动能经济研究_诺德基金债券研究员王宪彪：稳字当头 激活经济内生动能！

与4月的政治局会议相比，本次会议对经济形势的判断发生了很大变化，经济政策的表现也发生了很大调整。 本次会议未继续说“结构性地去杠杆”，下半年工作重点稳定增长，总体基调接近去年7月召开的政治局会议。

具体而言，应当关注以下几点:

第一，经济政策的稳定话语带头，回归“稳定增长”。 会议综合判断了当前的经济形势，认为“下行压力变大了”，慎重调整了。 政策基调也从4月份会议的“采取供应方结构性改革的方法稳定需求”调整为“深入挖掘国内需求潜力，扩大国内需求”和全面做好“六稳定”工作，政策转变的信号明确了。

其次，从发展经济的手段来看，扩大内需是核心。 在以往的经济下行周期中，多数情况下是通过“地产+铁公基”的组合扩大固定资产投资。 本次会议上，固定资产投资仍然是扩大内需的重要线索，但本次又重申“住宅不会被炒鱿鱼”，建议不要将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产投资可能会下跌一定程度，房地产融资政策也可能会进一步紧缩。 代替房地产投资的是“制造业+辅助短板工程+新基础设施”。 消费者侧重于“有效启动农村市场”，预计扩大农村市场的动向会陆续出现。

第三，在财政和货币政策上，会议继续说“财政政策要用力提高效果”，同时强调“细致”的减税减费政策，强调货币政策“合理地保持流动性丰富”。 在稳定增长的基调下，外部货币叠加环境缓慢，预计未来货币政策不会再紧缩，财政政策更加积极，确保经济不会大幅下滑。 未来货币政策的方向取决于国内增长和通货膨胀情况。 为了稳定发展广泛的信用，需要广泛的货币，在资金方面明显紧缩的可能性很小。 但是，由于食品供给不足而导致CPI通货膨胀导致货币政策紧缩的概率较低，这限制了货币政策的进一步宽松。

具体来说，对债券市场的影响是经济上较大的压力为债权市提供了较好的基础，货币和财政政策也稳定增长，为经济上缓慢的货币环境和更积极的财政政策提供支持。 叠加AP积累的信息的箭在弦上，中美利差进一步扩大为利率下降提供了一定的空间。 总体来看，利率还有一定的下降空间，但下行空间受通货膨胀的影响，可以及时进行多长期负债，掌握阶段性的交易机会。 信用债务认为，随着中央对制造业的投资和民营企业促进发展的措施逐渐落地，信用修复已经中途，中低等级信用差距从上位下跌的可能性进一步增大，加强企业的基本研究，把握信用差距收入狭窄的交易性机会是下半年信用债务投资的战略之一。