三板交易_ 三板：一半是纳斯达克，一半是泰坦尼克_科创板交易权限

文章来源：隆望金融资讯、格隆汇

01

老王的新三板之旅

笔者曾听说过这样一个人，老王，某前新三板企业董事长，2015年，老王从北京敲钟回来，坐在他促狭的办公室里，每逢有人来拜访，便赶快递上自己的名片，上面印着“XX第一股”，那时他经常会和人说：“挂牌真的是好，我们这个小地方小企业，投资机构听都没听过，这下子都来关照我们了。”“今年是我们挂牌的第一年，一定把这个报表做好。”

而他的办公室里，也总是“住着”一位奇人，奇人自称对新三板很了解，每天对资本市场夸夸其谈，至于新三板融资，更是他出谋划策，献策献力的结果。他对新三板的定位上来就是一篇长篇大论：“新三板是中国的纳斯达克，意义不亚于股权分置改革。是真正的注册制，是发行机制的革命性变化。要抓住企业的发展期和政策的红利期，把企业做大做强！”最后，暴露出自己FA的本色来，“我认识几个投资公司，介绍你们认识认识……”

然而公司的午饭被他骗了一顿又一顿，可是，事情却一样都没有做成。老王说：“我什么都备齐了，可是项目没有一个能落地的。饭请了一顿又一顿，机构没有一个能投资的。”

2016年，逐渐收紧的政策红利和审查规则让企业日益艰难。曾经的新三板企业是可以连续定增的，即使一个定增没做完也可以定增下一个，而且可以没有募投项目，只要写补充流动资金即可。但后来政策风向一转，定增的审查突然变得更加严格了。

当时投资方已经将投资款打到了老王企业的账户上，企业看到有钱了准备开始拿地，扩大投资。可就在此时，投资方由于实际投资的基金和公告披露的基金不符，被要求作废本次定增。这时股转系统开了一个口子：把钱打回去，然后重新发公告，补充募投资金，重新定增即可。

可是对老王来说等到一切再重来一遍的时候，一切都晚了。在老王开始与各大投资人觥筹交错，抓住每一个稻草去补足企业的窟窿的时候，一个不得不面对的事实出现了：投资机构对新三板企业的兴趣已经越来越小了。

在2015年5月至2016年8月这一年多的时间里，新三板挂牌数量呈现出了井喷式的增长，一般企业从进场到挂牌平均只需要三个月，股转中心的审核人员每天从早到晚忙的昏天黑地，而一些臭鱼烂虾也借此时机入场。当黄金和一堆沙子摆在一起的时候，也只能卖出沙子价。

而更残酷的事实是，投资机构也开始自身难保了，《理财新规》、《资管新规》及配套细则等文件相继落地，市场上的钱再也不似从前那般要多少有多少了。

2017年，在对公司财报一顿操作后，公司的利润上涨了一倍，但除了上缴了更多的税，老王依然没有等来他的救世主。

2018年，老王的企业发不出半年报，摘牌了。

老王和他的新三板之旅就此结束，市场上还有多少和老王一样的人，我们不得而知，但从近几年来新三板企业的挂牌、退市数量上，我们似乎能看出一些问题。

继15、16年新三板市场挂牌出现井喷式增长后，2017和2018两年，市场上挂牌企业增速开始回落，到2018年开始出现负增长，截至2018年12月30日，新三板市场挂牌企业还有10691家。

从摘牌企业的数量看，我们更能直观的感受到新三板市场当前的窘境，截至2018年底，新三板市场在2018年摘牌1446家，比2017年增长一倍多。

另外，券商新三板部门的裁员力度之大也在业界非常出名。很多券商投行部的新三板部门承做人员都已转岗或是跳槽，偌大的投行部只剩下一两个领导还在继续战斗。而更有意思的是，许多新三板部门跳出来的员工在转做IPO的过程中也被百般嫌弃，看到一种说法是，“大券商的HR觉得做新三板的人总是在帮企业遮掩问题，而做IPO的人总是想着帮企业解决问题”，不知是否确有其事，但前期三板市场上集中挂牌的一堆臭鱼烂虾，确实搅臭了新三板这口大池子。

02

四姨太的夺宠

这还没完，正当大家期待三板重大政策改革的时候，科创板拔地而出。

火热的科创板无疑是当前中国资本市场焦点，仅仅12个交易日，25只个股的总成交额就达到了3612亿元。

反观新三板，9515只个股近12个交易日的总成交额仅42.48亿元，相差近90倍……从三板退市后登陆科创版的企业市值来看，更是让人诧异：

天准科技：三板退市前市值18亿，科创板106亿嘉元

嘉元科技：三板退市前市值26亿，科创板143亿

西部超导：三板退市前市值47亿，科创板231亿

用土话来说就是：

让三房太太生气的是，原以为，四姨太是哪个大户人家的千金小姐，没想到竟然就是街头王老翁家的平民之女。“咱们好歹都是明媒正娶的大家闺秀啊。”“是啊，是啊。”

03

新三板“已死”背后

曾经风光的“中国纳斯达克”，为何会落到如此地步？我们从几个角度分析一下：

1.挂牌门槛过低，导致参与企业质量参差不齐。

因为新三板上市门槛低，大多数公司财务规范程度不高，对于亏损企业也可挂牌，在如此多的企业标的之下，投资者挑选优质的项目难度非常大，另外三板市场缺乏较为成熟的估值体系，好企业被埋没的概率很大。尽管股转公司为了让投资者更好的去甄别黄金和沙子，出台了分层机制，但是这也没有很好的帮助到投资者，并且基础层企业和创新层企业占全部挂牌公司的比例分别是9：1，大部分的公司都属于基础层，很难能在基础层杀出重围。

从新三板交易方式来看，竞价转让（原来的协议转让）和做市转让的差异较大，主要体现在活跃度方面，2018年新三板市场的换手率为5.31%，竞价转让换手率5.24%，做市交易换手率为10.68%，简直可以用低迷这个词语来形容，竞价转让交易方式极度低迷。截止至2018年底，采用竞价转让的方式交易的三板公司占到

全部挂牌企业的90%，剩下只有10%公司采用做市转让，用一句话总结就是：大多数公司股票流动性差，超过60%的公司股票没有成交过。

在这种市场情况下，很多企业花了小几百万花了大功夫上了新三板，却融不到钱，这和想象中不一样啊，不但融不到钱，以前还能搞搞税务筹划藏藏小金库，现在规范了难搞了，袋子里的钱没多不说，每年还要养一堆中介机构，交各种费用，不跑等着过年？所以你现在看到的单日摘牌60家并不是什么新鲜事……

2.投资者准入门槛过高。

同样是打着中国NSDQ之名，为啥科创板就设置50万门槛，这很可能是充分吸取了新三板的教训。新三板500万的交易门槛，显然韭菜小散们是无法参与进去的，可能监管层是好心保护投资者们，但是同时这也限制了市场的投资规模。近年因为各种原因（包括做市资金调整、优质标的摘牌等），就连市场的做市规模也在缩小，根据数据显示，新三板市场在2017年有符合资格的92家做市商，2018年93家，但是采用做市的股票数量却大幅减少。成交量的持续低迷，越来越多投资者看衰市场，担心能否退出或者到后面无人接盘的局面，所以引发了投资者“大退潮”的局面，参与新三板股票定增认购的资金和机构进一步减少。卖方和卖方力量的悬殊，根本性上导致了三板企业融资难、流动性差的现象。

3.IPO政策趋紧，新三板“转板梦”成为泡影。

近两年，科创板还未出现，新三板转A股的绿色通道传闻满天飞，多少优质企业都是奔着转板摇身一变成为上市公司的梦想而来三板。但是，随即就遭遇了号称最严审核年的2018，过会率急剧下降。去年只有81家三板企业宣告启动IPO，前年同期有214家，IPO热情急剧下降，导致了一些企业挂牌短短几个月就宣告摘牌的情况出现，而原本部分坚守新三板准备转板上市的企业也苦不堪言。另外，金融行业监管趋严，市场正处于“去杠杆”进程，资管新规的落地令很多机构的通道业务关闭，一时间市场上各方投资者人人自危，不管是企业还是投资机构，都“有心无力”。

期盼与等待科创板的火热无疑带动的了新三板一些优质公司的热情，一时间新三板公司们正摩拳擦掌准备走一条新的科创之路。而一些专业人士和媒体们也纷纷称赞“新三板是科创板的育苗池”。而这些赞语，只是印证了新三板本身蕴含的内在价值，却更加凸显了目前亟待解决的各种问题，市场改革仍迫在眉睫。而更多的三板的从业者，他们的热情和耐心正在被不断消磨，毕竟要改革这些话语他们早已听出耳茧了，但他们依旧在等待新的政策。

新三板历经多年的洗礼，多少朋友于其中付出心血、汗水，衷心希望迎来真正意义上全面有效的改革的这一天不会太远。

而美国纳斯达克之所以有今天，也不是一蹴而就的，距离今天它走了几十年。这些年，他一直在被模仿，却从未有人能超越它，不仅是他拥有严格的监管和成熟的运作机制，更为卓越的是它一贯的包容性、敢于创新的精神和一往无前的勇气。