新股次日破发_新股不败走下神坛 市场化定价机制约束力渐显

时代周报记者:黄嘉祥

2019年，a股市场的新股破产已经不新鲜了。

据Wind统计，截至12月17日，2019年登陆a股的新股达到193股，其中17股已经破产。 17株破产股中，久新材( 686868199.sh )等10株为科学创业股，占2019年破产股的58.82%。

作为中国资本市场改革的试验田，科学创造板实行市场化定价机制，这也是科学创造板试行注册制的核心内容之一，在以往的审查制度中打破了“股价收益率不到23倍”的限制。

在市场化价格体系下，大部分科学创业板公司的发行股票收益率超过行业股票收益率，新股破产。

方正证券认为，随着近期科学创业板新股供给预期的提高、第一天涨幅的缩小、板股破产等现象，市场化价格体系的约束力逐渐显现，将来新股发行评价将更加合理。

值得注意的是，12月19日在科学创业板上注册的嘉必优，其发行股价收益率仅为29.57倍。

12月19日，许多采访专家对时代周报记者说，科学创造板在市场期待中破裂，也是正常现象。 开盘初期投资者热情高涨，新股资源紧缺，发行市收益率普遍提高，新股发行节奏常态化，供求关系改善，市场逐渐合理回落，科学创业板新股发行价格也逐渐合理回落。

价值合理回归

11月6日，昊海生科和久新材盘破裂是科学创造板开板以来的首次破裂，之后，很多科学创造板陆续破裂。 12月4日，在发售第二天祥生医疗破产的当天，建龙微纳开始挂牌交易，刚开始就分手，成为第一次发售当天分手的科学创业板企业。

意味着发售第一天破台，“新股不败”神话被破坏了。 迄今为止，10个科学创造股已经破产。

在科学创造板股破产的背景下，发行股价收益率高被认为是主要原因之一。

方正证券最近的研究报告显示，截至11月26日发行的64支新股的平均发行股票收益率约为60倍，发行PE比所属行业的平均溢价77.8%、85.9%的科学创业板新股发行PE比所属行业高，科学创业板新股的发行评价溢价依然很高。

从破产科学创业板企业来看，大部分科学创业板公司的发行股票收益率都高于行业股票收益率。 其中，昊海生科发行价为89.23元/股，发行股票收益率为42倍，公开业务股票收益率为33倍，久新材发行价为59.62元/股，发行股票收益率为42倍，远远超过比较业务16.9倍的股票收益率。

时代周报记者发现，截止到12月19日，除了久新材料、祥生医疗和卓越的新能源外，埃及、中国电研、建龙微纳、新光光电、昊海生物、天准科技和容百科技7股股价已经恢复了发行价格。

12月19日，北京灰色资产总经理张可兴告诉时代周报记者，科学创业板股的破产比较正常，这是价值回归的过程。 科学创业板上市公司的评价确实很高，股票收益率仅为一二百倍，海外市场和国内a股市场相比较高。 最近，科技革新股之所以恢复，可能是因为整个市场的信号正在上升，股价随着投资者的增加而上涨。

12月19日，武汉科技大学金融证券研究所董登新所长对时代周报记者说:“科学创业板是目前a股市场上唯一实施市场化定价的板块，新股定价市场化后破产正常，也是必然的结果。”

董登新认为，由于科学创业板新股价格市场化，一级市场的价格与二级市场的股价高度关联，具有“跷跷板”效应。 一级市场价格过高，二级市场可能破产，相反二级市场过度破产，一级市场价格下降，二级市场股价上涨幅度不断扩大，上涨幅度在一定程度上扩大，一级市场价格重心又上升，乐观上升，带来二级市场破产。

未来新股破产概率几何学

那么，下一个科学创造板会破裂吗？

“破潮是市场化的必然途径，不经历新股破潮不能实现新股发行市场化的目标。 怕一哭就摔倒”老投资家王骊跃今年7月接受时代周报记者采访时，市场和监督合理考虑，坚持“怕市场”的理念，使市场机制发挥作用。

董登新表示，科学创板新股的破产数量取决于一级市场网络上报价的乐观和悲观。 一级市场报价的悲观和乐观与二级市场对二级新股的炒股、股价上涨幅度有关，两者呈现相同的“跷跷板”效应。

“一级市场网上报价过高可能会导致二级市场股价破裂，二级市场过于破裂，加压网上报价重心下降的一级市场价格在一定程度上下降后，新股上市幅度将进一步加大。 这种跷跷板效应循环、逐周变化，是市场博弈的过程。 董登新对时代周报记者这样说。

张可兴认为，随着注册制度的不断推进，上市公司的发行价格越高，破产是必然的，同时也与市场环境有关，市场在比较悲观的预期之下，破产概率就越高的市场兴奋，或者在牛市的氛围中，破产就越少，但最核心的是

破发还有助于促进科学创板的两极分化。

张可兴表示，爆破是一个很好的现象，对市场定价机制起着很好的作用。 未来，科学创造板是非常分化的市场，有的股票是10倍甚至100倍的牛股，有的股票可能下跌90%以上。 根据本公司的质量和上市的评价，这存在未来两种现象。

“好股票只有少数，一般平凡的公司和业绩不优秀的公司不断出现，下跌的情况很普遍。 未来，无论是科学创造板，还是创业板和主板，市场的分化都应该是一个长期的过程。 张可兴对时代周报记者说。

方正证券认为，科学创板新股上市后，普遍迅速回归合理价值区间，10月以来，新股上市第一天的平均上涨幅度大幅度狭窄，股票表现分化依然显着，上市后的价格比发行价格下跌。 同时，市场化定价机制生效，推进新股合理定价。

随着注册制度的持续推进，将来新股第一天分手的概率也会提高。

董登新对时代周报记者说，未来的主板、中小板和创业板废除了新股价的行政规制，也学习了科创板，新股价的完全市场化增加了势头，新股价市场化后，未来新股发售第一天的破局也保持一定的概率。

“随着科学创业板的新股价格市场化，二级市场的收益风险越来越对称，越来越均衡，是市场属性回归的结果，也是市场化改革的必然结果”董登新对时代周报记者说。