成本_原创 上游下游合围挤压 顺博合金二次闯关IPO成本上升难题待解

即使主要原材料成本上升，金融去杠杆，外贸环境不稳定，下游企业资金紧张，顺博合金的运营压力也会增大

《投资时报》研究员王雨

最近，主要从事再生铝锭回收利用业务的重庆顺博铝合金株式会社(以下简称顺博合金)更新了募集说明书。

《投资时报》的研究员发现该公司在2016年提交了股票募集书，2018年2月，收到证券监督会不承认的回答。 仅仅一年多后的2019年6月，顺博合金再次提交了招股书，发现其申请的发售决心和迫切。

据悉顺博合金的主要营业业务是生产和销售再生铝合金锭。 该公司主要利用各种废铝材料，通过筛选、熔炼、铸造等生产工艺，生产各类铝合金锭，实现铝资源的回收利用。

顺博合金在重庆、广东清远、江苏溧阳拥有生产基地，2018年铝合金锭产量达32.61万吨，产品主要销往西南、华南、华东等地区，主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通信设备等行业产品生产。 2016—2018年和2019年前6月(以下称报告期)该公司产品在汽车行业的收入比例分别为45.15%、43.82%、44.52%、47.07%。

截止招股说明书签署日，王增潮、王真见、王启、杜福昌持有发行人27168.90万股，发行人占总股东的比例为70.39%，上述4人为公司控股人和实际控股人。 以上四人中，王增潮、王真见和王启三人是兄弟关系，杜福昌是王增潮、王真见和王启的丈夫。

此次该公司发行资金3.85亿元，全部用于顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目，进一步开拓华中市场，加强广东市场。

财务数据显示，报告期间顺博合金收益分别为30.65亿元、39.30亿元、42.49亿元和20.18亿元，同期纯利润分别为1.32亿元、1.65亿元、1.50亿元和7105.67万元。 虽然2018年销售额增加了，但是纯利润却下降了。 2018年至2018年，该公司扣除后的净资产收益率分别为17.22%、16.40%、13.97%，呈逐年下降趋势，尤其是2018年下降明显。

对于2018年的增收没有增益，以及近年来净资产收益率持续下降的问题，该公司解释说，主要是因为公司的原材料成本上升，压缩了企业的利润空间。

上游和下游都受到压迫。

在查看招募书时，投资时报的研究员发现该公司的毛利率很低。 2016年至2018年，公司主要收入来源铝合金锭毛利率分别为7.07%、6.99%、5.97%。 该公司在招募书中说粗利率低是再生铝业的共同特征，但同期业界与上市公司的怡球资源铝合金铸锭业务粗利率为9.14%、13.12%、9.81%相比，顺博合金有一定的差距。

针对这一问题，顺博合金表示，慈善球资源的单位产品成本分别比公司低1.50%、8.30%、3.81%，是产品总利润率高于公司的主要原因。

《投资时报》研究人员表示，再生铝企业的生产成本主要由废铝材料成本构成，铝材料成本构成铝合金铸锭的主要生产成本，报告期间顺博合金铝材料成本的铝合金铸锭销售成本平均比例为87.46% 公司和怡球资源的废铝采购分别来自国内和国外的不同渠道，导致了废铝采购成本的不同。

未来如何降低原材料成本使之稳定，或者顺博合金获得稳定利益的重要因素可见一斑。

事实上，压力不仅来自上游供应商，也来自下游供应商。

报告期间，下游客户通过应收账款占有大量顺博合金资金，2016—2018年和2019年第一季度，该公司的应收账款周转率分别为6.13次/年、6.20次/年、5.51次/年、4.92次/年，2018年减少幅度较大，2018年底应收账款逾期比例为去年

公司招股书称，受金融杠杆和外贸环境不稳定等影响，下游企业资金紧张，公司运营压力也增大。

幸运的是，该公司的扣除后净资产收益率平均为15.86%，高于Wind数据库制造业(扣除后3年连续收益)上市公司扣除后净资产收益率的平均11.97%。

报告期间，顺博合金的销售收入主要来源于西南、华南和华东地区。 西南地区是该公司的发源地，但报告期间销售收入持续下降，特别是2017年下降了36.24%，形成了对比华南和华东地区的高增长。 2017年华南地区销售增长176.43%，华东地区增长90.43%，2018年华东地区仍保持79.51%的快速增长。

据该公司介绍，2018年重庆地区汽车等产业产销下降，重庆合川生产基地部分生产设备停产，西南地区销售收入下降，但2017年西南地区减幅超过40%。

与供应商销售商的关系如何？

顺博合金是2014年、2015年第一大供应商重庆志德再生资源利用有限公司(以下简称重庆志德)，由顺博合金原员工和第三方自然人于2014年共同出资设立，2017年停止与顺博合金的销售交易。 2016年、2017年第一家供应商改为水库环嘉(大连)，该公司成立于2015年6月，翌年成为上市公司的第一家供应商。 对此，证监会要求顺博合金说明重庆志德、葛洲坝环嘉(大连)不属于相关人员的理由，但该公司在招股书中没有说明。

报告期间，公司的销售以销售为主，发行商的销售店没有大的变化。 主要经销商为重庆顺博贸易有限公司(以下简称顺博贸易)。 报告期间，拟上市公司销售收入占顺博贸易的比重分别为52.71%、72.90%、73.72%、68.86%。

从名字来看，顺博贸易应该是将要上市的子公司和出资公司，但实际情况并非如此。

顺博贸易成立于2006年，成立至今主要业务是销售公司的铝合金产品，产品销售的最终用户是重庆长安汽车股份有限公司和重庆长安鲈汽车有限公司下属的生产部门。

在上次发布的反馈意见中，证监会要求顺博合金代表进一步解释三方面的原因:其一，顺博合金是通过顺博贸易与长安汽车合作的原因，必要性和合理性之二，是销售价格的依据之三，顺博合金是否有能力独立于长安汽车开展业务。

在招股书中，顺博合金说明了预定上市的公司与顺博贸易之间不存在实质和潜在的关系。 商号之所以被命名为“顺博”，是为了表现与公司的紧密合作关系。 能否独立开展业务等，公司没有直接对应。

另外，《投资时报》的研究员发现，上次发行的证券监督会也反馈说顺博合金的最初申报文件和新的三板招牌期间公开的文件有差异。 根据查询公司新三板公告，公司于2018年4月25日在2016年年报修改了供应商重庆合泽实业发展有限公司的采购金额，修改了公司的净资产。