销售率利润率_过高利润率存疑，亿联网络暴涨后的隐患

在新皇冠疫情的影响下，2020学年初，网上会议需求爆发，远程视频概念股也经历了涨停。译联网络(300628。深交所(SZ)股价在春节后大幅上涨，创下历史新高。股价首次超过100元，市值超过600亿元。

，作为全球领先的SIP企业，艺联网络的股价从2019年的38.03元一路跌宕起伏。到年底，其股价达到73元，几乎翻了一番。年疫情爆发后，公司的VCS(高清视频会议)业务受益匪浅，投资者普遍上涨，股价创新高。截至2020年2月21日，股价收于100.04元从163%的投资回报率来看，艺联网络是投资者的好选择。256亿+

亿互联网的市场价值之所以优秀，不仅是因为网上会议的概念，更主要是因为十亿互联网的各项财务指标。然而，过于漂亮的财务报表也引起了深交所的注意，使得投资者怀疑艺联的业绩是否真的如此好。

的高利润率让深交所质疑

亿互联网是基于音视频通信的统一通信解决方案提供商。它为全球企业用户提供统一的通信解决方案，包括统一通信行业的视频会议和SIP终端

2-019年前三季度，译联网实现营业收入18.56亿元，同比增长40.69%。归属于母亲的净利润9.83亿元，同比增长48.11%销售毛利率65.69%，净利润率52.96%

2年9月20日，尚未上市的亿联网络收到深圳证券交易所关于2019年半年度报告的询证函交易的焦点主要集中在公司财务业绩的非理性方面，包括为什么多年来毛利率和净利润水平一直居高不下。几乎所有的企业都是海外经销商，具体的海外客户是依莲无法掌握的，海外经销商名单用来证明真实性等。

从SIP电话服务判断，根据艺联网络在2019年半年度报告询价信中的陈述，目标公司宝利通的毛利率约为56%，与艺联网络相同。然而，艺联网络产品的价格比宝利通产品低30%左右。译联网解释说，主要原因是自己的原材料是自己购买的，由第三方外部加工。Polycom全包加工模式，原材料和加工成本较高这种解释让投资者产生了疑问。为什么宝利通不采用外部处理模式？

与宝利通的销售净利润率相比有很大差距。宝利通2016年、2017年和2018年1-3月的净销售利润率分别为-16.54%、-7.00%和-2.23%，而艺联网络2016年、2017年、2018年和2019年前三季度的净销售利润率分别为46.80%、42.57%、46.90%和52.66%。256亿+199亿链路网络的SIP服务主要在海外，与宝利通形成了直接的竞争关系。产品的应用场景是相似的。为什么净销售利润率有显著差异？对256亿+199亿链接网络的解释是，宝利通工资高，高端人才多，销售人员多，人员成本高。然而，译联网络的规模效应是明显的。它有效地控制了旅行费用，有一些投资收入，并有优惠的税收政策等。因此，宝利通处于亏损状态，而艺联网络非常繁荣。老实说，这个解释有点牵强。

在国际市场上形成了竞争关系，客户集中在北美和欧洲。为什么保利康的销售成本对美国公司来说更高？如果分销商模式和直销模式是主要区别，宝利通的直销模式也可以转换为分销商模式。就政策环境和语言而言，美国本土公司宝利通(Polycom)应该更加熟悉，并拥有更多优势。作为传统产业，

企业通信市场经历了一个漫长的发展周期，无论是SIP电话产业还是VCS产业，竞争格局都具有一定的稳定性。在传统行业中，艺联网络的净利润仍会逐年上升，这可能是由于其产品的核心竞争力或营销渠道的实力。

在对译联网2019年半年度报告询证函的回复中提到，经过多年的研发，公司已经掌握了音视频编解码、回声消除、噪声消除、视频引擎、图像降噪等基本音视频处理技术。通过对底层音视频基本算法的研究，可以实现音视频处理，而不需要主芯片制造商提供匹配的处理方案。艺联网络还提到，该公司在研发方面投入了大量资金。

2-019年上半年，亿联网络的研发支出为6100万元，占收入的5.21%，但与华为、宝利通等企业相比，这个数字确实不高。

经销商稀里糊涂。

亿网络主要通过经销商拓展市场。截至2019年上半年，亿网137家经销商中有72%在海外。排名前十的经销商都在海外，贡献了艺联网络56.42%的收入，经销商相对集中。这种营销模式使得译联网络没有终端客户的信息和数据，严重依赖分销商。2019年上半年2560亿以上199亿互联网的最大经销商是美国技术有限责任公司。2019年上半年，销售融资1亿元，占销售总额的8.55%，注册资本仅为1万美元。

的第七大经销商纽约商业有限公司的子公司叶林(英国)有限公司在2019年上半年向叶林(英国)有限公司出售了5746万元根据公共信息，益链接(英国)有限公司的注册资本只有1000英镑，平均一年只有6名员工。艺联(美国)与企业名称相似，是艺联网络的全资子公司，也是艺联网络的经销商。自上市以来，256亿英镑至199亿英镑的链接网络经常支付高额股息，吸引投资者蜂拥而至。2017年分红计划为18.00元(含税和税后16.20元)，2018年分红计划为10-10.00元(含税和税后14.40元)，2019年分红计划为10-10.00元(含税和税后10.80元)

的分红比例吸引了许多寻求稳定回报的大型机构，包括社保基金和公募基金等。巨额股息背后的原因并不排除创始人股东获利套现。256亿+

亿互联网的限制性股票占75.09%，将于2020年3月17日解禁解禁后，股价的大幅上涨是否会引发大股东大幅减持，仍有待观察。根据2019年年中

亿链路网络报告，VCS高清视频会议系统占12.03%根据艺联网的公开信息，艺联云在这场疫情中大放异彩的视频产品并没有给企业带来收益。目前，艺联网络的主要收入来自终端销售。

公司于2019年11月20日在深交所互动平台上回复投资者称:目前，云视频行业竞争更加激烈，各厂商各有优势。目前，该公司在终端领域具有明显的优势，并且随着版本在软端的迭代，已经达到了行业的领先地位。

国内玩家包括大型平台，如阿里灵、腾讯微信，以及专业视频会议提供商，如艺联网络、启新好视频通信、汇昌通信许多会议提供商宣布，他们将在疫情期间开放免费产品，用户数量激增。近年来，视频会议系统市场规模逐年扩大。国际市场竞争对手包括思科、微软、华为、谷歌、宝利通、ZooM等国际巨头。在如此激烈的竞争下，艺联网络需要继续努力，在视频会议市场占据一定的市场份额。