公司没有网络了_成本35售价2500元 没有护城河的爱美客再次闯关IPO

一块只需35元的透明质酸可以卖到2500元。暴利行业必然会涌入众多竞争对手。一心一意的美国客户选择投资资本市场。它能产生

吗？每日财务报告

作者:刘陈余

爱美，人人都有随着医疗水平和消费水平的提高，美容在中国也在兴起。据数据显示，中国医疗美容行业的市场容量在1000亿左右，在过去四年中保持了40%左右的复合增长率。许多企业利用风和潮，爱美人士就是其中之一。

元旦前，杏仁核科技发展有限公司(以下简称“杏仁核”)再次向深圳证券交易所提交招股说明书。事实上，杏仁核在2017年提交了招股说明书，但最终撤回了。

《每日财务报告》了解到杏仁核成立于2004年，主要从事透明质酸的生产和销售。最新招股说明书显示，杏仁核公开发行的股票不超过3020万股，占发行后总股本的不低于25%。高毛利和低净利润的对比人们一直都知道美容行业赚钱，但似乎没有关于它赚多少钱的定量概念。招股说明书显示，爱美客户2016年至2018年的综合毛利率分别为87.19%、86.15%和89.34%，接近90%。这个毛利水平和贵州茅台一样高。为什么这么高？

披露的信息显示，aimee有三大产品，即avery、heiti和bonidah，其中aimee avery的单位成本为32.52元，heiti的单位成本为27.29元，bonidah的单位成本为34.6元。如果你比较公司产品的外部售价，你会感到惊讶。同期艾弗里的单价是320.86元，海蒂的单价是354.35元，博尼达的单价是2547.87元，这是几倍的直接增长，因此显示出很高的毛利然而，值得注意的是aimee的利润率很难与高利润率相匹配。

《每日财务报告》(Daily Financial Report)指出，Ammi客户2016年至2018年的净利率分别为37.74%、34.49%和36.88%，远低于毛利率，这反映了其背后的高成本。

2年和018年，公司销售费用和管理费用分别为6240万元和7812万元，占营业总收入的40%以上。不断增加的开支吞噬了高价带来的利润。从趋势来看，美容客户的高毛利率难以维持，主要是由于近年来医学美容行业的快速发展，吸引了许多外部企业通过自主研发或并购进入国内医学美容市场。

aimee的主要产品在市场上的竞争力一般。该产品的平均售价一路下跌，从2015年刚刚上市的471.04元/套降至2018年的300.52元/套，下跌了36.2%如果产品价格因价格战而持续下降，销售和管理成本无法降低，aimee的毛利率和净利率将进一步下降，这将对公司未来的经营业绩产生不利影响。

销售模式压力下

从销售模式的选择来看，美容客户采用了直销模式，辅以分销模式，这可以从这两种模式的收入比例看出，2018年直销收入和分销收入分别占收入的73%和27%

从两种模式的比较来看，直销模式有助于公司及时获取市场信息，准确把握市场需求，增强公司对市场的控制，保证公司制定的产品价格政策在市场上的有效实施，有助于维护公司产品的价格体系。在分销模式中，由于下游医疗机构数量庞大且分散，公司销售团队无法完全覆盖所有医疗机构，因此部分销售区域采用买断分销模式。其余

，爱美客户选择通过直销与大客户合作，提高产品毛利率和销量。直销模式的营业收入占总营业收入的比重从2014年的64.97%上升至2016年的89.62%

然而，随着市场竞争的加剧和竞争对手发起价格战，杏仁核的直销模式也遇到了困难。2016年至2018年，aimee直销模式下的营业收入占比分别为89.62%、75.74%和72.23%，呈逐年下降趋势。2018年直销模式的营业收入比例比2016年下降17.39%

为了保持其市场份额，杏仁核公司选择通过给经销商利润来增加其产品的销售量。因此，经营收入在分配模式中的比重从2016年的10.38%上升至2018年的27.77%。

从公司销售模式的变化来看，公司的下游销售确实面临压力，只能选择给经销商利润以保持其市场份额，这正好解释了上述产品持续降价的原因。这也意味着，在传统销售模式遇到瓶颈、没有新模式打开市场的背景下，盈利能力的下降似乎是不可避免的。从披露的信息来看，公司似乎遇到了不同的内部和外部问题

《每日财务报告》指出，在内部，杏仁核经常更换其最高管理层。2016年6月，唐和盛当选为本公司首任董事。仅仅六个月后，他辞去了公司董事的职务。与此同时，该公司选举黄秦恒为董事，接替唐和盛的原职务。

是一样的。像唐·和盛一样，黄·秦恒只在主任一职呆了半年。2017年3月，他要求辞去董事职务。公司只能重新选举前监事会主席张正普为董事。然而，奇怪的是张正普辞去董事职务，并于2018年10月再次当选为监事会主席。当时，监事会三名成员中的两人袁锋和卓佳相继辞去监事职务。

从公司治理的角度来看，董事、监事和监事会主席的频繁变动很容易导致监事会无法有效约束董事会，这不利于公司内部治理，或者导致公司内部控制失衡，爱美人士管理和监督水平的频繁变动，并导致外界对内部权力斗争的怀疑。

此外，Ammi客户的上游和下游客户的变化同样令人困惑。下游客户中，成立于2016年8月的上海康如，2017年成为aimee的第二大客户，2018年成为aimee的第一大客户，当年销售额达到1204.7万元。仅用了两年时间就成为aimee的第一大客户，导致人们对aimee主要客户的真实性产生怀疑。至于

的上游供应商，aimee的第三大供应商是华西富力达生物。2016年，爱美从华西富力达生物医药有限公司购买386.2万元，占同期购买总额的20.36%。然而，值得注意的是华西生物也是一家透明质酸生产企业。它的主要业务是与杏仁核竞争。外界普遍怀疑杏仁核从竞争对手处购买是否会在未来受到制裁，从而影响其继续盈利的能力。

(为了传递更多信息，本文内容仅供参考，不构成投资建议投资者在此基础上运作，风险自负。)