拥有65亿净资产的眼科帝国在4天内落后于184亿市场价值，会崩溃吗？

白马爱尔眼科在过去的4个交易日里相当尴尬。在11月19日创下47.75元的历史新高后，它连续4个交易日收盘截至11月25日，爱尔眼科的收盘价为41.8元，四个交易日下跌12.46%，总市值下跌184.45亿元。

作为医疗细分行业的领军企业，爱尔眼科近年来表现稳定，近几年在4个交易日内跌幅超过10%的情况较为罕见。在上市后的10年里，爱尔眼科已经通过股价上涨和资本运营“大有作为”。截至11月25日，爱尔眼科市值损失184亿元，但总市值仍达到1295.8亿元，在医药行业排名第四，仅次于恒瑞医药、美瑞医药和明康德

新的价格与账面比率估值机构团结一致保持温暖？

的股价继续创新高，爱尔眼的市盈率也创下新高。11月19日，爱尔之眼的市净率一度达到略微夸张的22.95倍。至于估值中是否存在泡沫以及泡沫有多大，二级市场的股价不会说谎。连续修正是最好的解释。截至本文发表之时，爱尔之眼的市净率估值已被调整回20倍左右。

Wind数据显示，最近爱尔眼科的估值远高于2015年股市崩盘期间的市净率估值。在2015年股市崩盘期间，爱尔眼科的最高市净率估值接近19.5倍。

值得一提的是，2019年初，爱尔眼科的估值仅为市净率的10.5倍。在业绩基本上和以前一样好的情况下，是什么蒙住了埃尔克的眼睛，把股价推上了新的估值高点？让我们先试着从首都那边找到答案。

根据2015年至今的年报和最新的财务报告统计，爱尔眼科研究所的股份数量和比例在过去几年一直稳步增长。根据2018年年报，航空眼科机构投资者持股比例达到71.28%，但在2019年季度报告中，航空眼科机构投资者持股比例略有下降，但仍达到70.50%市场普遍认为，最近

199只白色马股的回调是一个制度性失败，该基金的主要股票每天蒸发2000亿元，其中包括爱尔眼白马在年底的倒下可能与机构的年终绩效考核有很大关系。一些机构可能会兑现他们的收益，以保持他们的业绩排名和奖金，并在来年更顺利地发行基金。从以上分析来看，爱尔眼科最近的连续回调一方面可能是由于估值过高造成的泡沫，另一方面可能是由于机构年终排名带来的收益实现。

纸财富终于感觉到将股价拉高到一个固定的涨幅？

|自1992-019年初以来，爱尔眼科的股价翻了一番。除了媒体曝光率的增加、品牌认知度的提高以及少数股东获利，爱尔眼科本身最实际的利润可能是最近的私募。

2019年10月30日，爱尔眼科发布了《发行股票和支付现金购买资产及筹集配套资金方案》公告至于买什么资产不是今天讨论的焦点，固定价格的上涨很有意思。

根据《重组管理办法》的有关规定，上市公司发行的股票价格不得低于市场参考价格的90%。市场参考价格为爱尔公司董事会决议公告前20个交易日、60个交易日或120个交易日公司股票的平均交易价格之一经计算，上市公司通过本次发行股票购买资产的市场参考价格为:

经交易各方协商，本次发行股票购买资产的股票发行价格为27.78元/股，不低于定价基准日之前120个交易日股票平均价格的90%

乍一看，10%折扣后的27.78元的固定提价与近期47.75元的历史高位相比并不高。但我们应该知道，爱尔眼科今年年初的最低股价不到19元，而2018年的最高股价仅为27.54元。据说爱尔眼科是资本市场运作的赢家，无可挑剔。

索罗斯曾在他的“反身性原理”中解释说，当股价上涨时，一大早买入的投资者会怀疑公司的发展前景，但看到股价上涨后，他们的信心开始增强。与此同时，越来越多的投资者开始相信公司的良好预期，于是大量资金涌入，推动股价继续上涨。事实上，公司的基本预期并没有因为股价的上涨而发生太大的变化，但由于股价的上涨，公司可以以相当高的溢价发行额外的股票，并获得巨额融资。由于资本实力已经大大增强，规模效应可以通过产业并购产生，使得企业的竞争力显著增强。公司基本面的飞跃也能提高投资者对公司的良好预期，资金的持续流入将推高股价。通过这种重复，公司在自我强化的积极反馈方面取得了快速发展。然而，艾耶尔眼科无疑是“反身性原则”的成功实践者

也是许多机构投资者的“赢家”。股票价格的上涨使得主要基金的净值表现良好。高起、易方达等10大股东的老客户也在这场资本游戏中取得阶段性胜利。我们没有任何证据证明上市公司和机构基金“共谋大事”，但迄今为止，“双赢”局面已经实现。

1.3亿背后的净资产不到65亿，其中商誉24.4亿。

爱眼科目前总市值近1300亿，总股本31亿，每股净资产208元根据净资产等于每股净资产乘以总股份的计算公式，爱尔眼科目前的净资产为31 * 208 = 64.48亿也就是说，在爱尔眼科1300亿的市值背后，其净资产还不到65亿2019年第三季度，爱尔眼科的商誉为24.4亿英镑。除去商誉，爱尔眼科只有大约40亿可识别净资产。

2年10月，009年，爱尔眼成长企业市场上市，市值37.38亿元，净资产11.59亿元。如今，总市值接近1300亿英镑，净资产不到65亿英镑。十年来，爱尔眼的总市值增长超过1250亿英镑，而净资产增长不到54亿英镑。这里没有考虑到善意。

从营业收入、净利润和增长来看，爱尔眼科上市以来表现非常好。如果它的所有良好预期都一一实现，它应该享有一定的估值溢价。从行业发展来看，在眼科和医疗细分领域，爱尔眼科没有竞争对手，行业发展也没有达到顶峰。其拓展业务战略没有问题，公司发展前景依然广阔。

作者从未怀疑过爱尔眼科的基础，相信公司的前景会越来越好。然而，投资者需要思考的是，目前的股价和估值是否充分反映了爱尔眼科的“大”发展前景，以及是否构成了周期性高估。即使是最伟大的公司也不应该被高估。作为价值投资的鼻祖，巴菲特的头寸很难产生高价值的股票。爱尔眼公司目前的股价和估值难以为准备开仓购买爱尔眼公司的投资者提供足够的安全边际。

巴菲特曾经说过，“选择最好的公司，做时间的朋友”。如果巴菲特持有爱尔眼科公司多年赚来的很多钱，面对今天的高股价和高估值，他会选择离开公司吗？

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