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1.1 影视综产业链简析
娱乐内容产业是指以休闲娱乐为目的的文化内容创造、生产和商业化，根据不同的内在属性细分为文学、电影、剧集、综艺、动漫、游戏、音乐、短视频、直播以及体育等领域。其中，电影、电视剧、剧集三个子行业相对其他领域，属于相对重资产领域，具备投入成本高、项目周期长、专业化程度高等共性特征，因此可以将它们放在一起简称影视综产业。
从产业链条角度来看，影视综产业的上游为内容制作方，主要包括电影、电视剧、网剧以及综艺等作品的出品方/发行方以及版权方，内容提供商主要依靠优质版权内容获得超额收益，总体呈现明显的高度分散特征，长尾效应明显，仅有头部的内容提供商才可直接进入院线、网台等主流渠道播映；中游为内容传播方，主要通过内容的发行、宣传营销、以及包括院线、电视台、视频终端等各类型的播放渠道等；下游内容变现方，主要通过会员收入、票房、广告、IP 衍生品等多种方式进行变现。
从产业市场规模来看，2015 年以来我国影视综产业市场规模同比增速持续下降，主要受三方面因素的影响：一是，演员片酬、阴阳合同、偷税漏税等娱乐圈负面新闻带来的冲击以及监管新政策调整导致整体影视综生产处于观望状态；二是，短视频、直播等新兴娱乐形式出现，快速增长的同时转移部分用户注意力。据中国网络视听节目服务协会统计数据，2018 年我国视频内容行业市场规模达到 1871.3亿元，同比增长 52.80%，其中： 2018 年短视频市场规模为 467.10亿元，同比增速达到 744.67%，网络直播市场规模为 516.2 亿元，同比增长 17.16%，二者合计已经超过综合视频市场规模；三是，一些风险抵抗能力较弱的影视公司被市场淘汰。根据天眼查数据显示，2019 年以来，有 1884 家影视公司关停，具体表现为公司状态注销、吊销、清算、停业。
1.2 长期发展潜力巨大，关注未来提升空间
我们认为，尽管受到一些短期行业负面因素的影响，近几年我国影视综产业发展速度有所放缓，但长期的发展潜力依然不容小觑，主要有以下几个方面的支撑：
◆首先，我国文化产业增加值占 GDP 比重仍有较大提升空间。
随着我国经济总量持续增加，我国居民的消费能力稳健增长，2013 年以来中国居民的文娱消费支出在居民消费总支出中的占比一直维持在 10%以上，除 2018 年略有下降之外，总体呈现稳步上升趋势。从宏观角度来看，2018 年我国文化产业实现增加值 38737 亿元，占 GDP 比重由 2013 年的 3.63%提高到 2018 年的 4.30%，在国民经济中的占比逐年提高，已逐步成长为我国宏观经济发展中新的增长点，但与主要发达国家相比，仍存在较大差距，目前美国、日本文化产业增加值占 GDP 比重大都已超过 15%，我国文化产业在国际上仍处于相对落后的水平，随着国家的重视水平以及人民文化需求的提高，未来仍有很大的提升空间，作为其中体量占比较大的影视综产业将有望更进一步获益。
◆其次，5G 时代，超高清视频、VR 等新技术为影视综产业发展注入全新的动能。
2019 年 6 月 6 日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通和中国广电发放 5G 商用牌照，标志着中国正式进入 5G 商用元年，5G 在峰值速率、用户体验速率、频谱效率、移动性、时延、连接密度、网络能效、流量密度等指标表现均优于 4G。ITU（国际电信联盟）定义了 5G的三种应用场景：eMBB（增强移动宽带，典型应用：VR/AR、超高清视频等）、mMTC（海量物联网通信，典型应用：智能抄表、智能农业、物流、追踪、车队管理等）、uRLLC（超高可靠性与超低时延通信，典型应用：无人驾驶、工业控制、远程手术等）。
我们认为 5G 的商用将解决超高清视频、VR/AR 等对于带宽、能效、流量密度等要求较高的新技术目前存在的诸多痛点，因此三种典型应用场景中最先收益的将是 eMBB（增强移动宽带），而这一类应用场景的率先发展将推动影视综产业进一步发展。
2019 年 2 月，工信部发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，提出要推动超高清视频在游戏、动漫、电影等领域的应用，支持超高清游戏制作工具、电影拍摄和放映设备、超高清画屏等产品的研发量产。探索和推广面向家庭用户的院线准同步、个性化点播院线等创新业务模式，支持建设 4K 影院。预计 2022 年我国超高清视频产业规模达 4 万亿，覆盖全国 2 亿用户。我们认为，在 5G 时代，4K/8K 电视和 VR 头显将是家庭新增的主要显示设备，带动上游影视综内容端的增长，市场潜力巨大。
◆最后，我国版权保护和版权付费意识逐渐提升。近年来，各项法律法规的出台及一系列行政执法活动的推动，从渠道有效阻击了用户与盗版网络视频内容的链接，减少了盗版视频的数量。从 2014 年开始，国家版权局定期在其网站上公布热播、热映的重点影视作品预警名单以及这些作品的基本授权信息，并将这些信息发送到各视频网站，防范可能的侵权行为。随着版权保护意识的逐步争强，我国网络版权产业结构日趋多元，产业规模持续增长。根据国家版权局的数据，2018 年中国网络版权产业规模达 7423 亿元，同比增长 16.6%，产业规模位居全球前三。
从用户端角度来看，版权付费意识也得到持续提升。这一趋势在综合视频市场的收入来源占比的变化上得到直观体现，近五年来内容付费占综合视频市场的收入的比重迅速提升，而广告收入占比则下降明显，2018 年广告收入和内容付费分别占比 47.1%和 34.5%。我们认为，整个社会版权保护和版权付费意识的提升使得影视综产业内容变现渠道更加通畅，有利于优质版权价值的增加。
1.3 目前板块估值仍处于历史底部区域，具备较高中长期投资价值
从区间涨跌幅的角度来看，自 2013 年下半年以来，中证传媒指数相对于沪深 300 指数一直存在着明显的溢价，在 2015 年 6 月达到峰值之后开始持续向下大幅度修整，2018 年底以来中证传媒指数与沪深 300 指数自 2011 年以来的区间涨跌幅趋同后，传媒板块开始企稳回升。
从估值的角度来看，传媒板块整体估值同样自 2015 年 6 月达到峰值之后处于持续下跌调整态势，至 2018 年底持续时间长达 54 个月，2018 年 12 月之后估值开始修复，但目前传媒板块的 PE 和 PB 指标仍处在均值减 1 倍标准差附近。截至 2019 年 12 月 20 日收盘，传媒行业 PE为 31.55 倍，略高于同期历史均值减 1 倍标准差 31.02 倍，PB 为 2.58 倍，略高于均值减 1 倍标准差 2.49 倍。从更加细致的申万三级子行业来看，截至 2019 年 12 月 31 日收盘，影视动漫 PE为 35.55 倍，略高于均值减 1 倍标准差，PB 为 2.10 倍，仍显著低于均值减 1 倍标准差 3.30 倍；而有线电视网络 PE 为 25.32 倍，仍略低于均值减 1 倍标准差 27.47 倍，PB 为 1.13 倍，显著低于均值减 1 倍标准差 1.85 倍。
我们认为，在商誉、坏账以及流动性问题得到显著改善且 5G 时代即将开启新的增长周期的背景下，当前影视综产业的整体估值依然处于历史底部区域，具备较高的中长期投资价值，在目前这个时间点值得重点关注。
1.4 经历较长时间整顿后，产业迎来政策回暖
近几年来，我国影视行业因为演员片酬、合同、税收、内容等方面存在的一系列问题受到政策的持续强监管和整顿，已经淘汰了较多缺乏竞争力的企业和中低端产品内容。我们认为在市场逐渐出清之后，2019 年下半年以来影视综产业的政策正在持续回暖当中。
从宏观上来看，2019 年 5 月，财政部、发改委、住建部、中国人民银行、国家税务总局、新闻出版广电总局发布支持电影发展若干经济政策的通知，大力推进电影企业直接融资，支持符合条件的电影企业上市，鼓励电影企业发行公司债、企业债、集合信托和集合债、中小企业私募债等非金融企业债务融资工具。2019 年 10 月以来，内容监管边际宽松明显。
从微观上来看，自 2019 年 10 月以来，内容监管宽松程度也在边际改善，《从前有座灵剑山》、《剑王朝》、《庆余年》几部古装大剧陆续开播，“优爱腾芒” 2020 年待播的独播头部剧中，多部由上市影视制作公司参与出品；另外，12 月 17 日“全国第一影视城”横店对外宣布，影视城内所有摄影棚，向电影及现代、当代、科幻题材类型的影视剧组免收摄影棚租赁费，同时为剧组提供横店影视城旗下酒店最大的住宿优惠和便利服务。横店是全国乃至全球最大的实景拍摄基地，目前约全国 1/4 的电影、1/3 的电视剧、2/3 的古装剧、累计 6.4 万多部(集)的影视剧在横店拍摄，按照横店影视城实际控制者横店影视文化产业集聚区的测算，这项优惠政策的年让利规模将达到数亿元。
2.1 同比增速有所回落，但总体保持较快增长
2012年至2015年我国电影产业规模保持高速增长，2016年受政策监管和行业调整的影响，同比增速明显下降，但总体仍保持较快增长，预计 2019 年将达到 984.1 亿元，同比增长 13.28%。从电影产业的收入构成来看，主要可以分为票房收入和非票业务收入两块，目前我国电影票房收入占比接近七成，是主要收入来源。
从电影票房收入来看，2019 年度中国电影总票房达 642.66 亿元，同比增长 5.40%，虽然增速已经连续三年有所放缓，但与全球票房收入增速相比，仍属于较好的水平。
从非票房业务收入来看，该业务收入一直保持着比票房收入更高的增速，虽然 2015 年到2017 年之间增速有所回落，但近三年又开始回升至 25%以上的增长，且占总收入的比重持续提升，预计 2019 年将到达 33.29%，反映出我国电影产业收入更加多元化的趋势。非票房业务收入主要包括三类：1）爆米花、饮品、零食等卖品是影院最为传统的非票收入，这些传统卖品只有通过“走量”才能增加销售额。2）电影衍生品带来的收入。中国电影的衍生品收入尚处于一个发展阶段，衍生品开发还未形成稳固的产业链，观众购买习惯也尚未完全形成。3）影院广告收入，目前占影院非票收入不到 5%，但毛利率可以达到 30%-50%，盈利能力较强，未来有较大的发展空间。
另外，从观影人次来看，2019 年我国观影人次为 17.27 亿，比上年的 16.2 亿增长 0.64%，增速进一步放缓，但与发达国家相比，目前我国年平均观影人次仍然较低。从银屏数量来看，新增银幕 9708 块，全国银幕总数达到 69787 块，接近 7 万大关，银幕数量第一大国的地位更加稳固。
2.2 行业集中度持续提升，国产电影逆市快速增长
电影行业上游的制片发行方属于轻资产型，准入门槛较低，且内容题材广泛，天然存在分散度高的特点，随着 2016 年资本热潮退去，体量小、抗风险能力差的中小型制片公司被迫退出市场、劣质出清，产业资源进一步向头部企业集中；而电影产业下游的渠道方与上游的发行方相比，现金流更稳定，抗风险能力更强，在政策鼓励渠道进一步建设及非票务业务有望增长的双重驱动下，头部渠道方凭借雄厚的资本实力、丰富的管理经验，进一步提升产业集中度。
在行业监管政策调整以及观众对于影片质量要求持续提升的背景下，我国电影产业自 2015年以来产业集中度均呈现逐步提升态势，影片票房加速两极分化，2018 年上半年制片发行方票房分账收入 CR10（前 10 加总）占比达到 79.80%，院线播放方票房分账收入 CR10 占比达到68.60%，头部效应非常明显。
此外，根据猫眼娱乐统计的数据显示，2019 年我国 20 亿元以上的 6 部影片在总票房占比达 36.90%，延续了自 2017 年以来快速上升的趋势。1000 万到 20 亿之间的影片占总票房比重下降至 62.30%，而 1000 万以下电影仅贡献 0.8%的票房。上述数据也反映出，在观众审美持续提升、口碑与票房的共生关系日益成熟的过程中，我国电影宣发也进入了求“质”、求“新”的阶段。
2012-2018 年我国电影产量从 893 部增加到 1082 部。2018 年我国电影产量总计 1082 部，其中新上映电影 504 部，上映占比为 46.58%，近三年持续回升，但仍有过半的电影无法在影院上映，这些电影需要通过中游的版权运营商在其他渠道进行播放，也从侧面印证了目前行业集中度不断提升的趋势。
在行业集中度不断提升的背景下，资源向优质头部制片发行方集中效果良好，打造出一批优质的国产电影获得观众高度认可，推动国产电影票房近几年来保持高速增长，占国内总票房的比重呈现波动上升的趋势，2019 年我国国产电影票房收入达 411.75 亿元，占国内票房比重上升至 64.07%。
2019 年国产电影大放异彩，对年度总票房的拉动作用显著。2019 年度破亿影片数量已达88 部，其中国产影片 47 部；全年票房过 10 亿元的影片共 15 部，其中国产电影有 10 部；全年票房超过 20 亿的 6 部影片中，有 5 部是国产片；全年票房前十的电影中有八部是国产电影。目前在中国影史票房前 10 名中，国产影片已占 9 席，其中有 4 部是 2019 年新进入榜单。
特别值得注意的是，2019 年我国电影票房的前两名是《哪吒之魔童降世》和《流浪地球》，二者票房分别达到 50.01 亿元和 46.80 亿元，攀升至目前中国影史榜单的第二、第三位。这两部电影一个是科幻题材，一个是动画，两个题材此前均不是国产电影的主流，在今年迎来重大突破，也使得两个题材电影票房的占比非常亮眼。
科幻和 3D 动画的制作难度相对较高，需要投入大量的时间、人力和物力。以《哪吒之魔童降世》为例，之所以能在视觉层面的硬实力上不逊色于好莱坞一流动画，离不开庞大制作团队的精雕细琢：这部动漫电影参与项目制作的人员达 1600 多人，是目前为止国产动画中参与人数最多的，涉及的分包公司超过 100 家，成片中有 1400 个特效镜头，占到全片的 80%，不少特效段落的测试时间长达 3 个月，使用了 20 多个特效团队，片中仅江山社稷图四人抢笔这个景的草图就做了 2 个月，总耗时 4 个月。优秀的剧本和精良的特效制作水平，也使得《哪吒之魔童降世》成为豆瓣 2019 年评分最高的华语电影（8.5 分，参评人数达 117 万多人）。
我们认为，《哪吒之魔童降世》和《流浪地球》的大获成功，印证了我国电影工业化制作水平正逐步提升的发展势头，但我们也要看到，目前国产电影还处于从规模很小的作坊式制作向工业化制作的转型阶段，未来仍有很大的上升空间。
2.3 数字化家庭音像消费支出超过影院消费，VR 巨幕影院获得消费者青睐
2018 年全球电影的影院与家庭音像市场消费支出总额为 968 亿美元，同比增长 9.13%。自2016 年以来，数字化家庭音像消费支出快速增长，2018 年达 426 亿美元，同比增长 29.48%，2018 年数字化家庭音像消费支出占比升至 44%，首次超过同期影院消费占比。从 2014 年以来，全球数字化的家庭音像消费增长了 170%，而以 DVD、蓝光碟等为介质的家庭音像消费则下降了 48%。
我们认为上述变化趋势，反映出随着网络技术的进步，越来越多的消费者选择在家庭观看网络电影资源，这为 VR 巨幕影院的推广奠定了很好的用户基础，而且对应的替代市场空间非常广阔，特别是为不能在电影院上映的影视资源播放带来了较大的商业机会。
VR 巨幕影院是指利用 VR 头盔观看传统在线视频，体验具有视觉冲击力的大空间个人3D/IMAX 影院。VR 巨幕影院是目前我国 VR 重度用户最偏好的类型，之所以能成为推广最快的VR应用，主要原因有两个方面：从硬件端看，当前VR的4K巨幕影院已经可以达到数字IMAX帝王位的观影效果，观看时不会出现纱窗效应或者任何的颗粒感，在清晰度上表现十分优异。从内容端看，现有的互联网视频网站（主要为腾讯、优酷和爱奇艺）、TV 端（数字电视+IPTV+ OTT）、无线运营商手机视频三大渠道已经拥有海量优质视频内容和大量的用户资源，为 VR巨幕影院的推广奠定了良好的基础。
我们认为，在硬件指标得到保障的前提下，掌握优质 VR 内容资源才能成为这一细分领域的龙头。作为国内较早布局 VR 的视频平台，爱奇艺不仅推出全球领先的配套产品，同时作为国内最大视频网站之一，也拥有国内当前行业最大库存量的高清电影、电视剧和综艺等精品内容。
2017 年 3 月爱奇艺推出主打观影、全球首款 4KVR 眼镜、6Dof 定位、AI 智能助手的 VR一体机奇遇 I 代，此后在硬件、技术、内容三方面齐头并进、协同优化，软硬一体进行端到端优化，成功推出三代 4K VR 一体机产品。自 2017 年 6 月以来，爱奇艺奇遇 VR 多次获得国内外重大奖项，在京东、天猫平台更是收获接近 99%的好评，并且用户日均使用时长已超过 50分钟，成功将优秀的 VR 产品从深度爱好者人群扩展至广泛的普通大众，让更多的用户享受到优秀的 VR 体验。
从实际用户体验来看，在进入爱奇艺 iQUT 未来影院观影后，VR 一体机会将用户安排在影院中心的最佳观影位，正前方就是一块 42mm*23.5mm 的近 2000 英寸巨幕，3D 视觉效果相当震撼，达到真实的 IMax 巨幕影院效果。此外，由于奇遇 VR 一体机支持裸眼 3D，所以也避免了由佩戴 3D 眼镜所导致的色偏，奇遇 2S 还特增加了多人影院的功能，可以让你感受到更加真实的观影场景，支持邀请好友或是匹配陌生人，提供全程语音交流聊天互动，以及丰富的动作和表情，还可以按照自己的个性化需求创建不同的人物。
在片源质量方面，爱奇艺的 iQUT 端的片源质量至少可以达到 13M 码流、60 帧帧率、4K分辨率的画质，且远远超过其它任何视频平台上最高画质的片源质量。在片源数量方面，iQUT更是拥有着超过 10000+部的电影储备，并以每年 400+部院线电影的速度增加，其中不乏各种8K 全景影片、好莱坞大片、豆瓣高分电影、独立电影等等。
由于解码 8K 视频对于硬件要求较高，以目前所有移动端处理器的能力，都是无法直接对8K 片源进行直接的解码播放，这就需要服务端首先进行处理支持，再与移动端进行二次优化配合。作为全球首款也是目前唯一支持 8K 全景视频播放的 VR 一体机，爱奇艺奇遇 VR 二代独立开发的 KiWi Player 8K 播放器能够智能识别不同编码的 VR 内容格式，解析最高达 8K 的超高清内容，同时支持播放所有主流的视频格式，快速响应无拖影，内置 Dolby ATMOS 全景声技术，还原影院效果。
3.1 总体处于减量提质的过程，精品内容更符合市场需求
目前，我国传统电视剧产量以及剧集总体处于饱和阶段，提质减量成为近几年电视剧市场发展的主旋律。2019 年前三季度我国电视剧通过备案数量为 646 部，同比下降 27%，自 2017年以来连续下降，生产发行数为 163 部，生产发行比例仅为 25.23%，该指标自自 2011 年以来持续下降。
从网络剧的情况看，近几年来我国网络剧数量同样呈稳定下降趋势，2017、2018 年的同比下降率分别为 15.2%、7.1%，而 2019 年截至 12 月 24 日有 230 部（预计 2019 年上线 235 部），预计同比下降 14.55%。
上述数据反映出总体剧集内容供给端近五年来处于持续产能出清、提质减量的状态。导致这一现象的最主要原因是供给侧和需求侧不配套。目前用户需求更多的是精品内容，而供给端则剧集质量参差不齐、呈两极分化，存在中低端产品过剩、高端产品供给不足的现象，大量同质化的剧集，在题材、内容、桥段上存在雷同或近似的情况，无法满足观众的需求。
用户对于精品内容的追求也推动制作方将更多资源投入头部精品大剧中，获得了较好的成效。跟 2018 年相比，2019 年口碑与热度兼得的网络剧增势非常明显，2019 年豆瓣评分 7.0 分以上、评分人数超过 5 万的网络剧多达 10 部，远高于 2018 年的 4 部，尤其是《陈情令》，热度达到近几年网剧之冠，更是入围 Tumblr 公布的 2019 年全球电视剧热度排名前 50 榜单，排在第 36 位，这是中国剧集首次进入该榜单。
3.2 现实题材仍占多数，古装剧数量下降但爆款剧集频出
从剧集的类别来看，2018 年古代剧受“限古令”政策等影响，数量缩水严重，占比由 2017年的 18%下降至 14%，近代剧则由 2017 年的 17%提升至 2018 年的 21%。2019 年电视剧大致延续了现实题材、古装题材、犯罪悬疑题材和爱情题材的格局，其中七成是当代题材的电视剧，占比近几年来持续提升，而古装剧只有一成左右。2019 年电视剧进行了包含 86 部剧的重点电视剧百日展播安排，进入展播名单的剧集大多聚焦社会现实，今年的献礼剧在题材、内容和形式上更为宽泛，并不局限于重大历史革命题材，而是包含了都市生活、经济改革、城市变迁等方方面面，如《光荣时代》《奔腾年代》《在远方》等。
虽然古装剧近两年来数量不断减小，但在波折之中反而迎来了自己爆发的一年，打造出了不少爆款剧集，在今年的榜单，古装剧更是与现代剧平分秋色。从年初的《知否》到暑期档的《陈情令》、《长安十二时辰》，再到年末的《庆余年》、《从前有座灵剑山》，古装剧靠品质和创新找到了新的增长路径。
3.3 热门网络小说 IP 被不断开发，内容为王是大趋势
今年上映的几部热门古装剧，大多是根据网络小说改编的，IP 化进一步加强。《知否知否应是绿肥红瘦》改编自关心则乱发布的同名小说，《陈情令》改编自墨香铜臭发布的小说《魔道祖师》，《长安十二时辰》改编自马伯庸的同名小说，《宸汐缘》改编自胡说发布的同名小说、《庆余年》改编自猫腻发布的同名小说。我们认为，“网络小说 IP 影视化”已经成为影视剧资源开发的重要方向。一方面，不少传统影视内容制作方自身存在创新性不足的问题，短时间内无法满足观众对于内容质量日益提升的需求，相较于孵化周期更为漫长的原创剧本，IP 改编显然更为高效；另一方面，网络小说已被主流文学所接受，在网络媒介的高速发展与影视资本运作模式日趋成熟的背景下，热门网络小说 IP 也需要被开发来提升自身变现价值。
2000 年前后，随着互联网的兴起，网络文学平台随之应运而生，起点中文网、晋江原创网、潇湘书院等一批代表性的文学网站陆续崛起，2018 年中国网络文学市场规模达 162 亿元，用户规模达 4 亿人，2020 年有望突破 200 亿元。经过近二十年时间的发展和沉淀，我国网络文学已经积累了较多优质的作品，这些热门作品也拥有大量的粉丝，是已经被时间和用户检验过的 IP资源，在此基础上进行影视剧改编打造出的作品容易在“原著粉丝”与“明星粉丝”的双重效应叠加下掀起收视热潮。
相对于前两年来说，2019 年网文 IP 的改编之所以得到较好的口碑，与其在内容开发上更加严谨细致是分不开的。制作方在组建内容团队时更加谨慎，吸取前几年的经验教训来找到最合适的内容开发团队或者个人，而在这个适配环节中，改编的重点放在了如何保留原著精髓上，在尊重原著基础上，还需要根据文本本身的特征去选择合适的改编形式和创作手法。我们认为，头部优秀 IP 得到恰当改编将持续推动行业生态的良性循环发展。2019 年 12 月 18 日，根据国家广播电视总局的数据，2019 年 11 月全国电视剧拍摄制作备案公示的剧目共 81 部、3071 集。其中，古装题材 9 部，占据 11.11%，较前几个月有所回升，小说漫画 IP 改编依旧热门，《南风入我怀》、《极速悖论》、《我要逆风去》等小说都将拍成剧集。
4.1 电视综艺处于成熟期，网络综艺处于快速发展期
综艺节目主要包括电视综艺和网络综艺两种形式，二者在表现形式、观众特征、分播渠道、审查制度等方面存在一定的差异。
从发展阶段来看，电视综艺的发展时间较长，2012 年前后处于巅峰时期，目前处于成熟期，而网络综场起步较晚，但伴随着网络视频的快速崛起，2016 年之后迎来快速发展。
从综艺节目的数量来看，据艺恩数据统计，2019 年共上线 406 档综艺，其中电视综艺 205档、网络综艺 201 档，相比 2018 年的 437 档（电视综艺 174 档、网络综艺 263 档）略有下降。此外，2018 年我国网综投资规模达 68 亿，同比增长超 58%，主要由于 S+级、头部及腰部网络数量及投入的提升，在政策趋严调控、大量资金注入及制作团队专业化的加持下，网综内容得到了质的飞跃。
电视综艺方面，老牌综 N 代（即有多季的综艺节目）多集中于前三个季度，《奔跑吧》、《中国好声音》、《歌手》、《极限挑战》、《最强大脑》、《欢乐喜剧人》等制作五季以上的节目回归，虽经历了人员更换、赛制调整、口碑下滑、停播风波等种种挫折，但仍对电视综艺市场具有绝对统治力。
网络综艺方面，六代综艺《奇葩说》、四代综艺《吐槽大会》、三代综艺《中国新说唱》和《明日之子》水晶时代进行了不同程度的微创新，稳居头部位置。《乐队的夏天》、《演员请就位》、《我是唱作人》等创新节目突出重围，对各平台头部内容进行补位。较电视综艺而言，网络综艺已经形成高效的创新机制，不断对头部内容进行更新。
4.2 制作更加精细，题材类型更加多元化
2019 年，为迎合观众需求，综艺行业正在从过去粗放的发展模式，向更加精细的制作方式转变，题材类型也更加多元化。舞蹈项目在几年后已经开始恢复，对养育项目的竞争仍然激烈。与此同时，观察、表演和文化节目在过去两年里迅速增加，今年也在增加。根据艾瑞 SVC 监测结果显示，截至 2019 年 11 月的所有网络头部综艺中，文化类与生活观察类节目的数量同比增长明显，增长率分别为 115%和 100%。
值得注意的是综艺节目不再局限于自我娱乐，而是通过吸收各行各业的人才和专业元素、更加关注社会价值、提升普通人在节目中的作用等方式不断拓展新的发展边界，例如：《演员请就位》安排专业律师向观众普及法律知识，《令人心动的 offer》重点展示老年痴呆症患者的生活状况，呼吁外界关注和社会价值的回归，旅行计划《我们长大了》采用四颗星和四组普通人的形式，以团体旅行的方式探索当代青年和团体之间的关系等等。
从网络综艺题材来看，2018 年新播网络综艺节目中音乐、偶像养成、情感作品是最主要题材，且同比出现增长。
2018 年头部网络综艺节目整体质量显著提升，且 S+级节目数量增加，2 档综艺播放量突破50 亿大关，均为偶像养成类节目。2018 年观看度前五名网络综艺节目为《创造 101》、《明日之子 2》、《吐槽大会 3》、《偶像练习生》、《妻子的浪漫旅行》。
4.3 目前形成四足鼎立的竞争格局，芒果 TV 崛起成为龙头
目前综艺节目市场仍是爱奇艺、优酷、腾讯以及芒果 TV 四足鼎立的格局，芒果 TV 在近几年发展十分迅猛，已成功崛起成为这一细分市场的行业龙头。在电视综艺方面，2019 年电视综艺播放量前 10 中，芒果 TV 占据了 5 个席位（2 部为独播，3 部为联播）；在网络综艺方面，2019 年累计播放量排名前 10 的网综节目当中芒果 TV 占据了 7 部（6 部为独播， 1 部为联播）。
4.1 光线传媒（300251.SZ）
公司注册成立于 2000 年 4 月，2011 年 8 月公司在深交所创业板上市。公司业务以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局，目前业务已覆盖电影、电视剧（网剧）、动漫、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等领域，是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。
公司在业界长期耕耘，与业内影视人才合作良好，已形成较强的影响力。公司从代理发行起家，逐步向投资+发行转变，公司已上映多部高票房影片，并拥有丰富和优质的影视资源储备；在管理上，公司新设多个厂牌，分别专注于不同影视主题，对提升创作效率具有较大的帮助。在《哪吒之魔童降世》之后，公司仍有《姜子牙》、《妙先生》等动画电影等待上映，且有诸如《深海》、《大鱼海棠 2》、《西游记之大闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。
4.2 芒果超媒（300413.SZ）
公司精准定位用户，已成为综艺市场的行业龙头。公司通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台用户定位，借助“优质精选”内容进一步实现精准用户群体验升级，公司的差异化策略使得互联网视频业务取得快速的发展，2019 年上半年营业收入达 24.85 亿元，同比增长 79.46%，受益于业务规模的扩大和成本的有效控制，互联网视频业务的毛利率也从 2015年的-111.21%上升至 2019 年上半年的 38.44%。芒果 TV 已成功崛起成为这一细分市场的行业龙头
公司制作团队实力雄厚，持续创造多款优秀 IP。公司具有规模庞大、经验丰富的制作团队，目前自有内容制作人员超过 1500 人，独特的造血机制和开放、创新的人才激励机制，推动制作团队不断生产优质精品内容，持续提升公司在内容制作方面的核心竞争力。
4.3 中国电影（600977.SH）
公司业务涵盖影视制片制作、电影发行、电影放映及影视服务四大业务板块，涉及影视制片、制作、发行、营销、院线、影院、器材生产与销售、放映系统租赁、演艺经纪等众多业务领域，与世界二百多个国家或地区的数百家著名电影企业有着紧密的合作关系。近年来创作生产了各类影片百余部。公司拥有全国最大的数字电影发行管理平台，在数字影片发行领域占据市场主导地位，近年来发行了近千部国内外影片。
公司未来将上映的重点影片包括《急先锋》、《夺冠（原名：中国女排）》和《唐人街探案 3》等，市场关注度较高，值得跟踪票房情况。
4.4 万达电影（002739.SZ）
公司成立于 2005 年，隶属于万达集团。截至 2018 年 12 月 31 日，万达电影在中国以及澳大利亚和新西兰拥有直营影院 595 家，银幕 5279 块；包含国内直营影城 541 家、4807 块银幕。其中，万达电影在中国拥有 300 块 IMAX 银幕,全球领先 ；拥有 39 个杜比影院。2018 年度万达电影观影人次突破 2 亿，打破国内电影市场纪录。
公司作为影院行业龙头，在行业出清阶段具备更强的抗风险能力，在市场整合的过程中有望通过不断优化运营效率持续提升竞争力，进一步巩固自身龙头地位。公司当前估值较低，且影视内容业务在明年具备较大业绩弹性，公司如何化解商誉占比过高风险也要注意。
4.5 横店影视（603103.SH）
公司是国内处于行业领先的民营院线及影院投资公司。公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务，采用资产联结为主，签约加盟为辅的经营模式，所属影院分为资产联结型影院(直营影院)和加盟影院两大类。公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效应，以资产联结型影院投资为主导，在全国各层级城市快速扩张，并提前布局三四五线城市的市场空白点，通过自身连锁经营的优势，不断提升公司盈利能力和品牌影响力。
公司持续布局低线城市观影市场，截至到目前公司自有影院 374 家，其中三线及以下占比超 70%，随着低线城市观影习惯日益养成，公司前瞻布局有望持续受益。此外，公司持续发力非票业务，提升整体盈利能力。公司通过改善卖品种类、增加按摩椅、娃娃机等新业态，不断提升高毛利的非票业务收入占比。
