资本金资本金_基建资本金放宽 助力稳投资

国务院日前发出《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》(简称《通知》)，提出进一步完善投资项目资本金制度，适当调整基础设施项目最低资本金比例，鼓励依法采购重大投资项目资本金等一系列措施。 笔者认为，虽然资本金得到缓和，基础设施投资得到进一步支持，但在债务和收入的制约下，结构特征更加突出。

不同项目的影响程度不同

《通知》提出将部分建设领域的资本金比例下调5个百分点，允许发行金融工具筹措资本金。 笔者认为，此次放宽资本金，主要是从资金水平上支持投资项目，帮助“稳定投资”。

项目资本金制度是重要的宏观调控手段，可以降低资本金的比例，减少资本金的占有。 2009年和2015年，曾经降低了建设项目的资金比例。 其中，2009年基础设施和房地产资本比率下降5-15个百分点，2008年应对国际金融危机2015年，在经济下行压力大的背景下，大部分基础设施领域的最低资本比率下降到20%。 本次历史上第三次降低建设项目最低资本金比例，其中航运项目降至20%，铁路、公路、城市建设等辅助板领域最低可降至15%，允许发行权益型、股票型金融工具，最多采购50%的资本金。

此次调整的基础设施领域包括铁路运输业、道路运输业、水上运输业、仓库和邮政业、生态保护和环境管理业、公共设施管理业等主要基础设施行业。 2018年，这些行业投资超过13.6兆元，占建设总投资的77.5%。

不同类型的基础架构项目受到影响或不同。 在实际投资过程中，一些项目的资本比例超过规定的下限，这次政策调整对这类项目领域的影响相对较小。 以最低比例配置资本金的项目领域相对受影响。 从微观数据来看，这类项目的数量和投资额都不足总量的50%。 其中，在市政、环境保护等领域，资本金比例为规定下限的项目超过70%，平均资本金比例不足21%。 这种资本金比例下限、情况多的领域，很可能受到影响。

优质项目的不足对政策效应形成制约

微观数据显示，资本金比例在规定下限的项目，项目运营现金流量较弱，更加依赖政府补助。 市政、环境保护等领域的一些项目，补助总额超过总投资的2倍，收支平衡压力相对较大。 项目有经营性现金流，难以偿还债务利息的情况下，投资的扩大可能会带来债务的累积和杠杆。

实际上，项目运营现金流与成本相符的优秀项目相对不足，已成为影响地方政府行为的重要因素。 2018年《中共中央国务院全面实施预算绩效管理的意见》提出，对重大项目负责人实施了“绩效终身责任追究制”。 在这种制度背景下，优质项目短缺对地方政府行为的影响进一步加强。 从PPP入库的基础设施项目来看，除收费公路等项目现金流较好外，大部分项目依赖运营现金流无法复盖建设成本，需要政府提供运营或建设补助。 现金流量的制约在特别债务的投入中明确了:在最初8个月的募集金额中，69%投入土藏和棚屋改革投入的基础设施的比例相对较低，收费道路等现金流量好的项目很多。

禁止政府筹资，削弱经营现金流量的项目，在建设阶段获得筹资支援的力量也在减弱。 2018年发布的《关于规范金融企业向地方政府和国有企业融资行为的通知》，明确禁止地方政府向国有金融机构“以任何方式提供担保，承诺买回投资本，保证利益等安排。 政府信用保证减弱的情况下，经营现金流相对较低的项目，在建设阶段获得融资支援的能力也减弱了。 为降低项目融资难度，部分项目资本金比例被动上升。 2019年特殊债务作为资本金项目，资本金比例均在50%以上，平均在达到63%的PPP入库基础设施项目中，相当多的项目资本金比例超过规定的下限。

能够进一步支持基础设施的形成

近年来，风险防范、杠杆作用不断推进，加上预算内收入整体下滑等因素，资金方面对基础设施投资扩张的制约十分紧迫。 2017年以来，非标准融资、PPP项目投资等规模明显下降，2018年追加的非标准融资额比2017年下降6.5兆元，追加的PPP投资额比2017年下降5.2兆元，今年仍维持在较低水平。 与此同时，大规模减税费用和“土地财政”下降，预算内资金对基础设施投资的支持力度也下降。 地方政府的特别债务额上升，在一定程度上可以弥补资金的不足。

总体来看，资本金得到缓和，基础设施投资得到进一步支持，但在债务和收入制约下，结构特征更加突出。 最近稳步增长是在调整结构的背景下展开的。 从政策措施看，更多的是结构性支持，不是走老路。 在总量水平上，政府的债务、国企对杠杆等的要求并没有得到缓和。 同时，经济下滑压力和减税减少措施，在继续压迫财政收入的“不炒房”的引导下，房地产融资被紧缩，土地转让收入也形成了一定的压迫。 由于库存负债和收支平衡的压力，政府支出还受到一定的制约。 总体来说，为结构变革的稳定增长提供服务，主要为调整结构创造相对平稳的宏观环境。 (资料来源:中国证券报)

报道来源:中国证券报