寿险销售的反向周期性与投资的稳定性

然而，短期和中期保险销售是反周期的，利率下降，信用风险上升，以提高保险产品的相对竞争力。隐性失业的加剧增加了保险公司高素质员工的供给。广泛的社会焦虑有利于政策销售。2020年寿险销售的良好趋势已经初步得到证实，但并没有在估值中体现出来。保险公司投资方面的稳定性并没有体现在估值上，一个季度的利率反而有上升的趋势。目前，内地保险公司的估值处于较低水平。中国平安、中国人寿、中国太平洋保险和新华保险的市盈率在2020年将分别为1.07、0.92、0.76和0.68倍。从未来发展趋势来看，我们推荐中国平安、中国CPIC和友邦保险。从短期反转和估值的角度，我们推荐CPIC和新华保险※

从国际经验来看，人均1万美元的国内生产总值是发达国家寿险业发展进入快车道的标志性节点。2019年，中国人均国内生产总值预计将首次超过1万美元。我们相信，中国寿险业也将开始一个健康成长的新时期。从长期来看，寿险的发展遵循经济周期，长期的经济低迷将对寿险需求产生负面影响。然而，短期和中期保险销售是反周期的，利率下降，信用风险上升，以提高保险产品的相对竞争力。无形失业加剧，保险公司新增员工的供给结构性增加，即“最优增长”空间增加。广泛的社会焦虑有利于政策销售。当保险覆盖率仍然很低时，这些因素可以抵消居民购买力下降的负面影响。人寿保险在2020年起步较好，初步证明了这一观点。※

1)提高市场覆盖面的关键在于“接触客户群并提供客户需要的产品和服务的能力”人寿保险的基本营销逻辑已经改变。渠道导向和产品导向必将转向客户需求导向在人口红利正在下降的时候，传统的“员工增加驱动”模式不再具有可持续性。一些公司正在转变他们的代理渠道2.0，即优化增长+增加现有代理的容量差异化必然会加速，只有密切关注“团队能力建设+客户管理”的保险公司才有未来。与此同时，保险公司需要构建多种主要产品，以健康需求为基础，进一步挖掘老年人的需求、客户的生命价值需求，销售更多的各种条款的年金保险和终身寿险，以及配套的高端医疗保险2)提高服务覆盖面的关键在于延伸保险产品的上下游服务链保险公司正在探索一站式健康管理服务，包括健康监测、健康干预、在线咨询等。并且还积极部署在养老社区等服务领域。此外，“保险+信托”是高端客户的重要服务3)风险覆盖率的提高在于通过技术手段扩大可保风险边界，使过去被拒绝的亚健康人群、慢行患者和老年儿童能够得到合适的产品。保险公司能够获得全面的风险数据，准确地对风险进行定价，并做好对双核风险的控制，能够更好地把握可保风险边界的拓展空间※

利率在当前经济形势下继续下降和波动。虽然从长期来看，保险资金在低利率环境下的配置将面临挑战，但我们认为，保险资金仍可以通过优化主要资产的配置结构来稳定长期投资回报。1)目前，市场上仍有大量股权资产能够满足保险资金5%的投资回报率。通过增加优质股权资产，保险基金可以提高整体收入水平，降低股权投资的波动性。2)中国的利率仍然很高。保险资金可以把握利率上行的窗口，提高长期免税国债的配置比例，改善资产期限和税后收入。3)保险基金仍然是金融市场上风险偏好最低的基金。交易对手的信用评级基本上集中在AAA级，预计短期内信用不会下降。考虑到保险资金的大规模和长期性，可以通过获得高质量的定制非标准来稳定收益率。

风险提示:利率下调超出预期，销售团队生产率提升低于预期

证券研究报告《保险:逆周期寿险销售与投资稳定性》

发布日期:2020年1月15日

报告发布机构天丰证券有限公司

夏长胜SAC执业证书。:S 110518110003

罗SAC执业证书编号。:1110518060005