牛盾2019:进入市场的5年复合回报率是29.8%，这是一个中年父亲的连续账户。

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皮尤，今年收入翻了一番的人数是199？Pehu你被诱惑了吗？别动这不是自我安慰，如果你想总结进入市场以来的一些重要见解，“无动于衷”就是其中之一。

的回报率是投资决策和市场整合的结果，短期回报率取决于市场先生。市场先生没有理由仅仅因为他目前给出的价格较低而否认他的投资决定，也没有理由在地球绕着太阳转的时候衡量他的投资结果。

如果你被他人的短期利益所诱惑，并试图以他人为榜样，你犯了一个逻辑谬误，即根据结果来确定原因。很容易在市场变化中迷失自我，使你的投资策略动摇。

好的决策未能在短时间内取得好的效果，是一种常态，需要坦然面对，客观归因例如，对于今年持有大量h股的投资者来说，同一家公司的估值比a股低得多，收入也不如a股。如果此时“忍不住”用a股取代h股，万一明年港股出现补仓，就很容易陷入进退两难的境地。另一个例子是，医药行业的白酒价格今年上涨很快。如果你在这个时候把你的位置转移到酒类药物上，在接下来的几年里，你可能不会赢得19年来没有人想要的财产份额，那时你会非常被动。应该避免过度思考，“决心”比“运动”更有价值

当然，定期的自我反省是进步的必要条件，只是反思的不是回报率的“果实”，而是概念框架和决策基础的“原因”。概念框架决定亏损还是盈利，决策基础决定收益。

下面

是2019年邓恩牛的回顾

一.投资

收益:2019年投资收益为41.5%，五年市场复合收益率为29.8%经过15年的杠杆操作，未来很难保持这种复合回报率。

笔交易:18年末持有12只股票19年来，美的、双汇、宋城、洋河、逸仙堂、福耀、医药等交易所买卖基金(不包括在此组合内)相继被清理。19年来，该行已建立了中加和h股交易所交易基金立场改变的原因分散在各种长篇文章中，不再一一叙述。总的来说，遵循三个思路:适当集中位置，以深化跟踪深度；适当跨市场，稳定波动；高估或低估

头寸:与“投资组合的1%”完全相同几天前，大约90%的头寸和10%的现金被预留给新城，这是几年来首次预留现金。新城建仓库的原因被称为“理解新城控股价值的一张表”

反思:在过去的几年里，我花了很多时间思考方法论。19年后，我开始对企业进行分析。我对企业的认知有了一些新的思考。基于此，我做了两个大的位置调整。

过去，公司更多的是注重护城河的定性分析和业绩增长的定量分析，对净资产收益率的关注较少。在过去的19年中，通过对大量公司成长过程的分析和对净资产收益率构成的分解，我们发现净资产收益率是企业效率的一个重要指标。净资产收益率高的企业不一定是优秀企业，但优秀企业通常具有较高的净资产收益率。以企业为例，我们应该结合净资产收益率指标，分解净资产收益率的构成。基于这种思考，宋诚被清除了出来。有关详细意见，请参阅“为什么你清理宋城两年多？”

|自1996年基础投资转型以来，对静态估值的重视程度过高，导致洋河、兴业、复兴等一些次优企业近年来出现持仓，拖累业绩。所以在11月15日

有这样的反思

“过去，我在选股时把价格因素放在非常重要的位置，希望通过低价估值获得一定的安全边际。”由于前期持有时间较短，价格的“安全边际”在短期内确实发挥了作用，这种股票对下跌的抵抗力更强。然而，随着持有时间的延长，价格的安全边际逐渐被较低的增长率所削弱，从而降低了整体回报。另一方面，如果你对股票价格支付过高的“增长预期”，股票价格的增长将因估值的修正而逐渐减弱。“

的上述两个意识形态变化与巴菲特遇见芒格时的变化相似。虽然他很熟悉巴菲特的相关思考，但理解的深度与他真正犯错误后的实施程度和经历大相径庭。这可能是知道和做之间的距离。

第二，阅读 19919年，我没读多少书。主要阅读内容是研究论文和财务报告。我只读过10本左右的书——奥马哈之雾、穿越之雾、园丁和木匠、隐形冠军、道路安全、迷失盛宴、股票市场高级方法、国家财富、证券分析、宁静的顿河、腾讯传记和一些管理书籍。有些书没有读过，有些已经重读了两遍。

教师的2本书《雾》、《股票市场的高级方法》、《证券分析》和《隐形冠军》值得一读《迷失的盛宴》讲述了中国保险业的历史，《和平大道》讲述了中国和平的历史。对保险感兴趣的投资者可以先阅读它。“园丁和木匠”有点失望和空虚《国富论》是一本好书，但我买的那本是郭大力和王亚南翻译的。由于年代久远，很难阅读，我建议买一个新版本。《安静》和《腾讯传》在完成之前不会被评论。

研究论文和财务报告已经阅读了几百份，而保险业已经看得最多了。密切关注我的朋友可能会感到惊讶，因为我很少谈论保险。主要原因是我认为我对保险业的了解还很肤浅。我可能会在2020年写一系列关于保险业的文章来加深我对保险业的了解。

Iii .密码

今年写了大约60篇文章，斯诺鲍发了大约47篇文章。在斯诺鲍被下架期间，设立了一个公共号码作为备份。除了奖励，它还可以赚取一些广告费用。虽然钱不多，但对于没有读过书的牛盾来说，通过写作赚钱是一种很大的成就感。今年写的文章比往年多。这个因素有多少关系

写文章有成就感，但我所有的文章都是思考的产物。我从不为写作而写作，也不会抄袭。这是底线通常一篇文章要写一两周，在写作过程中，你会发现与自己观点一致的论点，最终放弃自己的观点。虽然这些文章最终进入了回收站，但思考过程非常有价值。

四.运转

2年，他跑了420公里。自从跑步以来，他瘦了大约6公斤，但体重却没减多少。但是，身体形态和肌脂比变化明显，各项身体指标基本恢复正常。起初，梅只能跑不到1公里，10月1日，它跑了20公里。经过10公里的体能训练后，我体会到了跑步的乐趣。特别是在4到8公里的时间里，当身体素质和跑步速度达到平衡后，你可以轻快地踩着音乐的节奏，几乎不会感到累。这种满足感和自信是跑步前所未有的。

V.观点 1992-2020年的潜在投资机会将在“2020年，新一轮资产短缺下的机会”中详细讨论。感兴趣的学生可以继续前进a股在2019年大幅上涨，2020年15%的回报率就足够了。

感谢那些在过去的一年里默默称赞、奖励、宣传和与牛盾互动的朋友们。我希望在2020年，我们能够继续在投资道路上并肩前进，共同进步。

祝您在2020年投资成功。