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最近，汤臣北建发布了2019年度业绩预测，表明汤臣北建将在上市后10年内首次出现亏损，令投资者一头冷汗。
根据业绩报告，汤臣北建预计2019年上市公司股东应占净利润为3.65亿元至3.7亿元，较2018年的净利润10.02亿元下降136.43%至136.93%
图片来源:汤臣北建公告
汤臣北建表示，公司于2018年8月收购的澳大利亚公司生命空间集团有限公司(以下简称“LSG”)未达到澳大利亚市场的预期，给公司业绩带来了很大的负面影响。预计商誉减值准备约为10亿元至10.5亿元，无形资产减值准备约为5.4亿元至5.9亿元。
此次，汤臣北建预计一次性累计减值将超过15亿元，这可能导致报告期内的业绩损失受这一消息的影响，1月2日汤臣北建开盘大幅走低，许多投资者在股价较低时卖出了自己的股票。自2010年
上市以来，汤臣北建一直保持着令人满意的业绩。那么，为什么这么高质量的股票“雷声大，雨点小”？更令投资者担忧的是，大额减值准备金是否会影响汤臣北建的商业价值。
3.5亿高溢价收购LSG
作为中国膳食补充剂的领先品牌和标杆企业汤臣北健一直有一个国际化的梦想。
当时，汤臣北建董事长梁允超在接受媒体采访时表示，2018年是汤臣北建国际化的第一年。该公司将深入思考真正的国际化，并根据全球原材料战略进入一些主要国家进行本地化运营。此外，公司收购的目标都希望在细分领域取得领先地位。
2年8月018日，汤臣北健通过其控股子公司汤臣白胜以35.62亿元的高价完成了对澳大利亚益生菌企业LSG的收购，以现金支付对价，溢价34.11倍。收购澳大利亚益生菌品牌LSG是汤臣北健的国际首次亮相现在看
，LSG的表现显然没有达到预期，这不仅造成了“拨出10亿元商誉减值”吞噬公司利润的灾难，也使汤臣北建自上市以来10年来首次出现亏损。那么，是什么吸引LSG让汤臣北建付出如此高的溢价来购买它呢？
从公司的战略角度来看，汤臣北健看中了LSG作为澳大利亚益生菌市场的本土品牌的竞争优势，以及其高质量的产品质量、卓越的研发能力和强大的市场开发能力。通过收购LSG，汤臣北建可以进一步丰富公司现有的产品线，改善交叉销售机会，并分销全球细分市场。根据汤臣北建2018年第三季度报告，收购LSG导致商誉资产22.38亿元，无形资产16.12亿元，占当时净资产总额的67.5%。图片来源:汤臣北建公告
根据2018年第三季度报告，汤臣北建LSG在收购时没有业绩下注协议，但根据汤臣北建的重大资产收购报告，截至2018年3月31日，LSG的净资产为1.14亿元，营业收入为1.48亿元，净利润为2805万元从这个角度来看，正是此次“高溢价、高估值、高预期”的收购，为汤臣北建后续商誉减值和无形资产计提埋下了隐患。
和控制商誉减值相关风险，汤臣北建早在2018年度报告中就披露了合并可能产生的商誉减值风险同时，托木森北建的内部绩效评估和减值评估也在2019年6月进行，尚未发现明显的减值迹象。图片来源:汤臣北建公告
不可否认，商誉减值的“暗雷”对汤臣北建来说可能只是时间问题。
1.1亿商誉减值“暗雷”
2年1月4日，陈彤北建先生发出《关于深交所关注函的复函》，对上述询函中提出的商誉减值、无形资产减值等相关问题进行了详细说明，并将LSG产生的10亿商誉减值计提为“执行《电商法》”
汤臣北京表示，由于受电力和商业法规的影响，LSG未能达到其业绩预期。2019年LSG未经审计的季度及子渠道销售数据，ANZ市场(药店、超市、保健品专卖店等)销售数据。)，跨境电子商务、出口分销(主要是礼品店、代理店、出口分销商等。)和原始设备制造商业务都下降了。其中，在ANZ市场渠道，根据对公司内部、促销和非促销数据的监测和内部估计，2018年代表公司采购的比例约为40%；2019年，这一比例将降至20%以下。
图片来源:汤臣北建公告
根据公告，LSG澳亚在预测收益期内的原业务增长率、毛利率和利润率均低于中国线下业务，参考了汤臣北建在商誉减值测试过程中的重要假设和关键参数。其中，澳大利亚原有业务的毛利率在60%左右，而托木森北建在过去三年的毛利率在67%以上，减缓了托木森北建的毛利率水平。
图片来源:汤臣北建公告
汤臣北建表示，剔除商誉和无形资产减值，2019年预计利润10-11亿元，销售业绩将较去年同期有所增长，利润水平与2018年基本持平
事实上，从业务构成来看，根据2019年第三季度报告，汤臣北建的国内业务占90%以上，国内市场销售仍占主导地位。海外业务贡献不到10%虽然《电商法》的出台影响了LSG在澳的采购业务，但事实上，LSG品牌的生命空间产品在中国的销售并未受到影响。
因此，要想从大减值风险中恢复过来，困扰汤臣北建的可能不是《电商法》的实施，而是他面临的业绩增长放缓应该引起更多关注。
“善意射线”伤害了它的根骨吗？自2010年
上市以来，凭借较高的净资产收益率、较稳定的营业利润同比增长和较低的估值，汤臣北建已成为投资者心中的蓝筹股。根据此前的财务报告，汤臣北建2016年、2017年、2018年和截至2019年9月30日的营业收入分别为23.09亿元、31.11亿元、43.51亿元和43.81亿元，呈现稳步增长趋势。
数据来源:汤臣北建财务报告及节点财务图
据华创证券分析报告，2019年11月阿里渠道保健品销售额为38.05亿元，同比增长10.93%。11月，海外保健品销售额达到21.18亿元，同比增长14.18%其中，保健品的在线模式是瑞士占8%，托木森北京占7%，肌肉占3%
图片来源:华创证券
根据阿里频道的数据，2019年11月太古的销售额为2.88亿元，排名第一。汤臣北建的销售额为2.72亿元，同比增长20.31%，位居第二。Muscletech的销售额为1.11亿元，同比增长50.74%，位居第三。
根据汤臣北建的公告，近年来汤臣北建主要采取了适度进取的营销策略，“广告”发挥了重要作用。
汤臣北京先后签约姚明、米兰达可儿、蔡为品牌代言人，推出以蛋白粉为形象产品的主品牌推广战略，进一步丰富和巩固大单产品战略，推出电子商务品牌3.0战略，加快商业渠道和母婴渠道建设等。同时，公司在报告期内适度加大品牌投资和营销力度。
，其中，2018年7月，汤臣北建的“Yep”系列与年轻偶像蔡签约，而“Yep”系列的推广主题#蔡想让你好看#光是阅读就近14亿然而，汤臣北建实施上述市场战略也增加了巨大的营销费用，从而减缓了业绩的增长。
根据汤臣北建历年财务报表，汤臣北建2016年、2017年、2018年和截至2019年9月30日的销售费用分别为6.39亿、9.73亿、12.8亿和12.12亿，呈上升趋势。其中，2019年前三季度销售费用12.12亿元，同比增长54.02%，主要是品牌投资增加。随着
进入2019年，托木森北建的营业收入和净利润增长率呈下降趋势。据财务报告显示，2019年前三季度，汤臣北建的总营业收入分别为15.71亿元、29.70亿元和43.81亿元，同比增长率分别为47.17%、36.88%和28.04%。归属于母公司的净利润分别为4.975亿元、8.699亿元和11.91亿元，同比分别增长33.69%、23.03%和12.567%。
从商业模式来看，托木森北建长期以来一直依赖“广告”模式的投资，未能进一步改善公司业绩增长率的下降趋势。一旦用户进入枯竭期，公司产品的竞争力就会下降，广告带来的收入增长也会越来越少。
综上所述，经过多年的快速发展，托木森北剑已经开始显露疲态。在这一预测中，汤臣北建预计巨额减值将对公司的净资产产生重大影响。尽管该公司的基本面在短期内没有受到影响，但回顾过去五年来汤臣北建的表现，业绩增长放缓的影响可能更“致命”
目前，LSG仍处于整合期。尽管汤臣北建一再表示，他对LSG的发展前景持乐观态度，但未来它将为汤臣北建带来什么贡献仍不得而知。至于将于2020年2月28日发布的年度报告，以应对真正的“损失”影响，我想知道汤臣北建是否准备好了
