在91-96区间波动的概率较高。
因此,笔者认为,2020年金价将难以继续2019年的上涨趋势然而,考虑到上述关键变量的趋势,金价大幅下跌的概率并不高,更有可能出现水平的大幅波动。然而,到2021年,随着美国经济增长率和美元指数的大幅下跌,黄金价格可能恢复其上升趋势。
[1]张明等:《为什么2019年美元指数不太弱》,平安证券首席宏观评论第57期,2019年1月16日
[2]张明等:“为什么我们现在重视黄金——研究和判断黄金价格走势的分析框架”,平安证券宏观研究框架系列之六,2019年4月16日
[3]张明:《全球黄金价格波动趋势及影响因素》,《金融评论》,2013年第4期,第33-47页
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