大年_ 腾讯3季报：明年是游戏大年 地下城与勇士LOL手游上线 月流水20亿

腾讯发布2019年第三季度报告:营业收入同比增长21%，纯利润同比减少13%，而非GAAP纯利润同比增长24%，略高于我们的预期。 游戏业务收入比上年增加11% (游戏减少7%，游戏增加25% )，社交网络收入(包括游戏)比上年增加21%，广告收入比上年增加13% (媒体广告减少28%，社交广告增加32% )，金融科技和企业服务 你是怎么看到的？

1 .金融科学技术仍然是最大的亮点

我们考虑到存款预付款的暂时影响，预计金融科技和企业服务收入的实际增长率同比接近50%，但粗利率同比上升约15%。 微信的支付与DAU、ARPU同时增加，商业支付交易件数和GMV也大幅增加(但公司没有明确具体的增长率)。 我认为到2020年，金融技术将成为游戏并列的两大利益支柱之一。

2 .游戏业务实现可持续发展

游戏和游戏的收入增长率比我们预期的稍慢，但递延收入(主要表示未消费游戏的填充率)与前年相比，同比大幅上升。 这表明了“王者的荣耀”“和平精英”“英雄联盟”的潮流在急速上升。 本季度有10%以上的游戏收入来自海外的“使命召唤手游”发售，随着Supercell收购的完成，预计这个比率会稳步上升。

3 .媒体广告被全球拉动

我们对社交广告的强劲成长感到满意，自7月以来，腾讯改进了朋友圈和小程序广告，更加重视转化率。 但媒体广告大大拉动了整体，最大的问题是腾讯录像的内容供应缓慢，广告客户缺乏魅力。 从长远来看，腾讯广告还得靠微信。 我们相信小程序有足够的潜在广告，“我们看看”“我们搜索一下”，但是不会马上释放。

游戏业务是血统高的四宫辉夜，金融科技业务是勤奋的白银行业，社交广告业务是爱人憎恶的藤原书记官，腾云业务是安静而强有力的早坂女仆，媒体广告业务是每个人骂人的石上会计。 中所述情节，对概念设计中的量体体积进行分析

4 .与快手的战略合作只是时间问题

我们预计，腾讯将在今年内增加快手股票，开展如下战略合作:微信朋友圈和“看”在快手短片中全面开放的快手游戏中心将带您参观腾讯游戏，两家公司将设立合资公司，探索新的媒体内容业务。 如果合作成立，将从根本上改善腾讯的战略地位。

腾讯2019-21年收入CAGR 21.7%，非GAAP纯利润CAGR 26.1%； 非政府组织们谴责朱凯迪所受到的迫害，并强烈要求警方协助遏止这违背言论自由的政治暴力。 根据SOTP法得到目标价格398.50港元。 维持“购买”的评价。

业务分解:

能满足金融科技、云计算、游戏、社交广告的媒体广告很差

对于腾讯的2019Q3回答，我们的评价是:金融科技、云计算非常满意，游戏、社交广告、社交网络(游戏除外)相对满意，但媒体广告非常差，短期内难以改善。 公司控制费用的努力令人印象深刻，我相信我们公司至少会将市场营销费用的一部分削减为永久性的。

金融技术非常出色，利润逐渐释放

金融科技和企业服务收入同比增长36%，毛利率同比增长3个百分点，排除存款储备金的暂时影响，收入实际上比去年增长约50%，毛利率同比增长约15个百分点。

据财报报道，微信支付的DAU、ARPU、各行业的活跃商户增加，推进商业支付交易件数和GMV的大幅增加。 我们预计资产管理(主要是理财通)、贷款(主要是微体贷款)的收入规模也比去年大幅增加。 同时，各项金融业务的收入率稳定上升，成本率稳定下降。 到2020年，金融科技业务将为1106亿收入、546亿毛利做出贡献。

历史上必须指出，微信的支付和支付宝的补贴、折扣战争，对两种收益能力都有很大的影响。 对商家减免费率和一部分直接补助金，导致收入减少，成本上升，更大规模的消费者补助金计入销售费用。 2019年的腾讯销售率比去年同期明显下降，其中一部分是支付补助金的减少。 2019年上半年，补贴战略结束。 从蚂蚁金衣服的收益状况来看——2018年，蚂蚁金衣服有3个季度的损失，到2019年历年为止的3个季度处于收益状态，税前利润越来越高。 蚂蚁的金衣服和腾讯如果高兴停战，微信支付的收益力肯定会上升到新的阶段。

2019年历年，蚂蚁金服税前利润达到200亿元的问题预计较少，在3-5年内，蚂蚁金服实现500亿到800亿级税前利润是合理的，是可能的。 结果，2017年，蚂蚁金衣季度的税前利润达到了50亿，但之后越来越激烈的补助金战争对利润产生了很大影响。 与蚂蚁的金服相比，腾讯在资产管理、贷款方面明显落后，但在支付方面过度扩大产品线，加强与金融机构的关系，只要做好技术和控制工作，腾讯金融科技的实际利润就能达到与蚂蚁的金服相同的水平。

游戏事业的成长比外观好，可持续发展

2019Q3，腾讯游收入比上年同期下降25%，端游收入比上年同期下降7%，均略低于我们的期望。 但是，资产负债表给我们提供了更多信息的“递延收入”(主要表现出被充电但没有被消耗掉的游戏的流水)比去年大幅度上升，现在处于历史的顶点。 这显示了“和平精英”的商业化取得了巨大成功，“王者荣耀”“英雄联盟”的流水在持续增加，这3种游戏的偿还时间明显较长。 另外，2019年8-9月，腾讯放松了手游新商品的在线节拍，明确了为未来储备。

2020年，腾讯有《地下街与勇士》、《英雄联盟》两部“端转手”大作。 对于90后的玩家来说，“地下街和勇士”的地位怎么估计也不为过，我们预计这个旅行团发售后的高峰月流水量一定会超过10亿，甚至可能会超过20亿。 “英雄联盟”在世界上具有深厚的群众基础，问题是其游戏方式与“王者的荣耀”类似。 腾讯一贯鼓励“内部赛马”，这两个游戏必将展开竞争。 我们预测“王者的荣耀”在国内的地位不会再动摇了，“英雄联盟”在海外市场上可以突破。 总之，明年还是腾讯游戏的年份。

本季度腾讯首次透露，海外游戏收入超过10%。 我们在旅游方面的海外收入一直在10%以上，主要是“英雄联盟”的贡献，随着“王者荣耀”的海外版、PUBG Mobile的兴起，海外市场对腾讯的贡献越来越大。 2019年9月30日，腾讯研究动视发行的“使命召唤”在世界范围内上线。 我们每月流动约6000万美元的水，创造了腾讯游戏海外初月流水的最高记录。 随着Supercell收购和“英雄联盟”游戏的在线化，海外市场相信会给腾讯带来以下成长。

社交广告的势头被媒体广告所掩盖

2019Q3，在腾讯社交广告收入比上年增长32%、宏观经济减速的环境下，这种成绩良好，但媒体广告收入比上年减少28%，对广告业务乃至公司整体业绩构成了严重的牵引。 我们认为，问题主要在于腾讯的视频，其次是331331腾讯的新闻。 尽管视频内容广播节奏的调整带来了季节性的影响，但最终，331331腾讯的媒体平台对广告客户来说缺乏足够的吸引力。

现阶段，腾讯广告业务的焦点是打造更加灵活的广告形式，提高转化率。 例如，朋友圈的广告到2018年为止以高端品牌为中心，从2019年7月开始允许将小程序直接投入朋友圈，11月发布“移动卡广告”，鼓励用户跳转小程序和下载App。 10月底，腾讯发布了“邻居推”营销解决方案，允许中小商店向3公里以内的潜在消费者发布朋友圈广告。 一句话，朋友圈的广告越来越从“品牌”变成了“效果”。

腾讯媒体广告业务大幅下降的原因是效果不佳。 影片剪辑广告是转化率极低、价格高的广告形式，广告主纷纷转向短视频、信息流通等效果高的广告形式。 在信息媒体方面，腾讯从未占据市场领先地位。 微信通过广告形式多样化、降低广告客户门槛、引入LBS等正确定位机制等方法，避免双重舞台，实现可持续发展。

写到最后:

一年五倍的人就像过河的鲫鱼，五年一倍的人就像晨星