手机网站
手机网站
投资精要
深南可转换债券(评级为AA，发行规模为15.2亿元)条款较为传统，对债务底部的保护是可以接受的。从静态角度来看，按照目前的平价(99.70元)，其首日上市价格估计为118-122元深南可转换债券可能会留下约60%的市场份额，即约9亿元人民币，收益率约为0.053%- 0.056%没有人反对新的参与。与此同时，深南赛道的基本面仍然值得重视，体育并不离谱。然而，如果在上市首日达到120元以上，对投资者来说并不容易。
深南电路拥有印刷电路板、封装基板和电子组装三大业务，形成行业内独特的“三合一”业务布局根据普里马克(Primark)2019年第一季度的行业研究报告，该公司在2018年全球印刷电路板制造商中排名第14位，在中国大陆的全球30大印刷电路板制造商中排名第一。公司从印刷电路板产品起步，截至2019年上半年，仍是核心业务，约占营业收入的74%，毛利率的24.48%，自2018年以来一直呈上升趋势。在中国大陆PCB产业升级和扩张的过程中，深南电路无疑是所有企业中的领先者和领导者。这一优势不仅来自领先的生产技术，还得益于中高端生产线、客户接触、资产周转和更严格的环保监管。普里马克2019年第一季度报告指数:亚洲(不包括中国和日本)多氯联苯产值将保持3%以上的快速增长，中国复合增长率将达到4.4%据邢正的通信团队称，5G单站印刷电路板的价值是4G的两倍
2019H1公司实现营业收入/母公司净利润47.92/471亿元，同比增长47.90%/ 68.20%报告期内，印刷电路板业务表现良好，收入大幅增长53.44%。与去年同期相比，由于技术升级，深圳和无锡工厂的印刷电路板产品出货量大幅上升，除了南通一期增加了4.8亿台。与18FY相比，公司的净利率同比上升1.15个百分点，0.65个百分点至9.84%，主要来自:1)1)5G高附加值印刷电路板产品出货量的比重增加(估计约为20%)。2)在精益管理、降低成本和提高效率的影响期间，成本率将会降低截至第三季度，公司营业收入/归属于母公司的净利润同比增长43.50%/ 83.40%第三季度实现营业收入/母公司净利润28.67/396亿元，同比增长36.69%/105.81%。在报告所述期间，该公司的净利率达到历史最高水平。在公司对第三季度报告的评论中，考虑到5G业务的快速发展，邢正通信团队适当提高了公司的利润预测。预计2019-2021年净利润为1.29/177/19.9亿元，相当于每股收益3.79/5.21/5.86元，保持“审慎增持”评级
风险提示:5G建设低于预期风险；宏观经济波动风险；产后产能大规模扩张的风险攀升；原材料价格波动风险
报道
9年12月19日晚，深南电路宣布将于2019年12月24日在互联网上发行15.2亿元可转换债券。募集资金(不含发行费用)将用于几个通用高速高密度多层印刷电路板投资项目(二期) (募集资金10.64亿元，下同)和补充营运资金(4.56亿元)对
1深南可转换债券的新分析和投资建议
条款比较传统，对
深南可转换债券的下调、赎回和回购条款，债务底部的保护仍然比较传统根据中国债券6年期AA公司债券(2019年12月19日)YTM 4.92%的计算，到期赎回110元，深南可转换债券的净债务价值约为86.72元，面值对应的YTM为2.41%，可接受债务底部保护。如果所有可转换债券都按照149.25元的转换价格转换为股份，则总股本(发行量占29.20%)的稀释率为3.00%
静态，估计第一天上市价格为118-122元，截至12月19日为
元，深南可转换债券收盘价为99.70元国内领先的印刷电路板制造商深南电路今年以来增长了124.24%，在印刷电路板(神湾)行业排名第一深南可转换债券基本可以评估当前可转换债券市场的最高价值，其定位可能略高于四川可转换债券(AAA评级，余额40亿元，平价99.90元对应可转换债券价格119元)和曙光可转换债券(AA评级，余额11.17亿元，平价100.27元对应可转换债券价格118.55元)静态看
，估计深南可转换债券在当前平价下上市首日获得的转换溢价在18%-22%之间，价格在118-122元之间。
仅在线提供，预计将赢得0.053%-0.056%
根据最新数据，深南电路控股股东AVIC国际控股有限公司持有69.05%的股份，前10名股东持有75.44%的股份(含)公告披露，AVIC国际控股有限公司计划认购不超过3亿元人民币(19.74%)即使其他股东积极配股，深南可转换债券的市场规模仍可能在60%左右，约合9亿元人民币。
深南可转换债券仅在网上发行。根据木森可转换债券和杨明可转换债券的近期经验，预计参与家庭数量为160万-170万，根据完成计算，中标率约为0.053%-0.056%。没有人反对新的参与。与此同时，深南赛道的基本面仍然值得重视，体育并不离谱。然而，如果在上市首日达到120元以上，对投资者来说并不容易。
2深南电路基础分析
国内印刷电路板领先制造商，考虑到封装基板和电子组装业务
深南电路专注于电子互连，致力于“打造世界一流的电子电路技术和解决方案集成商”，拥有印刷电路板、封装基板和电子组装三大业务，形成行业内独特的“三合一”业务布局根据普里马克(Primark)2019年第一季度的行业研究报告，该公司在2018年全球印刷电路板制造商中排名第14位，在中国大陆的全球30大印刷电路板制造商中排名第一。该公司从印刷电路板产品起家，截至2019年上半年，印刷电路板产品仍是其核心业务，约占营业收入的74%，毛利率的24.48%。自2018年以来一直呈上升趋势。此外，封装基板和电子组装的收入分别约占10%/12%。
公司拥有各种印刷电路板制造能力和产品类型，完全覆盖背板、高速、高频板、厚铜板、刚挠结合板等高端产品:1)背板作为电子系统的主动脉，负责实现各种功能板的连接和信号传输，公司生产的背板最多可达100层，厚径比大于20:1(也称为孔径比、指板厚度/孔径比其中，高端大容量通信背板不断供应给华为、中兴等，为3G、4G开发和5G测试做出贡献2)公司掌握了高速多层板反钻、深微孔、埋盲孔、POFV等关键技术。单线速率超过25Gbps，已成功应用于100G通信骨干网3)多功能集成铜基板集电源、射频、数字、功率放大器等功能于一体，在无线通信基站的功率放大器印刷电路板中占据最领先地位，全面进入5G研发时代4)高频微波板的信号完整性要求严格。公司在加工高频材料聚四氟乙烯、图形精度、层间对准和阻抗控制方面有丰富的经验，有效保证了产品能够满足微波通信的高要求。
从行业角度来看，目前世界上印刷电路板企业的数量约为2800家。日本、欧洲、美国、韩国和台湾的印刷电路板企业大多是高附加值、复杂的高端印刷电路板和封装基板产品。内地企业的整体技术水平仍落后于上述地区的制造商。在中国大陆PCB产业升级和扩张的过程中，深南电路无疑是所有企业中的领先者和领导者。这一优势不仅来自领先的生产技术，也来自中高端生产线的收紧、客户接触、资产周转和环保监管的祝福。普里马克2019年第一季度的报告指出，2018年全球多氯联苯产值约为624亿美元，同比增长约6%。从2018年到2023年，美国、欧洲和日本等发达地区的多氯联苯产值复合年增长率将保持在2%以内，保持缓慢增长的趋势。亚洲(中国和日本除外)将保持3%以上的快速增长，而中国的复合增长率将达到4.4%
根据邢正通信团队的意见，随着通信网络从4G升级到5G，印刷电路板行业新一轮的高增长周期即将开始。5G使用3~6GHz和更高的毫米波频段，基站数据传输速率将比1G到10G高10倍，时延也将从50ms减少到1 ms。高可靠性、低功耗、低延迟的特点使得5G网络完全支持包括物联网在内的普适智能连接。国际电联将5G应用场景概括为增强的移动宽带、超可靠的低延迟连接和大规模连接。为了实现这三种应用，通过扩展频谱带宽和提高频谱利用率来增加网络容量是关键。其中，频谱利用率的提高主要通过两种方式实现:5G基站架构的创新和超密集组网据计算，与4G基站相比，5G基站的印刷电路板使用量大幅增加的主要原因是新的大规模多输入多输出AAU的应用，单个基站的印刷电路板使用量将是4G基站的1.5倍左右。由于对高频、高速和耐热性的要求，单位面积印刷电路板的值可以达到原值的1.3倍。也就是说，5G单站印刷电路板的价值大约是4G的2倍除了印刷电路板，封装基板业务也值得关注封装基板主要用于集成电路产业链的密封测试环节，是芯片封装测试的关键载体，国内厂商参与较少。根据普里马克的数据，全球封装基板市场在2017年触底，预计到2022年将达到77.4亿美元，复合增长率为2.9%不同于全球市场的低增长率，中国大陆包装基板的产值增长率自2012年以来逐年增强，2017年达到89亿元人民币(中国大陆的产值，包括内资和外资，占全球份额的20%)。预计2018-2022年中国大陆包装基材产值将保持20%以上的复合增长，产业转移趋势明显邢正通信团队预测，与中国内存需求相对应的封装基板市场将在2019年达到100亿元，2020年达到120亿元，2022年达到150亿元。市场空间很大，同时增长率也很高
印刷电路板将性能提升到新高，5G建筑驱动行业继续保持高度繁荣
|深南电路1992-018年实现母亲营业收入/净利润76.02/697亿元，同比增长33.68%/ 55.61%，非母亲净利润增长69.67%报告期内，公司享受到“供需双击”。一方面，自2017年以来，国内环境保护形势变得更加严峻，具有严重污染特征的多氯联苯工厂首当其冲。根据邢正通信团队的计算，关机率约为10%作为国内最大的印刷电路板公司，得益于行业集中度的提高，该公司严格按照排放目标运营。另一方面，4G网络利用率大幅提高，网络扩容需求强劲。具体来说，公司印刷电路板产品的营业收入同比增长38.15%，毛利率小幅上升0.71个百分点，至23.04%，电子组装和封装板业务的营业收入也同比增长18.32%/ 29.69%毛利率略有上升，费用率下降期间，公司净利率同比上升1.30个百分点，至9.19%。2019H1公司实现营业收入/母公司净利润47.92/471亿元，同比增长47.90%/68.20%报告期内，印刷电路板业务表现良好，收入大幅增长53.44%。与去年同期相比，除南通一期增加4.8亿元外，深圳和无锡工厂因技术升级，印刷电路板产品的数量和价格一起上升，收入增长超过7亿元。随着主营业务的推进，电子装配实现了近43%的快速增长。由于集成电路载板新增产能仅用于试生产，主要依靠固有生产线增加近30%的收入与18FY相比，公司的净利率同比上升1.15个百分点，0.65个百分点至9.84%，主要来自:1)1)5G高附加值印刷电路板产品出货量的比重增加(估计约为20%)。2)在精益管理、降低成本和提高效率的影响期间，成本率将会降低
截至193季度，母公司营业收入/净利润同比增长43.50%/83.40%第三季度实现营业收入/母公司净利润28.67/396亿元，同比增长36.69%/105.81%公司净利率创历史新高，2019年第一季度-第三季度综合净利率达到11.33%，第三季度达到13.83%。核心原因在于产能利用率不断优化，规模效应进一步凸显，5G等高端产品比重不断提高，毛利率大幅提高。从11月份开始，三大运营商的5G基站竞标也将陆续启动。同时，公司将为投资项目布局集成电路载板和数字高速高密度印刷电路板服务，创造新的增长点。因此，它仍然可以期望公司的业绩保持相对较高的增长率。
兴业证券有限公司可以持有和交易本报告中提到的公司发行的证券头寸，如果法律允许，也可以为这些公司提供或努力提供投资银行服务。因此，投资者应考虑兴业证券有限公司和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，影响本报告观点的客观性投资者不应将该报告视为投资或其他决策的唯一依据。
(2)投资评级注释
报告中投资建议涉及的评级分为股票评级和行业评级(除非另有说明)评级标准是报告发布后12个月内公司股价(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌。a股市场基于上证综指或深证综指。
行业评级:推荐——相对业绩优于同期相关证券市场的代表性指数；中性相对业绩与同期相关证券市场的代表性指数相同；回避——相对表现弱于同期相关证券市场的代表性指数。
股票评级:买入-相对于同期相关证券市场代表性指数上涨15%以上；审慎增持——相对于同期，相关证券市场代表指数上涨5%至15%；中性——相对于同期，相关证券市场的代表性指数在-5%至5%之间上升。减持——同期相关证券市场代表指数涨幅低于-5%；无评级-我们无法给出明确的投资评级，因为我们无法获得必要的信息，或者公司面临重大不确定事件，结果不可预测，或者其他原因。免责声明
(3)市场存在风险，投资应该谨慎本平台包含的内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(兴业证券有限公司以外的专家、嘉宾或其他人员的发言、交流或会议纪要仅代表其本人或其组织的意见)，也不构成任何保证。接受者不应该仅仅依靠这些数据中的信息来代替他自己的独立判断，而应该做出投资决策并承担自己的风险。根据《证券期货投资者适宜性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券有限公司客户中的专业投资者使用，如果您不是专业投资者，请不要订阅或转载本平台信息，以确保服务质量，控制投资风险。很难设置此信息的访问权限。如果你造成不便，请原谅。无论如何，作者和他的团队兴业证券有限公司将不对任何人使用本平台的任何内容所造成的任何损失负责。
旨在交流研究信息和经验。它不是兴业证券有限公司研究报告的发布平台，发布的意见不代表兴业证券有限公司的意见任何完整的研究观点应以兴业证券有限公司正式发布的报告为准。本平台包含的内容仅反映作者在完整报告发布之日或本平台内容发布之日的判断，可随时更改，恕不另行通知。
本平台包含的内容不构成对特定证券在特定价格、特定时间点和特定市场表现的判断或投资建议，也不等同于指导特定投资的操作意见。
