中国十大女悍匪_格隆汇2020下注中国十大核心资产之四：五粮液（000858.SZ）

原标题:葛龙辉2020押注中国十大核心资产之四:五粮液(000858。SZ)

作者|飞鼠溪

数据支持|沟谷大数据

编者按:时代造就英雄，即使巴菲特说，“他出生在一个好地方(美国)在正确的时间和吸吮‘卵巢彩票’(经济上升周期)“毫无疑问，自1978年改革开放以来，中国的国家发展无疑一直处于一个戏剧性的上升周期，偶尔有波动，但总的趋势是不可抗拒的。巨大的动力在短时间内产生，创造财富的效率在世界上是罕见的。

，无论是美国股指100年高点给我们的启示，还是过去三年a股的表现，都清楚地告诉我们，投资理念必须改变，投资就是押注国家财富。当投资者押注中国未来的国家发展时，他们必须选择代表未来发展的母公司。

因此，在我们辞旧迎新之际，葛龙辉再次在全球70多个国家的数千万会员中组织了一次大规模的讨论，让来自不同国家、行业和视角的投资者寻找代表中国未来的核心资产。

在“寻找2020年中国核心资产，赌中国全运会，重新开始！”发布后，各渠道成员踊跃讨论，收集了数百万投票反馈信息，并隆重推出:2020年中国十大核心资产押注

让我们先来回顾一下2019年葛龙辉十大核心资产的表现2019年，十大核心资产的年回报率为47.44%，超过基准指数(沪深300指数，36.07%)

今天，让我们来谈谈五粮液，它是“葛龙辉押注中国2020年十大核心资产”的第四只股票

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被选为核心资产的逻辑

五粮液公司想必大家都很熟悉它可能没有贵州茅台那么好的声誉，但作为浓香型白酒之王，它也给投资者带来了非常可观的回报。目前，公司市值超过4000亿元，是中国市值第二大的餐饮公司。

属于超高端白酒领域(单价800元/500毫升以上)。2017年，其市场份额接近26%，占据第二大席位。众所周知，白酒的准入门槛不高，但高端白酒的准入门槛非常高。在获得超高端白酒的第二大入场券后，它将基本占据未来消费升级的风口浪尖。

因此，五粮液是中国的核心资产，没有什么争议。唯一有争议的可能性是，为什么我们在2020年推荐五粮液而不是贵州茅台？

我们知道贵州茅台在今年首年飞出了黑天鹅，在2019年第四季度业绩下滑，这有点不可思议，但确实发生了。此外，这是一个非常低的2020年的指导方针

2年12月27日开市前，贵州茅台公布了2020年销售计划，计划销售茅台酒3.45万吨，同比增长11%以上这一方针使得茅台的股价连续两天上涨，涨幅超过4%

然而，截至2020年1月2日，茅台2020年的收入增长仅为10%销售额将增长11%，收入保持在这个水平，这意味着茅台在2020年可能不会提价。众所周知，市场一直在盯着茅台终端价格和出厂价之间的巨大渠道利润。然而，视情况而定，贵州茅台今年不打算吃这一利润，市场的预期已经落空。茅台的股价连续两天下跌超过4%。

预计茅台不会提价，收入会增加10%左右，那么净利润预计最多在13%到15%左右，而茅台目前的估值是31倍左右。在不涨价和这种增长水平的预期下，我认为今年茅台的估值将有有限的提升空间，也就是说，我们只能指望在2020年赚到每股收益。因此，今年茅台的股价似乎并不灵活(当然，流行病的黑天鹅将会打出许多大洞，这些洞将会单独计算)

那为什么是五粮液？目前，茅台的主流终端价格约为2400-2500元，有些地区约为2700元。五粮液的终端价格约为950-1000元。天猫官方旗舰店Puba的价格是1399元，但是有289元的折扣，大约1110元。天猫超市的Puba价格是1399元，但是有294元的折扣。从

可以看出，五粮液终端价格与茅台终端价格之间的差价非常大。即使茅台不提价，五粮液也会在茅台供不应求的背景下有提价的空间。因此，我认为五粮液在2020年的表现弹性将继续好于贵州茅台与此同时，五粮液目前的估值是26.8倍，比茅台低10%

，因此，我们建议2020年用五粮液代替贵州茅台

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基本面

财务数据我想我不需要说太多关于这些大酒业公司的财务状况非常非常好，说点别的吧

众所周知，五粮液曾经是白酒之王，但后来逐渐被茅台压垮，差距越来越大。在这个阶段，有几个问题

1与茅台相比，五粮液系列酒品牌太多。在梳理之前的网上价格时，我发现仍然有很多五粮液品牌和调整后的白酒系列。

由于技术原因导致了这种现象。浓香型白酒系列的出酒率低于酱香型白酒，从而产生了大量的低端基酒。这也是公司战略选择的原因。五粮液在上世纪90年代推出买断模式和贴牌生产模式，消化低端白酒产能。随着行业的快速发展，这种方法对销量做出了巨大的贡献，也使五粮液在白酒中处于领先地位。然而，这种策略稀释了五粮液的品牌，为品牌发展埋下了隐患。

相比之下，茅台始终坚持精品高端、产品线集中，以清晰的产品结构把握高端消费市场。

，当然，五粮液也意识到了品牌冗余的问题，多年来一直在改善。短期系列葡萄酒品牌的清理可能会降低增长率，但它将增强剩余品牌的品牌价值，并更准确地关注资源投资。这是五粮液能够在基本面上略有改善的地方。

第二点是，与茅台相比，五粮液采用了大商业模式。大商业模式的优势在于它可以非常迅速地扩展业务，并且风险很低。五粮液不需要投入资源，大企业会开发大区域。缺点是公司控制终端的能力很弱，这使得这个问题在行业衰退时更加突出。从2008年至今，大商家的话语权很高，渠道成本混乱，这是五粮液逐渐被茅台超越的重要原因之一。

近年来，五粮液渠道价格逐步理顺，从大企业制度入手培育小企业。从前五大客户的比例可以看出，最初的50%或以上在2018年下降到了10%左右。

我们知道中国的白酒行业已经从全面增长转变为股票游戏阶段。白酒企业一般被描述为“挤压式”增长，也就是说，如果你想增长，你必须挤压别人的市场份额。在这种情况下，精耕细作是更健康、更有效的途径。五粮液渠道战略的变化也符合这场竞争的变化。

，因此，从管理的角度来看，五粮液的利润率正在向好的方向发展

另外，五粮液的出厂价目前已经提高到889元，一批价格在910元到920元之间，渠道利润在20元到30元之间，实现了优惠价销售。可以看出，在茅台终端价格稳步上涨的同时，五粮液吸取了上一波的教训，没有盲目推高乌普终端价格，而是稳扎稳打。这显然有利于应对疫情等黑天鹅事件，不会导致迅速逆转和渠道利润的巨大损失。

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2020亮点和风险

五粮液2019年收入预计为500亿左右，根据公司此前的指引，2020年收入规模将达到600亿，相当于20%的增幅可以实现

增长的高概率。一方面，这是公司自身的战略调整，如上所述，另一方面，这也是行业的客观因素。白酒行业已经进入股票博弈阶段。一般来说，数量不能再增加了。然而，酒的社会性质和技术差异使它能够讲述不同的品牌故事，所以酒的价格非常广泛。消费升级的趋势意味着白酒的总量不会增加，但高端白酒的消费将继续扩大。

制作白葡萄酒的门槛不高，但制作高端白葡萄酒的门槛非常高。目前，贵州茅台、五粮液和泸州老窖瓜分了绝大多数高端白酒。只要这些公司的管理层不动脑筋，这种模式被破坏的可能性就非常低。鉴于白酒企业在中国发展了这么多年，经历了各种周期，这些企业的管理层基本上积累了丰富的经验，犯致命错误的可能性很低。

，因此，高端白酒的销量必然会继续被他们吃掉。

的数量不是大问题。就价格而言，正如我们前面提到的，茅台的终端价格继续保持在一个较高的水平，并且缺货。即使茅台不提价，五粮液仍有提价的空间。

五粮液的价格也必须上调，因为泸州老窖正在一步一步紧跟其后。对白酒企业来说，价格不仅意味着利润，也意味着品牌。虽然泸州老窖采取了这一策略，但这一竞争对手一点一点推高了国窖1573的价格，五粮液不得不提高警惕，失去了价格优势和品牌优势。

根据管理层的指导，2020年公司收入将达到600亿，增长率约为20%，利润增长率超过25%今天，在跌停板后，目前的估值是26.8倍，即使估值没有上升，每股收益25%也不算坏。

当然也存在风险，而当前最大的风险是疫情。这种流行病会扼杀聚会餐饮，而这正是白酒的主要消费场景。这不仅会影响数量，还会影响价格。

但这种流行病是一种短期的干扰，最终会消失。这场流行病的袭击就像美国的911事件一样。美国9月11日事件对美国股市的影响持续了约一周，从9600点降至至少8000点。在9.11事件后的第一个交易日，美国股市也下跌了7点多，就像中国今天的表现一样。然后在大约一个月左右被收回。

与911相比，中国的疫情可能会持续更长时间，但没有必要过于恐慌。对于这样的核心资产，恐慌是收拾它们的最佳时机。

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