陈久林:股权投资的魅力

< P >文/新浪财经意见领袖专栏作家陈久林

北京时间22日晚，被称为“股神”的沃伦·巴菲特在其子公司伯克希尔·哈撒韦公司(以下简称“伯克希尔”)的官方网站上发布了其致股东的年度公开信(以下简称“致股东信”)在2020年致股东的公开信中，巴菲特主要讨论了伯克希尔2019年的收益和亏损，并展望了公司的未来将近90岁的巴菲特仍然坚持自己的投资理念，毫无保留地分享了自己的投资、并购和购股经历，这自然显示了股票投资的魅力。

我认识巴菲特2015年5月2日，伯克希尔·哈撒韦公司召开了50周年股东大会，我出席了在内布拉斯加州奥马哈召开的会议，并有幸在会后在209号小会议室聆听了巴菲特的教诲，与他进行了交流并与他合影。

巴菲特每年给股东发一封信，信中每年都有新想法和新信息那么，巴菲特今年给股东的信的新核心内容是什么？

读完巴菲特致股东的信，我发现除了伯克希尔的发展和其他内容，我们至少可以学到三个核心内容:创造财富的奇迹、独特的选股技巧和长期繁荣之路。

巴菲特在给股东的信中透露了他奇迹的一个重要秘密，那就是保持利润和复利增长。他表示:“不管投资者变得多么聪明，今天，为再投资保留利润的数学公式已经被完全理解了。”凯恩斯曾被评为“小说”的观点现在对高中生来说是常识——将储蓄与复利结合起来可以创造奇迹。“

从1991965年到2019年，巴菲特一直遵循这条规则，创造了一个令人羡慕的奇迹。在这54年中，伯克希尔的复合年增长率为20.3%，大大超过了标准普尔500指数的10.0%。如果我们看一下整体增长率，伯克希尔1965年至2019年的整体增长率为2744062，或超过27440倍，而标准普尔500指数的整体增长率为19784，或接近200倍。

巴菲特在给股东的信中引用了约翰·梅纳德·凯恩斯的话来证明自己的观点凯恩斯表示:“通常情况下，管理良好的工业企业不会将所有利润分配给股东。”在好年景，如果不是全部的话，他们会保留一些利润，并把它们重新投入商业。因此，良好的投资有一个有利的复利因素。多年来，除了支付给股东的股息，稳定的工业企业资产的实际价值将继续以复利的形式增长。“

在1992-019财年，伯克希尔公司基于公认会计原则的利润为814亿美元“在伯克希尔，芒格和我一直专注于有效利用留存收益有时工作很容易，但有时却很困难，尤其是当我们开始处理庞大且不断增长的资金时。”巴菲特说

199巴菲特还引用了以前的真实例子来说明他的观点:“像卡内基、洛克菲勒和福特这样的早期巨擘积累了惊人的财富。这已经不是秘密了。他们保留了大量商业利润来支持增长和创造更大的利润。”同样，在整个美国，一些小资本家也长期遵循同样的方法致富。“

最初，巴菲特创造财富的奇迹来自“公司留存的大量商业利润用于支持增长和创造更大的利润”这样，“实际价值将继续以复利的形式增长”“换句话说，是岁月的积累

在

的市场上，有很多关于巴菲特的书。然而，巴菲特唯一授权的自传体作品名为“雪球”。这个名字本身反映了巴菲特的投资哲学。中央电视台、北京电视台、上海第一财经电视台等。特别展示了我的这本书。在这本书里，巴菲特有一句名言:“如果你不想持有一只股票10年，你甚至不想持有10分钟。”总之，巴菲特创造财富的奇迹是用时间换取复利。

截至2019年12月31日，持股时间最长的15家公司伯克希尔哈撒韦公司的总市值为2480亿美元该分支机构有4家股份超过10%的公司，其中美国运通股份最多，占18.7%；美国签证的持股比例最小，只有0.6%这些企业(股票)的购买成本为1103.4亿美元，账面利润为1376.87亿美元。苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国联合银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约梅隆银行巴菲特在给股东的信中表示:“查理和我并不认为这些股票是精心收集的潜在股票。”“换句话说，这种解释是，这些公司当时看起来并不性感，但后来它们超出了预期，因为它们通过长期坚持获得了复利。

巴菲特不仅对他投资的公司有长期承诺，并坚持“滚雪球”，他对伯克希尔也是如此。在给股东的信中，他表示:“查理和我也有一些特殊的实际原因，希望确保伯克希尔在我们离开后的日子里继续繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股票比其他家族投资大得多。我99%的净资产都依赖伯克希尔股票。我从未出售过伯克希尔的股票，今后也不打算这样做。“

那么，一般股权投资需要持续多久？新加坡GIC计算其20年的投资业绩。巴菲特提到的呆10年不应该是随意的。事实上，标准普尔500指数和摩根士丹利资本国际全球指数都显示，股票投资最安全的时期是10年。在此期间，即使遭受熊市或其他冲击，本金也不会损失。

如何选择股票并投资于什么样的企业一直是巴菲特的崇拜者们问的问题。细心的读者会发现，2020年致股东的信给出了一个清晰明确的答案。

巴菲特在给股东的信中提到了选股、投资甚至并购的三个标准他表示:“我们仍在不断寻找机会收购新企业，只要后者符合这三个标准。”首先，他们经营的有形资本净值必须能够产生可观的回报。其次，管理者必须既能干又诚实。最后，购买价格必须合理。“

巴菲特是本杰明·格拉哈姆价值投资的忠实信徒他也深受菲利普·费希尔和查理·孟格的影响尽管这三家公司都是价值投资者，但他们有不同的风格。格雷厄姆价值投资的核心内容是“捡烟头”，即寻找价值高、价格低的股票进行投资，为每一只股票购买一只股票是公司年度报告和财务报表的基础。费希尔的风格是，除了寻找这样的股票，投资者还应该与被投资企业的经理沟通，并实地考察企业。芒格的投资风格是不再那么注重“捡烟头”，而是以合理的价格收购大企业。巴菲特的投资生涯早期主要受格雷厄姆和费希尔的影响，后期主要听取芒格的意见。因此，在他给股东的信中提到的三个标准中，提到价格时使用的词是“购买价格必须合理”，而不是一遍又一遍地重复“便宜”。

巴菲特在给股东的信中，回答了股东和社会长期关注的接班人问题。他的回答无疑显示了伯克希尔持久繁荣和持久基础的秘密。

今年巴菲特将近90岁，查理·孟格96岁，巴菲特在给股东的信中用一个故事幽默地说:“查理和我非常糟糕地进入了一个类似的‘匆忙’阶段。”这对我们来说显然不是好消息。然而，伯克希尔的股东们不必担心:你们公司已经100%准备好迎接我们的离开。“那么，已经做了什么准备了？

199巴菲特解释道:“我们如此乐观主要有五个原因。首先，伯克希尔的资产被配置在各种完全或部分拥有的企业中，这些企业的资本回报率非常有吸引力。”其次，伯克希尔将其控股企业定位为单一实体，这给了该公司一些重要而持久的经济优势。第三，伯克希尔将继续以一种能够让公司抵御极端外部冲击的方式管理其财务。第四，我们有经验丰富和忠诚的最高管理者。对他们来说，管理伯克希尔不仅仅是一份高薪和/或有声望的工作。第五，伯克希尔的董事们——你们的监护人——一直关注股东的福利，培育一种在大型企业中罕见的文化。(拉里·坎宁安和斯蒂芬妮·古巴在他们的新书《信任的边缘》中讨论了这种文化的价值。)这本书可以在我们的年会上看到。"

除了优秀的经理人、专业的董事会和企业文化，巴菲特还特意将资产配置和业务定位分别放在第一位和第二位，这说明了这两项的重要性，也是他理解企业持久繁荣和基础的一个重要秘密！“伯克希尔将其控制的业务定位为单一实体”的安排给了伯克希尔一个重要而持久的经济优势。从伯克希尔的“资产配置”来看，这实际上是一种分散风险的组合。伯克希尔的主要和重要资产分布在五个领域:保险、银行、消费、服务和媒体根据对致股东信函的分析，伯克希尔持有其总资产的58.4%为保险和银行股，28%为消费股，11%为航空(服务)股，其余2.6%为媒体和其他服务股。

在另一个场合，当谈到投资方向、投资组合和对冲商品时，巴菲特将股票投资排在第一位，其次是房地产和黄金。

事实胜于雄辩。从1965年到2019年，伯克希尔哈撒韦公司的整体投资业绩增长了27440多倍，这不仅证明了巴菲特的正确想法，也展示了股票投资，尤其是长期价值投资的无限魅力。

(本文作者简介:清华大学，法学博士，北京约瑟投资有限公司董事长，财富500强公司前副总裁)