振德转债投资价值_「兴证固收.转债」产能扩张的国内风电铸件龙头——日月转债投资价值分析

投资要点

日月转换(评级AA，发行规模12亿元)条款比较规则，净负债价值约为86.95元，面额相应的YTM为2.45%，债底保护仍然可行。 静态来看，以现在的公定价格发售日月转换的第一天得到的转换率为13%-17%的区间，中枢价格预计将接近115元。 根据发售的70%的假设，日月转售留给市场的规模约为3亿6000万元。 在日月转换网上购买145-155万户，根据满额计算，假设中签名率为0.023%-0.025%。 风电行业在2020年也有良好的趋势，值得日月转换及其正股追踪。 12月底解禁股票的压力可能对股价产生负面影响，但可以期待良好的入场时机。

日月股票成立以来，致力于大型再加工设备铸件的开发、生产和销售。 核心产品为风力铸件和塑料机械铸件，主要原材料为生铁、废钢。 据2018年年报报道，公司风电行业铸件营业收入达15.88亿元，比上年同期增长35.32%，占总收入的比例约为68% (约29%为成型机铸件收入)。 公司2019年报道由于生产能力不足，宣布主要能源保障风力发电产品的增加和收入增长。 公司近年来年产能持续提高，拥有国内风力铸件行业领先地位，在强大的产品竞争力和成本控制能力下享有较高的粗利率。 从行业视角看，风电装备开始，海上风电进入高速发展期，风电铸件行业集中度有望持续提高。

2018年业绩回升后，2019H1公司继续显示良好业绩，实现营业收入/归母纯利润15.37/2.15亿元，比上年增长50.04%/81.75%。 其中公司风力发电产品业务销售额12.10亿元，比上年同期增长99.64%。 报告期间，风力发电行业巨头获得产量15.8万吨、销售量14.9万吨，比上年增加31%。 毛利率方面，公司的19H1比去年上升了2.74个百分点至23.90%，19Q2比19Q1环比也增加了。 这是因为整个铸件产品的平均单价上涨和主要原材料价格高度的振动。 到2019Q3公司的营业收入/归母纯利润维持在47.27%/73.03%。 风电经济周期仍在持续，公司有望在生产能力扩大的情况下享受行业红利，进一步提高行业地位。 以后的价格，铸件产品价格在稳定的情况下，公司生产能力的扩大带来的规模效应红利增加，粗利率在某种程度上有上升的倾向。 根据中报的评价，兴证电新队预计公司从19年到21年的EPS分别为0.96、1.35、1.77元，慎重增加评价。

风险提示:风电行业设备出乎意料，原材料价格大幅波动，人民币汇率大幅波动。

报告正文

12月18日晚，日月股票发布公告将于2019年12月23日在网上发行12亿元可转换债务，此次募集资金(扣除发行费用)将用于年12万吨大型海上风力发电主要部件的整线建设项目(募集资金8.41亿元)，补充流动资金(募集资金3.59亿元)。

一月份和月份转贷提出新的分析和投资建议

条款比较规则，债务底层的保护仍然可行

日月转租的下调条款比较规则，回购和转售条款没有特别的地方。 根据中债( 2019年12月18日) 6年AA企业债务估价的4.91%，到期110元回购，日月转换的净债务价值约为86.95元，面额相应的YTM为2.45%，债底保护还是可行的。 当所有可转换债务以可转换股价19.68元转换时，总资本(流通盘数占24.86% )稀释幅度为11.48%。

静态看，第一天的发货价格预计为113-117元

12月18日前完成交易的日月转换债务便宜99.39元。 日月股是a股风电铸件的龙头，有望在风电行业景气高的同时维持，因此正股和周转债务的关注度高。 日月转售定位略低于同一预期，属于新能源汽车产业链的星源转售(等级AA，馀额4.80亿元，公定价格101.61元相当于转售价格118.30元)。

从静态来看，现在以公定价格发售日月转换的第一天得到的转换率为13%-17%的区间，中枢价格预计将接近115元。

中签名率预计为0.023%-0.025%，风电类目标值得关注

最新数据显示，日月股票的前三大股东分别为傅明康、傅凌儿、陈建敏，分别持有31.14%/15.37%/15.37%。 发行公告承诺控股股东、实际控股傅明康、陈建敏、傅凌儿及其控股宁波高新区和胜股投资有限公司、宁波明裕股投资合作企业(有限合作)参与本次发行的优先销售，预约比率在本次发行总额的44%以上，预约金额在5.28亿元以上。 也许其他股东的流通也是积极的，假设流通的70%，日月转换留在市场的规模约为3.6亿元。

日月转卖只在网上发行。 最近，新的热情高涨，明阳的借款，木森的借款(评价都是AA )的网络用户数预计会超过150万人。 在日月转换网上购买145-155万户，根据满额计算，假设中签名率为0.023%-0.025%。 风电行业在2020年也有良好的趋势，值得日月转换及其正股追踪。 12月底解禁股票的压力可能对股价产生负面影响，但可以期待良好的入场时机。

双日月股票的基本分析

生产能力扩大的国内风电铸件龙头

日月股票成立以来，致力于大型再加工设备铸件的开发、生产和销售。 核心产品为风力铸件和塑料机械铸件，主要原材料为生铁、废钢。 截止到2019年6月30日公司拥有年产30万吨铸件的能力规模，最大重量110吨的大型球墨铸铁铸造能力，2018年公司开始投资建设年产18万吨(一期10万吨)海上装备的重要部件项目，2019年下半年陆续生产 据2018年年报报道，公司风电行业铸件营业收入达15.88亿元，比上年同期增长35.32%，占总收入的比例约为68% (约29%为成型机铸件收入)。 公司2019年报道由于生产能力不足，宣布主要能源保障风力发电产品的增加和收入增长。

日月股票近年来产量持续上升(从2011年的10万吨到2018年的30万吨)，已经拥有国内风电铸件行业领先的地位。 根据兴业证券电气新团队的调查情况，最近只有公司扩大了产期，预计业界集中度会进一步提高。 在第一阶段的企业中，公司在强大的产品竞争力和成本管理能力下享有较高的毛利率。

风力发电开始，海上风力发电进入高速发展期

根据兴证电新队的观点，2019年是风力发电的3年。 2018年风力发电业需求恢复，新合并20.59GW，比上年同期增加9.7%，新增悬挂规模21.14GW，比上年同期增加7.5%。 预计2019年网络规模将达到25GW，吊装规模将达到28-30GW以上，2020年网络规模将达到30GW，吊装规模将达到35-40GW。

海上风力发电也逐渐进入高速发展期。 2018年中国海上风力发电机新增容量达到165.5万千瓦，比上年增加42.7%，从2013年开始逐年增加。 根据《风电发展十三五》规划，到2020年，我国海上风电开工规模目标为1000万千瓦( 10000MW )，累计联网容量目标为500万千瓦( 5000MW )以上。 公司于2019年在国内市场重点开发生产兆瓦机型和海上风机产品，取得了明显进展，具备第三季度年产10万吨铸造生产能力后大量交付大型海上风力铸件产品的能力。

另外，1 )电力限制改善，抛风率下降，三北恢复成长，中东部的建设回到了正确的方向。 据中国风力行业协会统计，2019年上半年，全国风力发电量为105亿千瓦，比上年减少77亿千瓦，全国平均风电利用率为95.3%，平均送风率为4.7%，送风率比上年下降4.0个百分点。 全国的放送风量和放送风率持续“双重下降”2 )风机价格稳定，华润电力、华能新能源、龙源电力、大唐新能源等多家企业也大幅度提高了2019年的设计计划3 )整理库存项目，充分保障设备等原因也使风力发电机的恢复趋势持续。

行业景气上升，公司产销多次创下最高记录

2018年日月股票实现营业收入/归母纯利润23.51/2.81亿元，比上年同期增长28.35 %/23.82 % ( 2018两者均比上年同期增长25.27%/-4.10% )。 随着2018年下半年风力需求恢复的公司业绩发生大幅变化，2018年实现了年销量24.76万吨的铸件，比上年增长了18.63%。 其中风电铸件销售约15万吨，比上年增加26.49%，成型机铸件销售约9万吨，比上年增加6.68%。 另外，公司的出口收入比去年增加了42.11%，增加了3.59亿元，占营业收入的比例约为15.50%。 从毛利率来看，风力铸件/成型机铸件分别比上年下降1.79/4.93个百分点达到21.64%/20.84%，这与报告期间生铁废钢价格偏高有关。 期间费用率的小幅下降冲走了一部分粗利率，保证了公司仍具有较高的收益能力。

2019H1公司继续显示良好业绩，实现营业收入/归母纯利润15.37/2.15亿元，比上年同期增长50.04%/81.75%。 其中，公司风电产品业务销售额12.10亿元，比去年同期6.06亿元增长99.64%，目前风电产品业务收入占公司总销售额的79.73%。 塑料机械行业快速发展后，逐渐进入稳定期，收入减少。 公司根据产品结构升级的需求，着重推进铸造扩产规模，目前公司铸造产能为30万吨，预计2019年Q3产能将达到40万吨，稳步推进12万吨海装修项目扩建。 报告期间，风力发电行业巨头获得产量15.8万吨、销售量14.9万吨，比上年增加31%。 毛利率方面，公司的19H1比去年上升了2.74个百分点至23.90%，19Q2比19Q1环比也增加了。 这起因于整个铸件产品的平均单价上涨和主要原材料价格高度的波动。

到2019Q3的营业收入/归母纯利润同比保持47.27%/73.03%的快速增长，但从18Q3开始基数逐渐上升，公司今后的业绩增长可能会下降。 但风电经济周期仍在持续，公司期待着享受行业红利，进一步提高行业地位。 以后的价格，铸件产品价格在稳定的情况下，公司生产能力的扩大带来的规模效应红利增加，粗利率在某种程度上有上升的倾向。

公司现在的评价略低于上市以来的中枢水平，新兴集团评价为“慎重增加”

截至12月18日结束交易的日月股份能源PE(TTM )为21.1倍，Pb(lf )为3.23倍，风力发电设备(申万二级行业)的平均水平公司的评价稍低，现在的评价也略低于上市以来的中枢。 公司暂时没有所有权，但在12月30日解禁前占股东295.89%的股票。

根据中报的评价，兴证电新队预计公司从19年到21年的EPS分别为0.96、1.35、1.77元，慎重增加评价。

风险提示:风电行业设备出乎意料，原材料价格大幅波动，人民币汇率大幅波动。

股票评估:购买-同期相关证券市场的代表指数上升幅度超过15%的谨慎增长-同期相关证券市场的代表指数上升幅度在5%~15%之间的中性-同期相关证券市场的代表指数上升幅度在-5%~5%之间的减少-同期相关证券市场的代表指数上升幅度小于-5%； 无评估-由于我们得不到必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定事件，或者因其他原因，无法做出明确的投资评估。

(三)免责声明

市场有风险，投资要谨慎。 本平台上记载的内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资提案(专家、嘉宾或其他兴业证券株式会社以外的人的演讲、交流或会议记录等代表本人或其所属机构)，不构成任何保证，收件人只依靠本资料的信息取代自己的独立判断 根据《证券期货投资者的适当管理办法》，该平台的内容仅供兴业证券公司的客户专业投资者使用，非专业投资者不得订阅或转载该平台的信息，以保证服务质量并降低投资风险。 本资料很难设定存取权限，如果给您带来不便，请谅解。 在任何情况下，作者和作者所属的团队兴业证券公司对于使用此平台的任何内容造成的任何损害都不负责。

本平台旨在交流研究信息，交流研究经验，不是兴业证券株式会社研究报告的发表平台，发表的观点不代表兴业证券株式会社的观点。 完整研究的观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台上记载的内容只反映完整报告书发行之日或本平台内容发行之日的判断，不得随时变更通知。

本平台上的内容不构成具体证券的具体价格、具体时间点、对具体市场表现的判断或投资建议，不等同于指导具体投资的操作性意见。