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< p >来源:金融国家周刊
/《财经国家周刊》记者吴丽华·王飘漂
6年10月22日，63岁的大连投资者李欣来到北京，以他的名义办理汽车买卖手续。一旦她手中握有数百万资产，她绝不会想到自己会穷困潦倒到要卖掉自己的财产。
此前，李欣通过于恒天则基金销售有限公司(以下简称“于恒天则”)先后购买私募股权产品300多万元然而，由于于恒·天则及其关联方的产品在2018年3月以后逐渐逾期并全面铺开，她的多年积蓄无法按期支付。
李欣认为，于恒·天则的产品之所以完全过期，与虚假宣传的存在、监管手段的不足甚至不当得利、利益输送等问题密切相关。
根据于恒天则自己的声明，其逾期产品目前达100亿元，涉及4000多名投资者。
然而，于恒天则总裁杨勇在接受《财经》国家周刊记者采访时否认了上述投资者质疑的违法行为。他认为，大规模逾期行为的原因是经济低迷和去杠杆化。
“我们还没有完全估计去杠杆化和流动性收缩的严重性。””杨勇说
、作为积累资产超过1000亿元的第三方理财机构，于恒天则的100亿私募股权产品已经完全过期。是由于客观环境还是由于自身的问题？
“保本保息”违法宣传？
李欣不是这样天津投资者徐万向记者讲述了他几乎相同的经历。在听取了恒宇天泽投资顾问对保本保息的宣传后，她从恒宇天泽的“山”系列私募股权基金中购买了她和她哥哥全部超过1000万元的货币资产，这些资金已经逾期，自2018年上半年起无法赎回。
据199财经日报记者调查，恒裕天泽100亿逾期私募股权基金中，有4000多名投资者涉足京津、长三角、东北、西南、华南等地区，不仅有李欣、徐万等老人，还有企业高管、民营企业主、证券分析师等相对专业的投资者。 超过199名投资者告诉记者，他们花了很多钱购买于恒·天则的私募股权产品，是因为他们的投资顾问宣称这是“安全的”和“有保证的资本和利息” 投资者向记者提供的199微信沟通和合同截图显示，于恒天则投资顾问在产品推广时公开承诺保证相关产品的固定收益就连一些投资顾问也在合同的签署页上写下了自己的名字，承诺合同产品将保证固定收入。据投资者称，在投资过程中，投资顾问经常以产品销售火爆和公司规定为由，要求投资者在签订合同前先赚钱。由于许多投资顾问长期跟踪投资者，双方都有一定程度的信任，投资者往往默许这种做法。
一位股票分析师告诉记者，她在于恒天则总共投资了650万元，全部是“山”系列产品，即其债权产品，保本保利，无风险。
“如果我知道他们会投资宝兰地产、洪钟股份等公司，我肯定不会买他们。我有专业知识，知道那些公司风险很大。””她说
于恒·天则在回复记者时表示，于恒·天则及相关私募股权基金经理明确要求投资者在产品募集过程中，在了解合同条款并签署合同后，严格按照私募股权基金管理的相关法律法规进行投资。赚钱的行为是投资者的行为，主动权在于投资者。
关于告知投资者不存在风险，于恒·天则表示:“我公司出售的私募股权基金产品大多属于中高风险投资和理财产品。该产品的风险已在基金合同的相关风险披露条款中，以及“投资者须知”、“风险”等文件中向投资者详细披露。本公司不隐瞒投资风险，不提倡“保本”、“保息”“
但实际上，这显然不同于投资者提供的记录文件。在录音中，杨勇说，“恒宇天泽的债权系列产品不仅保证本金，也保证本金和利息。债权系列产品并不是其专业性的体现，而是恒宇天泽根据经验可以做到的。如腾邦(恒裕天泽投资25亿元)等有完善的控风措施，土地和股权必须抵押。“
对此，杨勇本人在接受记者采访时表示，这段录音被投资者断章取义。“很多人都在你周围谈论，只是告诉你该说什么。”“何表示，由于私募股权机构提供的资金成本较高，按照惯例很难获得抵押物。“如果有土地和房地产作为抵押，企业为什么不向银行借入低成本资本，而不是综合成本的15%”
在回答投资者的提问时，他还表示:“对腾邦而言，其历史地位决定了当年我们不可能获得的抵押贷款融资水平。”“
关于恒宇天则提到的基金合同中的相关风险披露条款和风险披露声明，很多投资者表示，他们在前期没有看到相关文件，因为他们在签约前已经付款。
一位投资超过4000万元的投资者告诉记者，他只在每次投资后两周才看到投资经理寄来的合同。当时，《私募股权基金募集管理办法》规定的冷静期已经过去。即使不同意相关条款为时已晚，他也只能相信所谓的标准合同。
高咨询费之谜
除涉嫌非法宣传外，投资者还质疑金融家于恒·天则及其关联方在投资过程中收取的高额咨询服务费
以峨眉山系列产品为例。不止一位投资者向记者反映，2018年4月和5月购买该产品时，恒宇天则在推动不良资产投资。然而，他们后来发现，资产组合中的不良资产只占很小一部分，而已经经历过债务危机的洪钟、腾邦和乐视等公司也在其中。
此外，投资者发现，在2018年底中国司法文件网公布的一项判决中，洪钟公司表示，在于恒天则和英泰财富云，富力田瑞被指定将其私募股权基金募集的资金作为对价贷给洪钟公司，洪钟公司被要求支付36%的利息。
具体分为两部分:一是洪钟公司与富力通锐签订的《股份回购合同》中约定，洪钟公司应向富力通锐支付相当于年利率12%的投资收益，实质上是贷款利息；
2为咨询服务费，相当于洪钟公司与英泰公司签订的咨询服务协议中约定的年利率的24%。该咨询服务费实质上也是贷款利息，共计2020万元，首期1000万元在贷款当日归还。
英泰财富云和富力田瑞分别是于恒天则旗下的财富管理信息服务公司和私募股权基金经理据此，投资者怀疑恒宇田泽通过其关联方向金融家收取36%的年利率是不合理的。36%的利息，你想过还钱吗？
杨勇解释说，36%的利息涉及罚息，而恒宇天则对金融家的综合资本成本为12-15%
然而，从上述公开争议的判决文件中，记者并没有发现有关罚息的情况然而，记者在查阅了更多以往的公开信息后发现，在恒宇天泽相关私募股权产品的投资过程中，并非只有金融家支付了高于正常市场水平的咨询服务费。
例如，英泰财富云与北京世纪开元房地产开发有限公司(以下简称“世纪开元”)合同纠纷案的判决表明，2016年，在英泰财富云提供中介服务后，于恒天则委托北京大兴九银村银行向世纪开元提供贷款。双方签订的合同中规定世纪开元的还款期限为3个月，英泰财富云将收取每月咨询服务费的1%，如果还款期限超过3个月，咨询服务费将按月费率的1.5%收取。
世纪开元在将双方告上法庭的过程中，辩称英泰财富云不提供咨询服务。咨询服务费是为了规避法律规定，借方恒宇天泽公司进行利益分割的行为。因此，世纪开元公司资金的年融资成本仅咨询服务费就达到了12%-18%。
“我也是一个企业。据说企业融资有12%的生命线。很少有企业能够承受超过这个水平的融资成本。于恒应该意识到为企业投资这种高成本资金的风险。”投资者说
在他看来，于恒的投资约占年收入的9%加上约3%的运营成本符合市场惯例。通过收取高额咨询服务费来投资相关企业，于恒实际上是在牺牲投资者利益的同时牟取暴利。
“如此高的融资成本注定会找到资产质量差、融资非常困难的融资方。””投资者说
对此予以否认，称在私募股权行业，向融资人收取咨询服务费或中介服务费是正常的商业行为，而其向融资人收取10%或以上服务费的主张与实际情况严重不符。
资产质量受到质疑
在某种程度上，正如投资者所说，于恒·天则披露的许多基础资产被投资者质疑为质量低劣。
根据于恒·天则的陈述，92项现有资产分为核心类、跟踪类和关注类，相应的退出期限从长到短、从难到易。
列为核心资产，包括宝兰地产、腾邦资产和洪钟股票的投资对象。杨勇提供的数据显示，这些资产的投资额分别为20亿元、25亿元和18亿元。
据于恒·天则称，这些核心资产的总额约为70亿元，短期还款压力确实会更大。“给我们三到五年的时间，我相信这些资产可以顺利渡过这个周期并收回资金。”杨勇说
投资者质疑这些所谓的核心资产质量不高，甚至资不抵债，很难相信于恒天则能顺利退出。不言而喻，洪钟很久以来就是一根鸡毛。即使是不太出名的宝兰和腾邦地产也充满了问题。
以宝兰地产为例。于恒天则通过股权融资、应收账款质押融资、安藤保兰债权融资等方式，先后为保兰地产募集了20亿元。目前，于恒·天则拥有的四家合伙企业持有80%以上的股权。董事长由郭、副总裁兼财务总监担任。
但是，根据评估机构的委托和北京市海淀区人民法院的委托评估，截至2018年2月28日，宝兰房产的净资产评估值仅为7300万元以上，宝兰房产对外担保存在33项未决事项和法律纠纷，总额近10亿元。据此，投资者质疑该房产无法偿还于恒天则投资的20亿元。
对此，于恒·天则在采访回复中表示，他对宝兰地产的股权投资集中在2016年1月至10月，当时宝兰地产的估值不超过20亿元。宝兰地产的财务报告显示，从2013年到2015年，其净利润和收入均稳步增长。于恒天则的a股上市企业主要从事园区开发和运营，2016年投资时的平均市盈率为20-50倍。
于恒·天则说，目前，即使是纯粹由房地产经营的杜南地产，2019年的平均市盈率也将达到25倍因此，从2015年净利润1.66亿元来看，宝兰地产的估值区间应在33.2亿元至83亿元之间据此，于恒天则认为宝兰地产的股权投资价值合理，有升值空间。
但是记者查询了公共信息，发现恒宇天泽的投资并没有全部集中在2016年。2018年11月，北京市海淀区人民法院拍卖了其宝兰房产的原实际控制人樊的股份。恒宇天泽的关联公司青岛兰喜创泽投资有限公司(有限合伙)通过拍卖方式获得38%的股份，使得恒宇天泽的关联方持有80%以上的股份。
此外，恒宇天则还表示，已经解除并免除了宝兰地产相当一部分或有负债，为企业的顺利运营奠定了基础，使宝兰在2018-2019年能够以企业的经营现金流偿还超过1.5亿元
但是，即使以每年1.5亿元的还款速度，宝兰地产也需要10年以上的时间才能还清恒宇天泽投资的20亿元本金。然而，恒裕天泽向投资者出售的私募股权产品属于中短期产品，且大部分已经到期。
除宝兰地产外，于恒天则投资20亿元、持有28%股份、腾邦集团实际控制人钟百胜承担无限连带担保责任的腾邦资产项目也不容乐观。
前述参与投资后研究的投资者告诉记者，腾邦的资产已经不能正常运作，资产也很少。事实上，腾邦集团已经深陷资不抵债的困境。目前，腾邦集团的外债总额超过190亿元。
投资者质疑，恒裕天泽及其关联方在投资腾邦资产过程中，在调整和投资后管理方面存在严重问题。从投资后的调查来看，恒宇天则甚至没有派出任何管理人员。(应投资者的要求，本文中的投资者姓名为假名)
