永辉超市，财务雄心

自从

的创始人兄弟“分手”以来，将近一年过去了。永辉超市(601933。上海)扫除了2018年净利润下滑的阴霾，并于2019年10月29日向投资者提交了一份相当出色的报告卡

1992-019年前三季度，永辉超市实现营业收入635.43亿元，同比增长20.59%。净利润12.69亿元，同比增长45.81%一季度，永辉超市第三季度营业收入和非净利润分别为223.67亿元和1.06亿元，同比分别增长22.26%和140.01%

永辉超市是中国超市行业领先的上市公司，在净利润10亿元的基础上实现了大幅增长，这并不容易。与钟白集团(000759)相比。SZ)和Rerenle(002336。深圳)，前三季度两家公司的非净利润分别为3800万元和-1.35亿元，而红旗连锁的净利润(002697。深圳)的增长率与红旗连锁相当，不到永辉超市的三分之一。

因此，永辉超市的股价在第三季度报告的第二天上涨了2.07%然而，就在同一天，永辉超市的新零售平台——原第四大股东永辉运创——将其一半股份转让给了第一大股东张选宁。

然后永辉超市的股价下跌了。截至2019年12月2日，该公司股价下跌近10%永辉云的创作是永辉超市在新零售领域扩张的主体。与以互联网企业为主导的新零售企业相比，如拳师马新生活，资本更喜欢后者。

在

互联网浪潮下，传统零售受到了巨大冲击。经过几次变革，永辉超市借助互联网不断拓展业务。与此同时，它也带来了一系列的疑虑。除了新的零售业务之外，已经开展了4年但没有取得显著成效的金融业务也受到了市场的批评。然而，最初成立的保理子公司似乎有“不纯的目的”

保理疑虑

永辉超市似乎利用保理子公司来抬高利润。

保理作为发达国家的首选融资工具，近年来在中国迅速兴起。自2016年以来，越来越多的a股上市公司直接或间接从事保理业务，包括永辉超市。然而，大多数上市公司的真正目的不是提高资金的周转效率，而是有其他目的。

保理虚增利润是最常用的方法之一，将坏账风险较高的应收账款出售给保理公司，从而减少甚至避免坏账准备，实现虚增利润的功能

永辉超市永辉清河商业保理有限公司(以下简称“永辉保理”)成立于2016年3月。对比成立前后，发现2017年应收账款坏账准备的计提比例与2016年相比发生了较大变化

披露公司在报告期内采用的账龄分析法计提坏账准备。永辉保理成立后，永辉超市将应收账款转为保理业务，大幅降低了计提比例，变相增加了利润。

报告显示，2016年永辉超市1年、1-2年、2-3年和3年以上应收账款的计提比例分别为10%、20%、50%和100%。然而，从2017年开始，保理业务1%的应计比例从最初的10%降至3.66%

事实上，尚超一年以上的应收账款极低，高计提比例对永辉来说意义不大，而一年以下的应收账款占90%以上。因此，永辉超市可以通过转换为保理业务，大大减少坏账准备，释放更多利润。

随着时间的推移，永辉超市的收入规模持续增长，一年内的应收账款持续增加，保理低计提比率的“效益”越来越明显。从总应计比率来看，该比率已从2016年的5.09%降至2018年的3.25%

以2019年年中的报告为例。永辉超市一年内保理和应收账款分别为14.12亿元和21.09亿元，其中保理占应收账款总额的65%。如果保理业务按原10%的计提比例计算，永辉超市将增加坏账准备约1.2亿元，扣除约10%的非净利润。

纵向来看，永辉超市似乎利用保理子公司来抬高利润。与钟白集团和红旗连锁相比，永辉超市2018年前的应收账款计提方法更为保守。钟白集团和红旗连锁都将1年和1至2年的坏账计提比例分别设定为5%和10%，仅为永辉超市的一半。

此外，2019年8月29日，永辉超市宣布，永辉保理计划基于永辉超市及其关联公司的供应链应收账款及其关联权益，发行总规模不超过20亿元的供应链资产支持证券进行融资。

永辉超市表示，利用供应链应收账款进行资产证券化，将应收账款转化为流动性较高的现金资产，可以拓宽融资渠道，盘活现有资产。然而，资产支持型证券的核心是基础资产应该能够提供稳定的现金流。因此，应收账款的权利成为关键

总之，保理和资产证券化的核心都是基础资产。自2016年以来，大量上市公司利用保理业务来“玩弄”其财务业绩。例如，杜挚股份有限公司利用保理公司接收高风险应收账款，以实现“坏账”

金融路径

从1992年到2019年，永辉超市改变了以往的保守作风，推出了小惠支付、小惠贷款等服务，其间其云金业务也有所爆发。

事实上，除了保理业务外，永辉超市还在乙方建立了供应链金融、商圈金融、农业金融等业务。作为零售领军企业，永辉超市拥有独特的供应链优势，可以调用上下游相关企业资源。因此，乙方金融业务的核心也是供应链金融

和永辉超市在丙方的战争早在2015年就开始了2015年8月，永辉超市成立金融服务部，当时国内消费金融正在兴起。如今，已经发展了四年的消费金融不像苏宁和国美等零售巨头的金融业务那样有存在感。

根据1992-018年度报告，永辉超市公司理财业务注册客户总数达到19.6万人，贷款金额18.9亿元。贷款余额同比增长79%，实现收入9280万元，同比增长83%，实现外部利润总额3377.7万元，同比增长97.26%

尽管永辉超市的云锦业务增长迅速，但一般消费金融公司在收入、利润和贷款余额方面存在显著差异。与同期成立的肇联消费金融相比，2018年净利润为12.53亿元，贷款余额为747亿元。

事实上，永辉超市金融业务发展缓慢，很大程度上是因为其金融业务发展略显保守然而，从2019年开始，永辉超市改变了旧的保守风格，推出了小惠支付、小惠贷款等服务，期间其云黄金业务也爆发了。

据半年度报告显示，永辉超市注册客户23.1万人，共支付146.3亿元，贷款余额27.6亿元，不良率0.59%，贷款余额增长79%，营业收入10668.5万元，同比增长181%。

可以看出消费者超市在金融领域的野心，但近年来，随着金融市场监管的不断加强，在整个行业走下坡路的时候，大力拓展低端业务是一件相对风险较大的事情。永辉超市在这个时候“做事”在某种程度上与新零售业务的失败有关吗？