招商银行:风险加权资产收益率、自由现金流与股票利率的关系

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市场的主流一直认为银行股不能解读现金流量表。因为银行把自己的钱和商品的钱混在一起，当使用现金流量表时，它们会乱七八糟，不会达到制造业的明显效果。然而，银行的现金流量表并没有显示他没有这次我们将以自由现金流最强的招商银行为例，分析银行股风险加权资产收益率、自由现金流和股利收益率之间的关系。

第一部分:银行股自由现金流

首先，我们需要理解为什么我们想要获得“自由现金流”自由现金流量是企业满足生产要求和再投资要求后的剩余现金流量，也是可以返还给股东的现金流量。这里我们要破解两个关键部分，一部分是银行用来产生所需现金贷款的现金，另一部分是银行再投资补充资本所需的现金。这两者都是自由现金流的支出组成部分。我们回到公式:FCF=OCF-CE自由现金流=经营现金流-资本支出，经营现金流=经营收入-经营支出-所得税那么自由现金流=营业收入-营业成本-所得税-资本支出由于所有的银行都是以资本运作的，所以没有必要去实现它，所以这个公式最终变成了“自由现金流=净利润-资本支出”当我们看到这里，我们可以再次改变，以获得“净利润=自由现金流+补充资本”。净利润分红发放后，将成为核心一级资本。这个等式看起来有点熟悉吗？它类似于“净利润=股息+补充资本”吗？这样，银行的自由现金流等于股息

第二部分:风险加权资产回报率的重要性

由于银行需要补充资本，“补充资本”在这里将是一个固定值。然而，在我们的实际投资中，我们发现过度的资本补充，如中国建设银行，导致自由现金流减少。没有如此良好的规模增长，中国建设银行实际上可以提高股息收益率。我们不知道为什么中国建设银行没有提高股息利率并保留这么多资本。我的猜测是，现在经济面临下行压力。现在不是扩大资产规模的时候，也不是收购一些表现不佳的小银行的时候，也不是为具有系统重要性的银行做准备的时候。简而言之，不管怎样，过高的资本充足率意味着有扩张的空间。从能力的角度来看，超出监管要求的资本实际上是自由现金流的一部分，但从结果的角度来看，这部分净利润已经注入到资本中，因此不能视为自由现金流。从表面上看，它的自由现金流有多强是不可能的，但这种能力是存在的，这也是我之前收购建行的核心原因。招商银行不同。没有过多的补充资本，资本充足率基本保持在15%-16%在此期间，资产规模平衡扩张事实上，风险加权资产框架下的扩张不仅是为了扩大资产规模，也是为了扩大风险系数以提高收益率。在流动性指数框架下，还存在压缩流动性指数以扩大资产结束期限的情况。一些银行的流动性指数太低，在面临下调时无法在第一时间进行，因为存款准备金可以提高流动性指数适度的扩张速度支持招商银行保持较高的净利润增长率。

那么合适的膨胀率是多少？银行在扩张时将消耗资本充足率，如果净利润不作为股息支付，它将用于补充资本。虽然这个速度非常快，但投资者只能得到差价。如果所有净利润都用于分红，那么银行就不能补充资本，这将限制银行的扩张空间。由于银行受到资本充足率的限制，风险加权资产回报率是决定这种限制的严重性的最关键因素。风险加权资产回报率也决定了银行资产的权重。尽管银行资产无法与互联网等轻资产行业相提并论，但这一行业内权重的细微差异可以放大十倍以上，以区分不同权重的银行。招商银行是上市银行中资产最轻的银行。

传递公式:净利润=自由现金流+补充资本假设AB两家银行以同样的速度扩张，所需的资本量将是相同的。然而，由于两者之间风险加权资产回报的差异，将产生不同的净利润，这也决定了自由现金流的大小。根据我的专栏文章《30家上市银行:风险加权资产回报排名》，我们可以看到上市银行风险加权资产排名的具体情况。尽管只是2018年的数据，我们仍然可以看到大致的排名。我将在2019年年度报告发布后更新2019年的数据。在榜单中，招商银行是资产风险加权回报率最高的银行。因此，招商银行的自由现金流是最好的中国建设银行排名第二，原则上应该强大。然而，中国建设银行在其资本中留下的过度自由现金流导致了低股息和低增长。

第三部分:风险加权资产收益率和股票利率选择银行股票

通过第一部分和第二部分的分析，我们知道了风险加权资产收益率与自由现金流和股利之间的关系然后，第三部分将结合股票价格来研究股息收益率。大多数上市银行无法像招商银行那样拥有强大的自由现金流来支持高股息收益率和增长。大多数银行只通过贴现来弥补这一缺口。

对于这种市场环境，我更喜欢用“增长+股息收益率”来简单比较几家上市银行例如，如果我想比较两家银行持有10年的意图，那么我将比较风险加权资产收益率较高的两家银行与银行10年的10次方(净利润增长+股息率)低风险加权资产的银行不适合使用这种假设方法，因为它们总是需要再融资来维持一定的增长率和股息收益率，而投资者的稀释每股收益不能与净利润一起增长。

假设:“招商银行2019年度报告股利为每股1.08元，根据36元计算，招商银行当前的股利率为3%，可能的净利润增长率为15%+股利率为3%=18%，1.18的十次方为5.23倍中国建设银行2019年年报每股支付0.315元。根据6.63元的计算，中国建设银行目前的股息率为5%。5%的可能净利润增长率+5%的股息率=10%，1.10的10次方是2.59倍。“那么招商银行的市净率应该是中国建设银行的两倍以上那还没有结束。现在是关键。这个假设只是一个假设，并不是说你必须坚持十年。因为银行的经营会随着时间的推移而变化，净利润的增长率不会总是保持固定值。

的两个增长因素是规模因素和价格因素。前者着眼于总资产的增长率，而后者着眼于总资产的回报率增长主要体现在总资产的增长上，市场利率的变化和非利息收入的变化主要体现在总资产回报率上未来技术授权和商业模式升级带来的增长也将反映在价格因素中。在观察过程中有许多因素需要补充。尤其是对银行经营影响较大的因素，将对银行股的估值产生较大的变化。平安银行去年的估值涨幅更大。另一个例子是银行资产质量的提高，这意味着它将增加净利润并对假设产生积极影响。例如，银行间利率的变化将对许多股份制银行的净息差产生积极影响，对四大银行的净息差产生消极影响。现在是提高股份制银行假设的时候了。降低四大银行的假设例如，未来金融管理子公司和投资银行的大幅发展给银行股带来了新的增长变化。我们需要重新假设银行股。有能力的组织可能能够提炼和量化这一假设，他们称之为估价。我们的散户投资者最多只能做出这样的粗略估计，所以我们只能称之为假设。鉴于我们散户投资者的能力有限，让我们暂时这样做吧。

有些人喜欢直接看最后的结论:资产的风险加权回报率越高，银行的自由现金流就越高，银行越不缺钱，支付股息的能力就越强。如果自由现金流不够高，我们只能在提高股息收益率的同时通过贴现来弥补这一缺陷。这一结论不适用于单个银行，但适用于大多数银行。一些银行可能会使用这个结论，因为资本运营会推高股价。我不是金融专业人士，我写的文章仅供研究参考。

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