手机网站
手机网站
事件
\r1，2020年2月19日，央行公布2019年第四季度货币政策执行情况报告
\r 199年2月和2月，LPR报价发布:1年品种报4.05%，上次报4.15%。5年以上的品种报告为4.75%，高于上次的4.80%。\r3。中国1月份新增社会融资5070亿元，预计从2103亿元增加到4200亿元中国M2 1月份同比上涨8.4%，预计为8.6%，此前为8.7%今年1月，中国新增贷款总额为3340亿元，预计为2821.1亿元，高于1140亿元。
\r解释
\r1。核心观点:2020年的货币政策预计将比2019年更加积极，有勇气承担责任，应对货币战争的“流行病”。
\r1)总体而言，预计2020年的货币政策将比2019年更加积极央行明确了“科学稳健”货币政策的总基调，把握了“总量、结构、改革”三大着力点从短期来看，预防和控制这一流行病是扩大信贷和扩大信贷的首要任务。从长远来看，结构调整、成本降低、数量和价格结合在一起，灵活而适度地反周期调整
\r值得表扬的是NPC和CPPCC在“疫情”期间及时、专业的努力:勇于为企业提供短期流动性支持，尊重市场规则和a股正常开市，降息降低企业融资成本，为疫情相关地区和行业提供再贷款等。
\r2)从国内经济形势来看，经济下行压力加大，疫情影响叠加。稳定增长应该被放在更重要的位置。2019年国内生产总值增长创下1991年以来的新低。原因不是外部影响和贸易摩擦，而是内部、结构和制度原因。同时，这一流行病的短期经济影响超过了非典。2月12日，中央政治局常委会提出要协调疫情防控和经济社会发展，努力实现各项目标任务。货币政策应服从正常的反周期调整，尽量少发洪水，适当降息和调整以引导实际利率下行。
\r3)从价格角度看，央行认为价格形势总体上是可控的本轮“假通胀”是超级猪周期导致的价格局部上涨。消费物价指数和生产者价格指数是分开的。猪被移走后，会发生通货紧缩。真正的担忧不是通货膨胀，而是真正的通货紧缩。1月份消费物价指数同比上涨5.4%。随着生产的逐渐恢复和居民恐慌情绪的消退，价格预计会下降，但仍将处于高位区间。然而，当前的三驾马车正在全面下滑，生产者价格指数正在经历负通货紧缩
\r4)从利率角度看，改革效果开始显现，2019年实体经济融资成本将下降30个基点第四季度，一般贷款利率较上一季度下降22个基点，超过了同期LPR报价的跌幅，从而提高了利率传导渠道的效率。全年总贷款利率下降30个基点，实体经济融资成本下降，利率传导渠道效率提高。
\r5)中央银行强调“住房不能被解雇”是因为城市政策房地产长效机制是实现“三个稳定”，以时间换空间，既不刺激也不穿凿。逆周期调控并不意味着房地产调控政策完全放松，而是指在早期市场较好的时候，一些过紧、过严的政策回归正常化和市场化。住房制度改革的关键是把人和土地联系起来，稳定金融体系。
\r6)央行认为，广义货币M2应与社会融资规模增长率和名义国内生产总值增长率保持基本匹配。中国的货币化进程尚未结束。货币深化、经济增长和适度通胀都需要消费货币。然而，由于监管过于严格，近年来货币创造的边际率有所下降，M2国内生产总值增长率多年来一直处于低点。因此，当前的主要问题不是基本货币供给，而是货币创造机制。
\r7)从1月份的财务数据来看，新增社会金融和信贷超过预期，信贷结构有所改善。然而，这反映了2019年底经济的暂时稳定，预计该流行病的影响将在2月份开始显现。从总量来看，社会金融和信贷的增长超出预期。现有社会财政增长10.7%，新增社会财政达到创纪录的5.07万亿元。新增贷款3.34万亿元，同比增长1109亿元。M2增长了8.4%，M1增长了0%。受春节错位影响，环比增速有所下降。从结构上看，地方特种债券是社会金融增长的主要动力。贷款结构改善，企业长期和短期贷款增加，居民短期贷款明显减少。
\r8)LPR 2月降息，一年期降息10个基点，累计降息26个基点，五年期降息5个基点，累计降息10个基点自2019年8月LPR改革以来，OMO-MLF-LPR利率已形成联动，并已多次下调，这是一次小规模、多种改革类型的降息。与此同时，中国央行在2月份通过公开市场操作提供了大量短期流动性，这加剧了1月1日的降级。目前，市场流动性充足，股票和债券价格上涨了一倍。
\r9)股市的大幅上涨反映出流动性比经济基本面恶化更为宽松。在金融机构贷款给企业的意愿低和房地产调控的情况下，流动性追求的是股权资产。要充分发挥股票市场在支持实体经济中的直接融资作用，如发行债券、增发股票、并购、IPO等，防止再次出现概念炒作和资金闲置。
\r10)从国际经济形势来看，全球经济增长正在放缓，2019年有40多家央行宣布降息。展望未来，在政策空间有限、边际效率递减和全球金融脆弱性持续积累的环境下，贸易摩擦仍不确定，“低增长、低通胀、低利率”。我们应该密切关注下行风险。
\r11)展望下一阶段的货币政策，疏通货币政策传导仍是未来货币政策的重点从短期来看，稳定疫情、扩大贷款和发放信贷仍然是当务之急。除了4月份的流动性需求，预计第二季度的目标将会降低。从长远来看，货币政策更多的是一种结构性操作，调整结构，降低成本，推进改革，继续深化利率市场化改革，弥补不足，促进产业和消费的双重升级。
\r12)建议:①货币政策应继续下调利率和标准，疏通货币传导机制，支持实体经济和中小企业；(2)鼓励有人口流入的城市群进行适当和先进的基础设施建设；(3)财政政策将增加减税和支出，并针对受灾地区和行业削减利率和补贴；(4)房地产政策从过度紧缩中回归中性稳定，支持房地产直接融资，特别是国内证券市场的首次公开发行和并购；⑤加强股票市场对实体经济的直接融资作用，防止资金闲置
\r13)2019年，我们明确提出“充分估计当前经济形势的严峻性”、“杀猪之后的通货紧缩”、“是降息的时候了”、“减税和基础设施建设”、“通过改革稳定增长”、“以第二次加入世贸组织的勇气推进改革开放”
\r2019年底，经济显示出企稳迹象。市场充满乐观。我们一再提醒,“经济稳定的基础不稳固”,“经济将在2020年年中再次面临下行压力”建议:稳健的货币政策+积极的财政政策+积极的改革开放
\r2。总体而言，2020年的货币政策将比2019年更加积极，反周期调整的力度将得到灵活把握
\r
首先，一个科学稳定的货币政策并不意味着货币条件将保持不变，而是更加强调根据形势的变化进行动态优化和反周期调整。第四季度执行情况报告继续不提“门”字，更加强调“灵活性”，并把防疫和控制作为一项重要任务。在数量上，要扩大信贷，加大对防疫的信贷支持，加大对小微企业、民营企业和制造业的信贷支持。从价格角度看，调整结构，降低成本，深化利率市场化，引导实际利率下行总体而言，2020年的货币政策将比2019年更加积极
\r其次，科学稳定的货币政策应把握“总量、结构和改革”三大着力点，调整结构，降低成本，推进改革。一是科学把握总量，支持适度货币增长的高质量经济发展，即适时降息降准。二是把握结构度，用结构性货币政策滴灌，充分发挥MPA工具的结构导向作用，对民营企业融资、小微企业融资、中长期制造业贷款和信贷进行专项评估，引导资金投向先进制造业、民生建设、短期基础设施等具有乘数效应的领域。三是加大改革力度，重点仍是推动降低社会综合融资成本。
\r3。从国内经济形势来看，经济下行压力越来越大，疫情对经济的短期影响超过了非典。稳定增长应该放在更重要的位置，货币政策应该调整
\r1)合计:经济下行压力增加
\r2019年经济下行压力将加大。我们认为，主要原因不是外部影响和贸易摩擦，而是内部、结构和体制原因。2019年，中国国内生产总值实际增长6.1%，比上年下降0.5个百分点。经济增长率创下自1991年以来的新低，投资、消费和出口三驾马车都下降了。
\r
2)结构:内生动力有待增强
\r当前中国经济面临的困难不仅包括国内外双重压力造成的经济下滑，更重要的是经济增长方式的转变、经济和产业结构的调整以及相应的体制改革。依赖投资和出口的传统经济增长模式难以为继。从2016年到现在的结构性供给面改革已经开始改变中国的增长模式。然而，改革过程中存在许多困难，调整国有企业和私营企业、住房企业、城市投资和制造业等的结构性问题需要时间。支柱产业已经进入调整期，新兴产业规模仍然较弱，经济内生增长的动力需要进一步增强。
\r4。央行认为，价格形势总体上是可控的我们相信在猪被移走后，通货紧缩将是
\r
5。央行强调“住房不被炒鱿鱼”和“城市政策”我们认为，我们既不应刺激也不应戳破，而应回到市场较好的早期推出的一些过紧、过严政策的常态化和市场化。住房制度改革的关键是把人和土地联系起来，稳定金融体系。
\r房地产企业面临疫情冲击首先，房地产销售几乎为零疫情直接影响了春节前后的购房热潮和“金、银、四”销售热潮。对销售的影响取决于防疫和控制情况，从短期的三个月到长期的年底不等。据估计，到2020年1-2月、第一季度和上半年，全国商品房销售面积将分别为9亿平方米、2亿平方米和6.7亿平方米，受疫情影响分别减少38%、34%和10%。第二，房地产企业的财务风险和财务风险急剧上升。销售收入急剧下降，短期内基本为零。然而，各种刚性支出，如偿还本金和利息，支付商业票据和工资相对较大。房地产行业的金融风险和金融风险在未来会变得更加严重。第三，房地产投资大幅下降。房地产企业的征地速度明显放缓。据该中学称，2020年1月，该市300处住宅用地的拍卖价值为2221亿元，同比下降21%。
\r我们建议大力支持直接融资，特别是国内证券市场的首次公开发行、并购重组，降低杠杆和负债，化解行业风险。自2010年以来，开发型住宅企业的首次公开募股(IPO)已大幅暂停。自2017年以来，借壳重组、股票交易和合并一直处于暂停状态自2017年以来，增发已大幅收紧。直接融资的暂停和收紧导致房地产企业过度依赖以银行贷款为主的间接融资，以及杠杆负债的增加。从存量来看，住房企业融资规模依次为个人住房金融市场、银行贷款、应付款融资、非标融资、境内证券市场和境外融资，分别占2018年融资总规模的40%、24%、18%、12%、4%和2%股权融资在国内证券市场的比重仅为0.1%就增量而言，自2016年以来，间接融资的比例有所增加，直接融资的比例有所下降。从2016年到2018年，银行贷款分别占住房企业新增融资余额的9%、19%和29%。国内证券市场融资比例分别为15%、6%和8%。
\r6。从利率状况来看，改革取得了初步成效，实体经济融资成本大幅下降。在未来，降低成本，银行将补充资本，提高金融服务实体的能力。
\r1)如何改革:完善LPR形成机制，双轨制改革和完善LPR形成机制，疏通货币政策传导渠道。在新机制下，LPR =多边基金+点
\r2)有多有效:OMO-MLF-LPR-贷款利率，提高传输效率一般贷款利率大幅下降，超过了同期LPR报价的下降幅度，降低了实体经济的融资成本，提高了利率传导渠道的效率。自2019年8月改革以来，1年期和5年期LPR报价分别下调了26个基点和10个基点2019年12月，金融机构贷款加权平均利率为5.44%，比9月底低18个基点，其中普通贷款、票据融资和个人住房贷款分别为5.74%、3.26%和5.62%，比9月底分别低22个基点、低7个基点和高7个基点。同期，一般贷款的下降幅度大于LPR
\r
3)未来方向:商业银行补充资本，扩大成本降低空间
\r一是督促银行适当减少短期利润增长的过度需求，打破贷款利率的隐性下限，有利于实体经济。进一步降低成本需要银行适当降低对短期利润增长的过度需求。央行敦促银行打破0.9倍贷款利率的隐性下限，降低企业融资成本，让实体经济获得利润。第二，内部资本和外部资本共同发挥作用，央行将进一步推动银行通过可持续和其他渠道补充资本，帮助银行化解风险，增加对实体特别是小微企业的信贷支持。
\r | 7月199日。1月份，社会融资大幅增加。该流行病的负面影响将是\r社会融资总量1月份同比增长10.7%，新增社会融资规模5.07万亿元，同比增长3883亿元。银行提前放贷，提前获利。贷款于1月份发放。此外，提前大量发行了特别债券。基础设施建设推动了融资支持。实际融资需求的利润率短暂提高。由于高基数效用和早春的双重因素，社会融资仍比预期的年增长率高。肺炎疫情对1月份的影响有限，对经济和金融数据的负面影响预计将从2月份开始显现。
\r
从社会金融结构来看，发行特别债券和集中发放信贷构成主要支撑，表内和表外票据成为高基数效用下的主要拖累在表内融资方面，新增信贷略有下降。1月份，人民币贷款增加3.49万亿元，同比减少744亿元，主要是由于非银行贷款收缩就表外融资而言，未贴现票据成为主要阻力。1月份表外融资增加1809亿元，同比增加1623亿元其中，未贴现银行承兑汇票增加1403亿元，同比减少2384亿元。委托贷款和信托贷款继续萎缩就直接融资而言，公司债券融资较去年同期大幅下滑，而股票融资略有上升。1月份，公司债券融资增加3865亿元，同比增长964亿元。新股融资达到609亿元，比去年同期增长320亿元。至于其他融资，地方政府在1月份发放了一笔特别金额的资金，这是对社会融资的主要支持。新标准下，1月份新增国债7613亿元，同比增长5913亿元。截至2月11日，财政部已经为2020年新的地方政府债务限额提前发放了总计1.8万亿元人民币。预计在随后的疫情影响下，特殊债务仍将是社会财政的主要支持。
\r
8月和1月，贷款规模较大，银行早期贷款和早期收入、基础设施建设和实际融资需求暂时减弱和稳定
\r1月份人民币贷款总量增加3.34万亿元，同比增加1109亿元。在央行层面，自1月份以来，流动性一直保持合理和充足。在银行层面，根据年初提前交割和提前受益的传统，1月份信贷集中于高质量客户。多种因素推动了信贷供应。即使受到春节假期提前和去年同期“每日”信贷基数高的影响，信贷同比增幅仍高于预期。
\r
从结构上看，企业中短期贷款有所改善，居民短期贷款大幅下降。1月份，新增企业贷款2.86万亿元，同比增长2800亿元。短期贷款、中长期贷款和票据融资分别增加1780亿元、2600亿元和1564亿元。短期和中期贷款有所改善。在需求方面，反周期调整加剧，特别债券的发行集中在1月份，相关投资活动随着基础设施项目的增加而加快，推动了对配套贷款的需求与此同时，这一流行病对经济的影响在1月份还没有出现。自去年11月以来，采购经理人指数已短暂回暖，经济利润率已微弱企稳，对实际融资的需求已短暂反弹。在供应方面，央行在年初降低了标准，并在假期前增加了公共市场供应，以保持合理和充足的流动性。银行在年初集中关注贷款额以增加信贷供应。1月份新增住房贷款6341亿元，同比增长3557亿元，其中短期贷款减少1149亿元，同比增长4079亿元，中长期贷款增加7491亿元，同比增长522亿元。
\r9。全球经济增长正在放缓，2019年宣布降息的央行数量已超过40 256家
2019年全球经济增长放缓，自第四季度以来表现出边际疲软和稳定，但基础并不牢固。肺炎疫情可能会在短期内增加下行压力。1)自2019年以来，全球经济增长放缓国际货币基金组织不断下调2019年全球经济增长预测。美国和欧洲等发达经济体的经济增长将在2019年放缓。日本的经合组织领先指标已经下降了20多个月。2)自第四季度以来，全球经济利润率一直疲软稳定，但基础并不牢固。2020年1月，全球制造业采购经理人指数为50.4%，连续3个月高于繁荣-萧条线。自2019年10月以来，经合组织领先指数显示出微弱的稳定趋势中美之间的贸易摩擦推迟了新一轮全球货币宽松政策的出台，这减缓了经济下行周期。然而，在全球货币政策弱化的约束下，稳定基础并不牢固，贸易摩擦的风险依然存在，中美之间的需求并未稳定。3)受中国肺炎疫情的影响，全球经济尤其是新兴经济体面临的下行压力可能会加大。中国进出口贸易额在世界上占有相当大的比重，制造业在全球产业链中占据重要地位。展望未来，贸易摩擦依然不确定，“低增长、低通胀、低利率”限制了政策空间，全球金融脆弱性继续累积，全球经济下行压力依然很大。
\r
10。展望下一阶段的货币政策，疏通货币政策传导仍然是未来货币政策的重点短期流行病稳定、贷款扩大、广泛信贷、长期结构调整、降低成本和促进改革
\r短期内，稳定疫情、扩大贷款和发放信贷仍是重中之重。一方面，央行将继续加大对疫情防控的信贷支持力度，继续拓宽信贷渠道，防范信贷紧缩风险；另一方面，由于4月税收期的影响和发行地方债券的资金需求，预计央行将在第二季度下调目标。它还将通过反向回购、多边基金、TMLF、再贴现、再融资和MPA评估等货币政策工具注入流动性，以填补流动性缺口，帮助小微企业和民营企业度过难关。
\r从长远来看，货币政策更多的是一种结构性操作。调整结构、降低成本、推进改革、疏通货币政策传导渠道仍将是未来货币政策的重点。这种流行病的影响是短暂的。目前，主要问题仍然是经济组织、制度和周期性问题。货币政策将通过积极改革的态度进行反周期调整:1)及时适度注入流动性，确保合理充足的流动性，化解流动性约束；2)鼓励商业银行发行可持续债券、中央银行和其他外部来源补充资本，确保商业银行的利润，增加内部资本补充资本，确保广泛的信贷和解决资本约束；3)通过LPR利率市场化改革，化解利率传导制约，促进经济高质量发展。
\r11。建议:货币政策要明确货币传导机制，基础设施减税，房地产政策从过度紧缩回到中性稳定，增强股票市场的直接融资作用，以支持实体经济
\r一是建议货币政策继续降息和降准，货币增长率应适度高于经济增长率。我们认为中国的货币化进程还没有结束。货币深化、经济增长和适度通胀都需要消费货币，并受到过于严格的监管。近年来，货币创造的边际率已经下降，M2国内生产总值的增长率多年来一直处于低点。因此，当前的主要问题不是基本货币供给，而是货币创造机制。
\r第二，建议人口流入的城市群进行适当和先进的基础设施建设，购买大量中长期建设债券，加强城市建设，提前储备项目，并在疫情发生后降低基础设施建设税。放宽地方债务要求，增加对交通、教育、医疗和其他基础产业的投资，以刺激需求、稳定就业、改善基础设施、增强中国制造业的竞争力并提高潜在的经济增长率
\r第三，建议财政政策应增加减税和支出，并降低受灾地区和行业的利率和标准(1)加大对小微企业的支持(2)减免社会保障缴费率等措施(3)第一季度受疫情严重影响的部门应适当减少，亏损金额应冲抵利润月金额，以减少所得税基数(4)进一步降低社会保障缴费率(五)对在疫情期间受到损害的部分行业和企业给予财政优惠。(六)为参与捐赠的企业和个人减免所得税和个人所得税。(7)扩大赤字比例至3%
\r第四，建议房地产政策从2020年的过度紧缩回归中性稳定我们强烈支持直接融资，尤其是首次公开募股、国内证券市场的并购，降低杠杆和负债，并降低行业风险。中央政府定下了“三稳”的基调，而不是“三松”或“三紧”时间和空间被用来交换一个成熟而足智多谋的国家。既不需要刺激也不需要穿刺。房地产一半是金融，一半是实体经济和制造业。带动上下游产业链条长、就业规模大、国民经济比重高。有必要推动改革，以更好地发挥实体经济的功能，回归住宅和制造业的属性。不要从一个极端走到另一个极端
\r第五，建议加强股票市场支持实体经济的直接融资作用，防止资金闲置。今年年初以来，股市的快速“V”型反转，反映了比经济基本面恶化更宽松的短期流动性。在金融机构贷款给企业的意愿低和房地产调控的情况下，流动性追求的是股权资产。要充分发挥股票市场在支持实体经济中的直接融资作用，如发行债券、增发股票、并购、IPO等。，以防止又一次概念性炒作和资金闲置。
