中国人民银行:正确看待央行资产负债表规模的变化

中国人民银行亮点:正确看待央行资产负债表规模变化2019年11月18日20:13:03智通金融网

中国人民银行资产负债表规模近期变化引起市场关注目前，我国仍实行正常的货币政策，法定准备金率是主要的政策工具之一。尽管中国人民银行资产规模的增长可能会放缓甚至下降，但这种缩减已经放松了流动性约束，提高了创造货币的能力，这与量化宽松结束后外国央行曾经实施的“缩减规模”有着本质的不同。

因此，国际经验不能简单地用来通过央行资产负债表的规模来判断货币政策取向。从短期来看，超额准备金率的变化是可以看到的。从长期来看，关键是要看到法定准备金率对银行创造货币能力的约束发生变化。

中国人民银行最近资产负债表规模的变化引起了市场的关注目前，我国仍实行正常的货币政策，法定准备金率是主要的政策工具之一。尽管中国人民银行资产规模的增长可能会放缓甚至下降，但这种缩减已经放松了流动性约束，提高了创造货币的能力，这与量化宽松结束后外国央行曾经实施的“缩减规模”有着本质的不同。

因此，国际经验不能简单地用来通过央行资产负债表的规模来判断货币政策取向。从短期来看，超额准备金率的变化是可以看到的。从长期来看，关键是要看到法定准备金率对银行创造货币能力的约束发生变化。

美联储的扩张是为了放松，收缩是为了收紧

美联储是典型的发达经济体央行，在国际金融危机后实施非常规货币政策。危机前，美联储资产负债表中资产方的国债发行和负债方的现金发行都占到了90%左右，而且两者基本持平。美联储主要使用利率工具，较少使用法定准备金率工具危机过后，利率降至接近于零的下限，传统利率工具失败了。美联储通过三轮量化宽松购买国债和抵押贷款支持债券，以进一步放松货币条件。在资产负债表中，资产方面的国债和住房抵押贷款证券化以及负债方面的存款准备金迅速增加。

由于美国的法定准备金率全年处于相对较低的水平，增加的存款准备金绝大部分是超额准备金，这相当于直接向市场投放大量流动性，货币政策放松。2017年，美联储启动了一项缩减规模的计划，以停止对一些到期债券的再投资。在其资产负债表中，其资产方国债、抵押贷款支持证券和债务方存款准备金稳步下降，直接降低了银行体系的流动性，货币政策也收紧了。

图1美联储资产负债表

中国人民银行资产负债表规模的近期变化引起了市场关注目前，我国仍实行正常的货币政策，法定准备金率是主要的政策工具之一。尽管中国人民银行资产规模的增长可能会放缓甚至下降，但这种缩减已经放松了流动性约束，提高了创造货币的能力，这与量化宽松结束后外国央行曾经实施的“缩减规模”有着本质的不同。

因此，国际经验不能简单地用来通过央行资产负债表的规模来判断货币政策取向。从短期来看，超额准备金率的变化是可以看到的。从长期来看，关键是要看到法定准备金率对银行创造货币能力的约束发生变化。

目前，中国人民银行

的规模扩张正在“收紧”，规模缩减正在“放松”

。目前，中国人民银行和美联储的资产负债表结构大不相同。中国人民银行的资产负债表主要反映中央银行和银行之间的关系。资产方主要是外汇储备和对银行的债权，而负债方主要是对银行的债务和现金。与此同时，中国实行正常的货币政策，法定存款准备金率作为一种常规的货币政策工具发挥着重要作用，导致中国人民银行和美联储的资产负债表变动效果明显不同。

2002-2014年，中国人民银行资产负债表上资产方外汇贡献和负债方超额准备金快速增加。在这一阶段，尽管中国人民银行扩大了其声明，但由于法定准备金率的提高，冻结了银行系统的流动性，银行可用的资金量减少，对银行创造存款的贷款施加了流动性限制，货币政策操作“收紧”在抵消了被动增加的外汇后，货币政策总体上是稳定的。

图2中国人民银行资产负债表

事实上，标准的降低不会改变央行资产负债表的规模，而只会影响负债方的结构。但是，考虑到降级是一种具有很强政策效应的操作工具，央行将同时减少反向回购、MLF等操作，以确保银行体系流动性合理充足。银行也可以根据自己的经营需要减少对央行的负债。央行的资产负债表规模将出现增长下降或收缩。因此，中国人民银行资产负债表最近的逐月收缩主要发生在降级后的一个月或几个月。

但从长期来看，降低法定准备金率的货币政策操作放松了银行贷款创造存款的流动性约束，在信贷紧缩的背景下发挥了对冲作用，保持了货币状况的总体稳定。此外，应该注意的是，央行的资产负债表受季节性因素的影响很大。财政税收的征收和支出、现金的交付和提取都会导致央行资产负债表规模的变化。因此，观察央行在各个时间点的资产负债表规模并不重要。

从长期来看，虽然自2005年以来央行资产负债表的增长率有所波动，但除2009年至2010年外，中国金融机构各类贷款余额的同比增长率基本保持稳定，这也表明中国货币政策总体稳定。