债转股_ 【国金晨讯精选】恒力石化深度，债转股专题_债转股流程图

　　国金晨讯精选20190808

　　【资源与环境研究中心-石化刘蒙/许隽逸】

　　恒力石化深度：率先打通“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化全流程，业绩快速增长且确定性强。市场对其炼化一体化成本优势带来的超过50亿元超额利润缺乏预期，且对其政府税收优惠带来的超过25亿利润缺乏预期。公司的炼化装置原油成本全行业领先且高附加值产品比例最高：吃最重的油，高附加值商品化率最高。公司的产业链集群及配套设施带来显著的景气低点时攫取超额收益的能力。给予未来12个月20.49元目标价位，相当于2019年，2020年，2021年市盈率18.7倍，10.0倍，8.5倍。

　　【总量研究中心-固收周岳/张丽平】

　　债转股专题：债转股市场关注在于“加大力度支持民营企业”，本轮债转股以“发股还债”模式为主，其中成立并购基金模式最具代表性。债转股对信用债的影响？从债转股企业的信用债表现来看，在公告后，由于债转股带来了存量债务安全垫增厚，且传递出主体外部支持较强的正面信号，中高评级主体存量信用债与可比中票之间的利差较公告前收窄；而对于低评级主体，债转股传递的资金链紧张的负面信号所带来的效应更强，使得其与中票间的利差反而走阔。分行业看，过剩产能行业债转股公告后与可比中票间利差下降，反映出债转股与去产能政策的协同性，而在其他行业这一估值利好的现象不显著。此外，对于债转股前资负率较高的主体，由于债转股的边际收益更大，债券估值上表现出的正面效益更加明显。