中证500下_知其然还要知其所以然：深度解析500低波为何跑输中证500

自《深度分析:中国证券股利为何失去沪深300》发布以来，一些小伙伴要求分析500行业中性低波动指数(500SNLV，代码930782)，这也是我最喜欢的指数。我早就想写这篇文章，而且花了很长时间，因为收集数据、统计数据和分析数据花了很多时间。

一直是智能测试因子(SmartBeta factor)中非常有效的因子，其历史表现非常好。此外，从沪深300VS300和中国500VS500低波的历史表现来看，指数本身波动性越大，低波因素的影响越明显，超额收益率越高。

，但自今年年初以来，500SNLV指数已经失去了中国证监会500指数。许多投资者开始怀疑，亏损的原因是什么？随着市场上越来越多的智能基金，500SNLV未来还会有超额回报吗，值得投资吗？让我们听听我们缓慢旋转的茧

500SNLV指数包括150只股票。在中国证监会500指数的第二产业中，选择具有低波动特征的股票作为样本。在保持行业中性的同时，该行业的股票通过波动的倒数来加权。简而言之，波动性越高，比例越小。

这里稍微介绍一下，所谓行业中性是指中国证监会500个行业中性低波动指数的二级行业权重与中国证监会500个二级行业权重相同，这样做的目的是为了防止某个行业的低波动特征太明显而导致行业比例严重失衡，该指数样本股票每六个月进行一次调整，实施时间是每年6月和12月后的第二个星期五次日收盘后

1，指数历史表现

首先，对中国证券500SNLV总收益率指数和500总收益率指数的历史收益率进行比较下图显示了中国证券500SNLV总回报指数(蓝色)和500总回报指数(黄色)的历史趋势叠加。可见，500SNLV明显强于中国证券500.

。以季度为周期，计算了中国证券历史上500个总收益率指数相对于500个总收益率指数的季度超额收益率。可以看出，历史上大部分时间，500SNLV总回报指数高于中国证监会500指数(红色胜出)。在40个季度中，有27个季度的收益率高达67.5%，总季度平均超额收益率达到1.3%。然而，2019年有四分之三的损失:

。2019年的具体趋势见下图。下半年，500SNLV总收入指数(蓝色)略低于中国证监会500总收入指数(黄色):

2。深入分析历史业绩

我们知道指数的回报可以分为业绩变化、估值变化和指数分红。对于总收入指数，指数价格已经包括股息因素。因此，只需考虑利润增长率和估值变化。在以下分析中，使用了总收入指数。根据这个想法，我们分解指数的历史回报，看看它超额回报的来源是什么。

指数估值将因指数位置调整而上涨，这与指数收益率无关为了避免仓库调整的影响，我们的分析是基于同一仓库调整期内从每次仓库调整到下一次仓库调整的变化，即分段分别分析每次仓库调整。

500SNLV指数于2016年2月发布。前一种趋势属于反向测量，而后一种趋势属于更可信的实盘。因此，在这里，我们只分析发布后的时间段。

1。每次换仓后的指数估值

先看看每次换仓后500SNLV指数和中国证券500的估值比较:

找不到现成的准确估值数据。基于每次仓库变动后的指数权重，我逐一计算了自2016年6月以来每次仓库变动后的月末指数市盈率:

。看到下图更直观。蓝色代表中国证券500市盈率，橙色代表500信噪比从

可以看出，500SNLV的估值明显低于中正500，那么低估值是500SNLV获得超额收益的原因吗？有两种可能的低估值情况。一是市场是有效的，每一分钱都很重要。股票质量差，所以估价低。另一个是市场是无效的，并给出了错误的低估。如果是后者，估值迟早会提高，指数将获得超额回报。然后让我们看看每个仓库调整周期的估价变化

2。每个仓库调整周期中的估价变化

首先计算每个仓库调整周期结束时(下一个仓库调整前的月底)500SNLV的估价如下:

我们可以查看每个仓库调整周期结束和开始时的市盈率变化，即，将每个仓库调整周期结束时的市盈率除以仓库调整开始时的市盈率，以了解该比率如何变化

由于市场的整体估值不时变化，直接比较交易周期开始和结束时的市盈率没有什么意义。关键是要看到500SNLV和中国证券500之间市盈率变化的比较，如下表所示。市盈率倍数(倍数of P/E ratio)是指每个交易周期的最终市盈率除以初始市盈率的比率，该比率越大，在此期间估值将增加得越多。从上表

可以清楚地看出，除了第6和第7个转移期(2019年上半年和下半年)，500SNLV的倍数高于中国证券500，表明500SNLV转移期的估值增幅大多高于中国证券500，即500SNLV的低位估值相对有所提高。 这表明在转移的初始阶段指数的低估值的高概率包含错误定价，并且是市场低效率的体现。

2019 500SNLV丢失大约有两个原因。首先，2018年12月头寸变动后的估值高于中国证监会500指数，丧失了一些估值改进空间。第二，2019年下半年的估值改善低于中国证监会500指数。

有些人可能会问，由于2019年上半年的高起始估值，2019年下半年的估值增幅为何低于中国证监会500指数。

让我们把这两个指数分开，看看这两个指数在2019年6月底的一级深湾产业分布情况。

中级证书500:

500SNLV:

与500 SNLV相比，下半年表现良好的是计算机、农林牧渔设备，表现不佳的是机械设备。这基本上解释了今年下半年第二轮选举的原因。500snlv的分配权重是基于波动率的倒数，前期较热股票的权重必须较低。

3。

低波策略在未来会做些什么来避免热门股票，而更喜欢注意力不集中的股票高焦点股票容易被高估，被忽视的股票容易被低估。这是合乎逻辑的，并且已经被市场反复验证。

500SNLV是业内中性的低波动策略，即中国证券业的分布与500一致，基本上规避了业内风险，历史上表现优于简单的500低波动指数。我想今年500瑞士法郎意外损失了500英镑。其超额回报的逻辑没有改变。从长远来看，它将在未来继续赢得500强。至于投资方案，我目前的看法仍然是:如果你想分配500个证书，最好分配500个SNLV。本文对

进行了更详细的分析，并且整理和分析数据也需要很多时间。不要忘记与附近投资指数基金的其他小伙伴分享。