新浪华兴源创_上市融资10亿元旋即股权增发 大额分红后业绩不断下滑 华兴源创资产重组意欲何为

华兴园创的管理层通过丰厚的股息耗尽了未来的发展资金，并伸手向投资者要钱。上市五个月后，他发行了额外的股票来稀释自己的股权。精力集中在制造吸引投资者的噱头、摩擦热点以提高企业估值等方面。相反的是性能的持续下降。我不知道这样的船长会在哪里驾驶一艘满载投资者的巨轮。本报记者吴家伦

在上海证券交易所发布《科技板块上市公司重大资产重组审批规则》后仅一周，苏州华兴源创科技有限公司(以下简称“华兴源创”)就于12月7日发布了《关于发行股票、现金收购资产、筹集配套资金及关联交易计划的公告》(以下简称“计划”)，拟通过发行股票和支付现金方式购买李奇华、吕国初所持有的100%股份。华兴园创曾因成为第一家通过注册制度实现首次公开募股的公司而闻名，由于公司实施重大资产重组，又一次成为市场关注的焦点。

根据计划披露，交易各方已初步同意标的资产交易金额为11.5亿元，其中发行股票支付8.05亿元，现金支付3.45亿元。华兴苑创计划通过询价方式非公开发行股票筹集配套资金，用于支付本次交易中的现金对价和重组相关费用，以及补充流量和目标公司的项目建设。发行价格为每股26.05元，比12月6日收盘价32.85元低20.70%。

李启华、吕国初作为赔偿义务人，承诺扣除OLITONG 2019、2020、2021年累计非经常性损益前后的经审计净利润中较低者归母公司所有，净利润不低于3.3亿元。利润预测补偿期内，企业累计实际净利润之和大于累计承诺净利润之和的，累计承诺利润的60%作为超额绩效奖励，支付给企业管理层和核心管理人员，奖励金额不超过2.3亿元。

重组完成后，李启华和卢国初将分别持有华兴源创2008万股和1081万股，约占7.15%。自新股发行之日起至具有证券资格的会计师事务所出具2021年OLITONG实际净利润专项利润审计报告之日或相关利润补偿实施之日(以较晚者为准)，不得转让或质押

收购ALITON具有商誉减值风险

收购目标ALITON的主要业务是自动智能装配和测试设备。产品应用于以可穿戴产品为代表的消费电子行业，特别适用于智能手表、无线耳机等的组装和测试。从计划中的数据可以看出，目标公司OLITONG的经营指标是完善的。

“计划”显示，OLITONG 2017年、2018年和2019年1-8月的营业收入分别为7370万元、2.41亿元和2.08亿元，净利润分别为1335万元、7351万元和7157万元。其中，2018年净利润增长率达到443%，增速极快。截至2019年8月底，OLITONG的账面净资产为1.67亿元。据估计，2019年净资产收益率将超过60%，导致全球大多数上市公司死亡。但问题是，既然欧利顿如此优秀，其未来发展也不会受到限制，为什么公司的两个股东如此渴望改变和出售？是因为缺乏流动性和急于兑现吗？数据显示，泛欧交易所的资产负债率仅为12%，公司自身资产负债状况良好，资金充足。此外，如果您急于用钱，您不应该接受交易金额的70%以股权支付的方式出售公司，这部分股权在OLITONG 2021年的实际净利润出具专门的利润审计报告之前不得转让或质押。从这个角度来看，出售如此优秀的泛欧交易所可能不是因为缺乏资金。那是为了赚钱吗？根据该计划，OLITONG 2017年1月至8月、2018年和2019年的净利润分别为1335万元、7351万元和7157万元。如果业绩如期完成，未来三年的净利润将超过3.3亿元。如此强劲的盈利能力和增长速度，足以满足上市条件。完全有可能自己上市，并享受数十倍甚至数百倍的市盈率。为什么它选择以10.45倍的市盈率出售如此优秀的公司？似乎也不是为了赚钱。既然

都不是，为什么这两个股东如此渴望出售如此优秀的资产？这不得不让人怀疑OLITONG是否真的像看上去的那么好。据调查，泛欧交易所成立于2015年2月13日，注册资本为600万元人民币。在短短几年时间里，在竞争激烈的自动化装配行业中，公司发展迅速而顺利，实现了每年上亿元的利润规模，这就像一个童话。

因此，投资者应该关注OLITONG是否像它在纸面上看起来的那样好，它在未来是否能像想象的那样快速增长，以及3.3亿元的业绩承诺能否兑现。根据目前“计划”的披露，此次收购将产生近10亿元的商誉。未来，如果欧立顿在运营中遇到问题，承诺的业绩无法完成，将会产生巨大的商誉减值。华兴园创的商誉减值风险需要格外小心。

股权发行融资稀释了投资者的股权

这次华兴源创通过股权发行获得了股权，融资方式的选择也值得思考。一般来说，与股权融资相比，外国企业更喜欢债务融资，因为股权融资会向投资者发出不好的信号。一般来说，当公司选择发行股票进行融资时，他们会选择在高水平上提高股价。高股价使得通过发行相同比例的股票获得更多资金成为可能。因此，投资者将股权融资视为股价高的信号，不利于公司股价。我想知道华兴园创这次是否通过了股权融资，因为管理层判断股价处于高位。但是问题是，如果股票价格不高但使用了股权融资，并且涉及低价出售公司股权的问题，就会损害投资者的利益。不仅如此，企业越优秀，股权融资成本就越高股票出售后，随着公司继续快速增长，其股票价值也将快速增长。通过发行额外股票筹集资金的机会成本将越来越大。因此，优秀公司的股东非常珍惜自己的股权，不会轻易进行股权融资来稀释投资者的股权。股权融资的频繁使用也被认为是对公司发展缺乏信心的表现。因此，外国企业一般选择更多的债权融资，以防止投资者的不良反应。投资大师格雷厄姆和巴菲特也表达了他们对股权融资的厌恶。巴菲特认为，公司频繁使用股权融资是其弱点的象征。好公司应该回购更多股票，而不是发行更多股票来稀释投资者的股权。聪明的投资者应该小心谨慎，避免公司频繁发行股票。事实上，股权融资和债券融资各有利弊虽然股权融资稀释了股权，但它不要求融资后支付利息，也不要求未来偿还资金。债券融资虽然可以保护投资者权益免受稀释，但它必须支付大量利息支出，并在未来偿还贷款，这给公司资本带来了巨大压力。然而，2019年第三季度报告显示，华兴源创的资产负债率仅为10.46%同期，其同行业可比公司的电子资产负债率超过60%华兴园创的资产负债结构非常健康，债券融资空间巨大。从这个角度来看，通过发行额外股票融资来稀释投资者的股权是否明智值得怀疑。

左手丰厚股息右手缺钱融资

7年22日上市筹集10亿元，仅五个月后就筹集到10亿元以上。湖南市场巨额融资背后是华兴元对股东的丰厚股息。招股说明书显示，在首次公开募股前的三年里，华兴源创共向股东支付了7.3亿元现金股利。截至2018年底，华兴源创的净资产为9.1亿元，外加股息7.3亿元，净资产总额超过16亿元，换言之，华兴源创的股东共占公司净资产的44.49%。

的举措受到了市场的质疑。华兴源创解释说，它是与公司股东分享企业发展红利，是投资者合理的投资回报。然而，经过调查发现，作为一家典型的“夫妻店”，华兴源创的股权结构相对简单发行前，陈文媛和张茜通过直接和间接方式共同持有公司93.15%的股份，是公司的实际控制人。根据持股比例，报告期内陈文媛和张茜共收到现金股利6.8亿元以上。换句话说，华兴元为了两大股东的利益，以“股息”的形式向两大股东慷慨返还了大量本可用于公司发展的资金。在造成公司发展资金不足和增长受损后，华兴元通过上市向投资者募集资金。现在上市后资本仍然不足，额外的股票稀释了投资者的股权。如果公司的发展如此缺乏资金，那你为什么要在股息上花这么多钱？世界著名公司伯克希尔·哈撒韦公司很少分红。其所有者巴菲特(Buffett)曾在给股东的一封信中表示，如果公司盈利能力强、增长良好、净资产收益率高，回报股东的最佳方式就是不分红。相反，公司的利润将被再投资到公司的运营中，从而获得更多的利润，股东的利润将会更高。从三份季度报告可以看出，华兴元2016-2018年的净资产收益率分别为30.94%、31.83%和30.83%，在所有上市公司中也处于较高水平。在这种情况下，公司选择给两大股东大量现金分红，不知出于什么目的

大股息后继续下降

自2018年以来，华馨园的创纪录业绩开始下降，这恰好是在创纪录的大股息后2017年，华兴苑创向股东派发股息5.6亿元。2018年，华星苑扣除非经常性损益后的营业收入、净利润和净利润分别增长了-26.63%、16.03%和-19.93%，该公司称这是行业周期性波动造成的。然而，与竞争对手对电子产品的准确计量相比，2018年净利润和扣除非经常性损益后的净利润增幅分别为55.24%、73.19%和71.64%，并未反映出较大的周期性波动效应。

市场的投资者认为，这与华兴源创研发成本不足有关招股说明书显示，2016年至2018年，华兴源创的研发费用分别为4771.98万元、9350.7万元和13851.8万元，分别占营业收入的9.25%、6.83%和13.78%。近年来，同行业精密测量电子产品的研发投资一直处于10%以上的高水平。2016年至2018年，精密测量电子产品研发费用在营业收入中所占比例分别为16.68%、13.08%和11%。2017年收入8.95亿元，远低于华星源创，华星源创的R&D消费率仍然只有精密电子的一半左右通过减少研发投资节省下来的资金由华馨园慷慨分配，进入两大股东的口袋。

值得注意的是，华兴源创的业绩自上市以来没有改善，反而加速了其下滑。根据第三季度报告，2019年前三季度，华星苑净利润下降21.66%，不含非营利组织的净利润下降24.31%，股价一路暴跌。市场上有一种观点认为，华兴源创的收购也有美化业绩、稳定市场价值的潜力。

管理层热衷于追求市场热点

华星园创自上市以来，在科学创新板块创造了许多“第一”。可以说，它做了足够多的噱头，吸引了众多投资者的注意，这表明管理层有很强的调动和利用市场情绪的能力。此次收购的OLITONG还涉足可穿戴设备、智能手表、无线耳机等业务，这些业务目前是市场上的热门业务。这足以看出管理层控制市场热点的能力也是高超的。

不仅如此，上市前，华兴苑创曾被市场质疑其主要业务描述与事实不符，涉嫌故意欺骗投资者。有媒体指出，华兴元创在招股说明书中不遗余力地表示，半导体测试设备是他的主要业务，122次提到“半导体”，248次提到“集成电路”，184次提到“芯片”。半导体和集成电路是传奇的芯片。这使得华星源创自申请科技创新委员会以来，一直被视为以芯片产业链为主营业务的企业。每个人都认为它的主要业务是制造半导体测试设备。

，但实际上，华兴源创是一家机械设备制造商。产品用于测试平板显示器是否合格。你为什么想把自己包装成一家芯片公司？由于芯片是目前最大的热点和国家最想支持的行业，如果投资者认为该公司主要生产半导体测试设备，市场价值有可能翻倍。

表明，管理层非常重视制造噱头来吸引投资者和提高公司估值。我不知道还有多少精力花在主要业务上，这可以从业绩下降中看出。