核心资产估值_企业并购估值的核心方法解析

引言

目标企业价值的合理评估是并购和外资过程中经常遇到的最重要的问题之一恰当的评价方法是准确评价企业价值的前提本文将围绕企业价值评估的核心方法，分别分析和总结这些方法的基本原理、适用范围和局限性。第一，三大系统企业价值评估方法

企业价值评估是对资产和权益的综合评估，是分析和估计企业整体价值、全体股东权益价值或特定目的下某些权益价值的过程目前，国际上的评估方法主要分为三类:收益法、成本法和市场法。

收益法通过将被评估企业的预期收益资本化或贴现至特定日期来确定被评估对象的价值其理论基础是经济学原理中的折现理论，即资产的价值是其能够获得的未来收益的现值，其折现率反映了投资于资产并获得收益的风险回报率。收益法的主要方法有折现现金流量法、内部收益率法、资本资产定价法和经济增加值法等

成本法是根据目标企业的资产负债表，通过合理评估企业的各项资产价值和负债来确定评估对象的价值理论基础是，任何理性的人为一项资产所支付的价格都不会高于为同一目的而替换或购买替代品的价格。主要方法是重置成本(成本加成)法

市场法是将估价对象与企业、股东权益、证券等可以参照企业或在市场上有交易案例的权益资产进行比较，以确定估价对象的价值其应用的前提是假设相似的资产在一个完整的市场中有相似的价格。市场法中常用的方法有参照企业比较法、并购案例比较法和市盈率法第二，企业价值评估的核心方法

1，现金流量折现法(DCF)

，它侧重于货币的时间价值，也称为自由现金流量。它们是由一段时间内基于资产的业务活动或投资活动创造的。然而，未来时期的现金流量具有时间价值。在考虑远期现金的流入和流出时，应消除潜在的时间价值，因此应采用适当的贴现率进行贴现。

贴现现金流法的关键是确定未来的现金流和贴现率该方法的应用前提是企业的持续经营和未来现金流量的可预测性。DCF法的局限性在于，它只能估计公开投资机会和现有业务未来增长所产生的现金流价值，而没有考虑不确定环境下的各种投资机会，这在很大程度上决定和影响企业的价值。

2，内部收益率(IRR)假设零收益率

是使企业投资净现值为零的贴现率它具有离散余弦变换法的一些特点，在实践中经常被用来代替离散余弦变换法。其基本原则是试图找到一个数值来概括企业投资的特征内部收益率本身不受资本市场利率的影响，而是完全取决于企业的现金流量，反映了企业的内在特征。

但是内部收益率法只能告诉投资者被评估的企业是否值得投资，却不知道它值得投资多少此外，对于投资型企业和融资型企业，内部收益率法有相反的判断规则:对于投资型企业，当内部收益率大于折现率时，企业适合投资；当内部收益率低于贴现率时，企业就不值得投资。融资企业不是

一般来说，对于一个企业的投资或兼并，投资者不仅想知道目标企业的价值是否值得投资，而且想知道目标企业的整体价值。然而，内部收益率法不能满足后者。因此，该方法更适用于单个项目投资。

3，资本资产定价模型(CAPM)用于评估完全市场中的风险资产

资本资产定价模型(CAPM)最初设计用于评估风险资产(如股票)然而，股票的价值在很大程度上取决于购买股票后赚取利润的风险程度。其性质类似于风险投资，两者都根据风险收益率对未来收益进行折现。因此，资本资产定价模型也可以用来确定风险投资项目在评估股票时的折现率。

资产的预期收益率取决于无风险收益率、市场组合收益率和相关系数的大小其中，无风险收益率是指投资于存款或购买政府债券等最安全资产时的收益率。市场投资组合的回报率是市场中所有证券的加权平均回报率，代表市场的平均回报率水平。相关系数表示投资者购买的资产与整体市场水平之间的相关性。因此，这种方法的实质是研究单个资产和整个市场之间的相关性。

资本资产定价模型的推导和应用有严格的前提条件和对市场、投资者等的严格规定。在中国证券市场需要进一步完善的前提下，资本资产定价模型的应用受到一定程度的限制，但其核心理念值得学习和推广。

4，具有资本附加机会成本的经济增加值评价方法

经济增加值(EVA)是近年来国外流行的用于评价企业经营状况和管理绩效的重要指标。EVA的核心思想被引入到价值评估领域，可以用来评估企业的价值。

在基于经济增加值的企业价值评估方法中，企业价值等于投资资本的现值加上未来年份的经济增加值，即企业价值=投资资本+预期经济增加值的现值根据斯特恩的解释，经济增加值指的是企业资本收入和资本机会成本之间的差额即:

EVA=税后净营业利润-总资本成本=投资资本x(投资资本回报率-加权平均资本成本率)

EVA评价方法不仅考虑了企业的资本盈利能力，还提供了对企业资本运用机会成本的深入洞察。通过将机会成本纳入系统，企业管理者选择项目的能力得到了检验。然而，把握企业的机会成本成为这种方法的重点和难点。符合“1+1=2”规律的

5和

重置成本法，将被评估企业视为各种生产要素的组合。在对各种资产进行清查核实的基础上，对每一项可辨认资产逐一进行评估，确认企业是否存在商誉或经济损失。企业价值的评估值可以通过将每个可识别资产的评估值相加，然后将企业的商誉相加或减去经济损失来获得。即企业的整体资产价值= ∑单一可辨认资产价值+商誉(或-经济损失)

重置成本法的最基本原理类似于等式“1+1=2”，即认为企业价值是单个资产的简单总和因此，该方法的一个主要缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。也就是说，在企业管理过程中，往往是“1+1 > 2”，企业的整体价值大于个别资产的评估价值之和

6，参考企业比较法和并购案例比较法

参考企业比较法和并购案例比较法获取与被评估企业处于相同或相似行业和岗位的标杆对象的财务和经营数据进行分析，并乘以适当的价值比率或经济指标得到被评估对象的价值

但实际上，很难找到与被评估企业具有相同风险和相同结构的基准对象。因此，参考企业比较法和并购案例比较法一般将企业价值绩效的不同方面按照多个维度进行划分，并根据各个部分与整体价值之间的相关性来确定权重。也就是说，被评估的企业价值=(a×被评估的企业维度1/基准企业维度1+b×被评估的企业维度2/基准企业维度2+…)×基准企业价值

7，上市公司市值评估市盈率法

市盈率法是专门针对上市公司价值评估的也就是说，被评估企业的股票价格=同类公司的平均市盈率×被评估企业股票的每股收益

用市盈率乘数法评估企业价值，需要有一个相对完善、发达的证券交易市场和足够数量的行业部门齐全的上市公司。由于我国证券市场距离完整市场还有一定的距离，同时国内上市公司在股权设置和结构方面存在较大差异，现阶段市盈率乘数法仅作为企业价值评估的辅助系统，暂时不适合作为独立的企业整体价值评估方法。然而，在国外市场，这种方法的应用相对成熟。三.国内企业价值评估体系的利弊

在企业价值评估中，由于历史原因，成本法已成为我国企业价值评估实践中广泛使用的首选方法和主要方法然而，成本法在企业价值评估中也有各种利弊。主要优点是对企业的资产进行逐一评估，然后相加得到企业价值，简单易行。主要缺点如下:

1模糊了个人资产和整体资产的区别所有整体资产都具有综合盈利能力，整体资产是由单个资产组成的，但它们不是单个资产的简单总和。企业中的各种单项资产需要投入大量的人力资产和规范的组织结构来进行正常的生产经营，而成本的总和显然不能反映这些单项资产的人力资产和企业组织的价值。因此，用成本法确定企业的评估价值只包括有形资产和可辨认无形资产的价值，而不能反映不可辨认的无形资产——商誉。

2是一个不能完全反映企业价值评估的评估函数一个企业的价值可以通过预测其未来的运营和盈利能力来评估。成本法只从资产购买和建造的角度来评价企业的价值，没有考虑企业的经营效率和经营业绩。在这种情况下，如果同一类型企业在同一时期的原始投资是相同的，那么无论其收益如何，评估值都将趋于一致。这一结果违背了市场经济的客观规律。

成本法、市场法和收益法是国际公认的三种价值评估方法，也是我国价值评估理论和实践中广泛认可和采用的方法。就方法本身而言，没有一种方法有绝对的优势。就具体的评价项目而言，应根据不同的评价目的、评价对象、数据收集和其他相关条件，适当选择一种或多种评价方法。因为企业价值评估的目的是为市场交易或管理决策提供标准或参考评价价值的公正性和客观性非常重要