亏损企业上市已经成为现实。如何设定价格是关键。以高价发行显然是不明智的。

1月14日，泽晶制药有限公司上线发布这一次，泽京药业发行了6000万股，筹资20.26亿元。作为第一家不盈利的上市公司，自被上海证券交易所接纳以来，泽京药业一直受到市场的强烈关注。随着公司新股发行的推出，这也意味着在不久的将来，a股市场将迎来第一家无利可图的公司上市。

在此之前，企业必须满足同等权利、同等股份和连续三年利润的两个前提条件才能在a股市场上市。此后，随着创业板的建立，这一条件有所放松，但对盈利能力仍有硬性要求。没有弥补亏损或者没有盈利的企业，根本不能在a股上市。然而，随着科学创新委员会的成立，这种模式已经改变。

可将与科学创新局密切相关的泽京药业列为中国资本市场改革的“试验场”。SciDev.Net不仅位于高新技术产业和战略性新兴产业，实行差别化交易制度和试点登记制度，还允许拥有不同权利但尚未盈利的公司在市场上上市。另一方面，科学创新板的上市制度更具包容性。为了支持高新技术产业和战略性新兴产业的企业上市，科学创新委员会制定了五套上市标准。

科技创新局前四套上市标准主要涉及估值、净利润、收入、现金流和研发投资，第五套标准是市值预计不低于40亿元，主要业务或产品需经国家相关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业至少需要一个核心产品才能进行第二阶段临床试验，其他符合科学创新局定位的企业需要具备明显的技术优势和相应的条件泽京制药上市时使用的正是第五套标准。

科创板新股发行市场，其发行价格、规模、节奏等新股受市场调节，以强化市场约束作用基于此，在泽敬制药之前，科学创新委员会发行的新股的市盈率从100倍以上的高点到20倍左右的低点不等。这些企业发行市盈率的衡量标准源于其净利润为正的客观因素。然而，由于莱茵制药仍处于亏损阶段，市盈率不能用来衡量其分销价格。

由于亏损，客观上泽璟的药品定价更困难为此，主承销商首先使用现金流量折现法对公司进行评估现金流量折现模型也称为现金流量折现法。它关注公司未来许多年的收入、利润和自由现金流。通过预测公司未来收入和利润的实现情况，可以通过贴现获得公司的现值。根据发布公告，泽晶制药采用了新的定价方法“市场价值/研发成本”。发行价格相当于20.3亿元的融资规模，发行后总市值为81亿元，相应的“市值/研发成本”为56.7倍。

总的来说，泽晶制药的市值/R&D成本明显高出56.7倍在香港上市的六家可比公司的平均价值是歌力制药、百吉神州、华菱制药、信达生物、君实生物和吉时制药的21.33倍。在a股市场，创业板公司北大制药的市值/R&D成本为90.91倍；所有七家可比公司的平均价值只有31.27倍因此，泽敬制药的市值/R&D成本明显高于七家可比公司的平均值。它的价格合理吗？

另一方面，虽然泽晶制药有许多正在研究的药物研究项目，其中4个已经进入二/三期临床试验，但目前公司所有产品尚未实现销售收入，也未盈利。更重要的是，现在还不知道泽敬制药将来是否会成功开发药物，以及它是否会像重庆啤酒一样在开发乙肝疫苗方面失败。此外，其临床试验药物的未来市场前景显然还有待观察。尽管如此，仅从绝对价格的角度来看，33.76元的发行价格对泽京药业来说实际上并不低这也意味着股票的投资风险实际上已经加大。

人认为，虽然科技创新局的新股发行是以市场为导向的，但由于未来的不确定性太大，建议对不盈利的企业实行低价发行的原则。泽吉姆制药公司采用市场价值/研发成本方法进行定价，但如何定价实际上非常灵活。而估值水平反过来又会影响发行定价显然，对于无利可图的企业来说，这样的定价也是有问题的。