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2020新年伊始，中信建投证券投资顾问团队为投资者梳理了宏观策略和9个行业的年度投资策略，敬请关注！本文为传媒娱乐行业年度投资策略。
元旦假期回来，在央行降准的利好消息影响下，市场放量强势突破3050点压力位置，板块和个股普涨，赚钱效应明显，大大激活了市场人气。在各大板块轮流上涨之际，有一板块更是连续拉升，走出底部、触底重生，它就是沉寂已久的传媒娱乐板块。
图1 传媒娱乐指数日线和月线图
传媒娱乐指数（880418）2019年整体涨幅15.28%，跑输大盘指数（22.3%）近7%，但从去年12月初开始该指数却出现了连续放量上攻现象，表现强势，涨幅也明显领先各大主流指数。
图2 2019年12月传媒娱乐指数与各大指数涨幅对比
传媒娱乐指数（880418）自2015年见了高点以来，已连续4年下行，2019年也算是触底反弹、浴火重生的一年。期间，行业经历了商誉大幅减值、股票质押爆仓、企业现金流恶化、行业政策收紧等剧痛期。2019年板块总体表现偏平淡，但基本面、资金面和政策面问题已经逐渐缓解，与我们的总体判断一致。展望2020年，我们认为限制板块的多重桎梏已经大大缓解甚至消失，在5G新技术周期的推动下，传媒娱乐板块将进入新的发展起点阶段，盈利和估值将会得到提升，行业有望再次迎来腾飞。
1、政策面见底并逐渐改善，游戏版号2018年底恢复正常，影视限制国庆后开始放松。2018年底游戏版号重启以来，目前国产+进口版号共发放1590款，版号审核正常化后游戏公司业绩也随之修复。而影视方面，2018、2019年在演员涉税问题、建国70周年监管政策收紧等因素影响下行业急转直下，而这一情况也在国庆后开始缓解。例如，各平台古装剧开始陆续播出，积压库存逐渐清理并有望在明年一季度后释放，预计明年行业有望迎来复苏，政策见底。
图3 2013年至今政策变化与传媒娱乐指数走势
资料来源：wind、天风证券研究所
2、基本面有望触底反弹，商誉风险大量集中释放。传媒娱乐板块144只标的（剔除ST、暂停和退市个股），2019年前三季度实现营业收入4477亿，同比增长3.18%，整体营收增速继续放缓。利润方面，2018年由于大量上市公司计提商誉减值，2018年全年净利润为-23亿，2019年前三季度实现净利润398亿，虽然同比下降14.22%，但已经触底反弹并转正。
净资产收益率（ROE）方面，截止2019年3季度，游戏、影视剧制作板块ROE大幅回升，出版、院线、电影制作板块ROE保持稳定。商誉方面：2018年传媒娱乐板块大量公司计提商誉减值，商誉风险集中大量释放。截至2019年3季度，商誉/净资产比值为20.23%，处于历史最低位，维持在2018年水平左右。
图4 传媒娱乐板块基本面情况
资料来源：wind、国元证券研究所
图5 传媒板块细分行业净资产收益率变动情况
资料来源：wind、国盛证券研究所
3、板块估值已见底，进入5G时代新应用陆续出现，行业有望再次迎来腾飞。截至2019年11月底，传媒娱乐板块市盈率为26倍，在经历了3年多的估值大调整后，板块整体估值在2018年末见底后开始修复回升。传媒娱乐在整个TMT（电子计算机传媒）板块中主要偏后期的应用，而每轮内容产业的繁荣，往往受益于新的通信和硬件技术的升级，反过来新技术的普及和推广也依赖于新内容的发展。2013年底我国正式进入4G时代，随着4G“高性能+低延迟”特点使得用户消费习惯迅速向移动端迁移，带动移动互联网内容产业快速爆发，手游、直播视频、网络剧等新兴形式出现，相关上市公司也因受益行业红利期业绩出现爆发式增长，业绩和估值双升。而进入5G时代，在新技术周期推动下将对现有内容形式带来两方面巨大机会，一是对于现有内容形式的产业链改造，例如云游戏有望改变传统游戏分发模式，降低重度游戏入门门槛；二是全新内容形式的产生，例如VR/AR游戏、沉浸式互动视频等，行业龙头有望率先受益。展望2020年我们认为，传媒娱乐板块估值有望在5G应用的陆续出现和爆发下不断提升，行业有望再次迎来腾飞机会。
图6：传媒娱乐板块市盈率（PE）走势
资料来源：wind、国元证券研究所
总的来说，传媒娱乐板块经过4年的行业调整、出清，困扰行业发展的多种问题已经缓解，板块基本面在底部并改善，商誉减值风险集中释放，政策监管环境开始放松，站在5G新技术周期起点，5G 应用陆续出现并可能爆发，其中创新商业模式、优质内容持续受益，业绩可期，传媒娱乐板块有望迎来新一轮上行爆发机会。而核心主题机会方面，我们比较看好5G商用方向，可关注云游戏、VR/AR以及超高清视频等细分板块龙头。个人比较喜欢云游戏板块，云游戏核心是游戏逻辑运行云化，打破终端限制，即点即玩。云游戏的出现将带来硬件厂商话语权削弱，同时分发模式或发生较大变革，优质研发商价值凸显。
风险提示：5G网络推广及应用渗透不及预期；商誉减值风险；行业政策收紧，公司业绩增长不及预期等。
