媒体娱乐:凤凰涅槃，在底部重生

< p>2020年新年伊始，中信证券投资顾问团队为投资者梳理了9个行业的宏观策略和年度投资策略。请注意！这篇文章是媒体和娱乐业的年度投资策略

年元旦假期回来了。在央行下调的利好消息影响下，市场成交量强势突破3050点的压力位。板块和个股普遍上涨。盈利效果明显，极大地激活了市场情绪。当主要行业依次上升时，有一个行业一直在持续上升，走出谷底，再次上升。媒体和娱乐部门已经沉默了很长时间。

图1媒体娱乐指数每日线和每月线

媒体娱乐指数(880418)整体上涨15.28%，较大盘指数(22.3%)下跌近7%，但自去年12月初以来，该指数的成交量持续飙升，表现强劲，明显领先于主要主流指数。

图2 2019年12月媒体娱乐指数与主要指数增长

媒体娱乐指数(880418)自2015年达到高点以来已连续4年下降。2019年也是触底反弹的一年在此期间，行业经历了商誉大幅减值、股票质押爆炸、企业现金流恶化、行业政策收紧等严重痛苦时期。2019年，该板块整体表现平平，但基本面、资本和政策问题已逐渐缓解，这与我们的总体判断一致。展望2020年，我们认为限制板的多重束缚已经大大缓解甚至消失。随着5G新技术周期的推进，媒体娱乐板块将进入新的发展起点阶段，利润和估值有待提高，行业有望再次腾飞。

1年，政策面见底并逐步改善，2018年底游戏版本号恢复正常，国庆后电影电视限制开始放松。自2018年底游戏版本号重启以来，共发布了1590个国产和进口版本号，待版本号验证正常后，游戏公司的性能将得到修复。在影视方面，2018年和2019年，在演员涉税问题和中华人民共和国成立70周年监管政策收紧的影响下，该行业大幅下滑，国庆后这种情况开始缓解。例如，各种平台上的古装剧已经开始一个接一个地播出。库存积压将逐步清理，预计将在明年第一季度后释放。预计该行业明年将出现复苏，该政策将见底。

图3 2013年以来的政策变化和媒体娱乐指数趋势

资料来源:大风天丰证券研究所

2年，基本面有望触底反弹，商誉风险将基本释放媒体和娱乐行业的144个目标(不包括科技股、停牌和退市股)在2019年前三季度实现营业收入4477亿元，同比增长3.18%，而整体收入增速继续放缓。利润方面，由于2018年大量上市公司商誉减值，2018年全年净利润为-23亿元，2019年前三季度净利润为398亿元。尽管它同比下降了14.22%，但它已经反弹至底部，成为正式会员。

股本回报率。截至2019年第三季度，游戏、电影和电视制作行业的净资产收益率大幅反弹，而出版、电影和电影制作行业的净资产收益率保持稳定。商誉:2018年，媒体和娱乐行业大量公司发生商誉减值，商誉风险大量释放。截至2019年第三季度，商誉与净资产的比率为20.23%，为历史最低水平，保持在2018年左右的水平。

图4媒体娱乐行业基础知识

来源:风，国源证券研究所

图5媒体细分行业

来源:风，郭盛证券研究所

3年，板块估值已经见底，新的应用正在5G时代出现，行业有望再次腾飞截至2019年11月底，媒体和娱乐行业的市盈率为26倍。经过三年多的估值调整，该行业的整体估值在2018年底触底后开始回升。媒体娱乐主要应用在后期的整个TMT(电子计算机媒体)领域，每一轮内容产业的繁荣往往得益于新的通信和硬件技术的升级。反过来，新技术的推广和推广也依赖于新内容的开发。2013年底，中国正式进入4G时代。凭借4G的“高性能+低延迟”特性，用户的消费习惯迅速向移动端转移，这导致了移动互联网内容产业的快速爆炸。手游、现场视频、网络戏剧和其他新兴形式出现了。相关上市公司在受益行业分红期间的业绩也出现了爆炸性增长，其业绩和估值均为双升。在5G时代，在新技术周期的推动下，现有的内容形式将有两个巨大的机遇。一是对现有内容形式的产业链进行改造，如云游戏，这有望改变传统的游戏分销模式，降低重型游戏的门槛。第二个是新内容形式的产生，如虚拟现实/现实游戏和沉浸式互动视频，预计这些将首先惠及行业领导者。展望2020年，我们相信，随着5G应用的出现和爆炸式增长，媒体和娱乐行业的估值预计将继续提高，行业有望迎来再次腾飞的机会。

图6:市盈率趋势

来源:风，国源证券研究所

总体而言，经过4年的行业调整和清理，媒体娱乐行业缓解了困扰行业发展的各种问题。该行业的基本面处于底部，正在改善。商誉减值的风险被集中并释放。政策和监管环境开始放松。站在5G新技术周期的起点，5G应用一个接一个地出现，并且可能爆发。其中，创新的商业模式和高质量的内容将继续受益。表演是可以预期的。媒体和娱乐行业预计将迎来新一轮向上爆发的机会。就核心主题机会而言，我们对5G的商业方向更加乐观。我们可以关注云游戏、虚拟现实/现实和超高清视频领域的市场领导者。就我个人而言，我更喜欢云游戏板。云游戏的核心是让游戏的逻辑变得模糊，打破终端限制，也就是说，一眨眼就玩。云游戏的出现将削弱硬件制造商的话语权，同时分销模式可能会发生重大变化，凸显高质量开发商的价值。

风险警告:5G网络推广和应用渗透不尽如人意；商誉的减值风险；行业政策收紧，公司业绩增长低于预期