中国_出售幸福人寿，中国信达还幸福吗？

中国第一家金融资产管理公司——中国信达( 01359-HK )已经打开公开招牌，计划销售幸福生命。 最近，该公司在上海联合产权交易所完成股权转让卡程序，与独立第三方诚泰保险和东莞交投集团签订产权交易合同，计划转让幸福生命的全部50.99%的权益，价格或75亿元(单位以下相同)。 此次转让事项须经中国银保监会批准。

交易完成后，中国信达将失去幸福生命的任何权益，幸福生命的财务也将不再纳入其业绩。 预期的75亿元转让收入用于一般运营资金或者将来的潜在投资。 中国信达记录，转让事项完成后，该公司未审查税前溢利44.2亿元，预计相当于2018年全年税前利润的23.52%。

幸福生命的前世

2007年，中国信达为进入人寿保险业务创立了幸福的生命。 2011年底，中国信达通过与瑞银、中信资本和馀渣打银行签订出资协议，共获得53.53亿元人民币，交易于2012年初完成，其中部分利益用于增加幸福生命。

但到2012年12月31日，幸福生命偿还能力充足率只有48%，不能满足最低偿还能力充足率监督要求，保险监督会于2013年初对幸福生命实施监督措施，中止了该生命保险公司新分公司的设立和开展新业务。

2013年4月，中国信达在幸福生命中增加资本投资8.85亿元后，后者的偿还能力达到标准，取消了监管措施。 今年9月，中国信达将部分权益转让给第三方股东，股票持有率下降到50.99%。

之后，中国的信达依然保持着每年增加幸福生命的传统，幸福生命也通过各种渠道融资，如发行资本补充债券。 信达将幸福生命的股票持续保持在50.99%的水平。

幸福生命是从2010年到2019年6月的资产规模和纯资产额的画风。

中国的信达是什么样的公司

中国信达的前身是1999年财政部独家出资设立的第一家收购、管理和处置国有银行不良贷款的金融资产管理公司。 其主要业务部门为不良资产经营、投资和资产管理业务和金融服务。 2018年，这3个分部的收入比例分别为41.9%、32.8%、27.5%，税前利润比例分别为58.5%、49.5%、-7.3%。 2019年上半年，信达将原来的三个业务分类合并为两个部门，成为不良资产经营业务和金融服务。

不良资产经营部门主要经营不良债权资产、债转股资产、问题实体清算和重组服务。 也就是说，通过折扣价收购问题、不良资产并对其进行管理，以各种方式处理，实现资产的提高和现金回收，受委托管理处理不良资产，赚取手续费和佣金收入。

截至2019年6月30日，不良资产经营的资产规模和纯资产占信达总资产和纯资产的63.9%和59.9%。 由此可见，不良资产经营是我国信达业务的中心，在资产、收入、利润方面都占有最大的比重。

根据该公司的说明，很多金融子公司都是根据问题实体的重组而成立的，构建了综合性的资产管理平台。 这些金融子公司为顾客提供多种产品和服务，丰富经营不良资产的方法，提高处置效果。 也就是说，该公司将部分问题资产重组为下属金融子公司，协助发展现有业务，扩大产品和服务组合，提高处置资产的收益。

2019年上半年，该公司成立了复盖银行、证券、期货、公开募集基金、信托、租赁和保险等领域的多元金融服务平台。 在这些资产中，南商银行收益最高，资产和净资产规模最大的幸福生命收入最高，但税前利润的表现不能与收入规模相比。

截至2019年6月30日，金融服务部门占信达资产总额的38.3%，占净资产总额的40.8%。 其中幸福生命税前利润5.9亿元，总资产638.38亿元，净资产52.95亿元，占我国信达税前利润、总资产和净资产的4.4%、4.29%和2.88%。

卖出幸福的生命对中国信达有什么意义？

据信达说，此次转让符合该公司不良资产主业的战略发展方向，优化子公司资源，改善资产结构，提高资本运营效率，进一步提高不良资产主业的核心竞争力。

其实，中国信达的战略调整几年前就开始了，该公司的目的是2017年转让信达的保险股，保持10%的权益，加强主业合作，加强子公司的战略整合。 从收入规模和利益的表现来看，信达的财产比幸福的生命还要差。

那么，除了该公司说明的理由以外，信达销售幸福生命的原因是什么呢？ 财华社认为，原因如下:

一)业务发展所需资金；

截至2019年6月30日，我国信达资产债权率为87.65%，资产总额为1.49兆元。 2019年上半年，其收入总额为532.685亿元，其中未实现收入公允价值变动收益为33.64%，即仅约353亿元为实际收入，期间内该公司成本和支出总额为414.465亿元，其中资产减值损失为34.5亿元，财华公司实质上为 因此，信达的收入不足以应对成本和支出。

2019年上半年，中国信通经营活动净现金流出331.25亿元，投资活动净现金流入102.15亿元。 从下图可以看出，中国的信达是明显的资本主导型企业，为了维持经营需要大量资金，即使经营现金流也无法应对这些投资。 大部分依靠融资。

因此，此次出售资产可获得75亿美元现金流入，即使不能明显优化资产负债结构，也能带来一定的现金收入，缓和财务状况。

2 )幸福生命的协同效应有限，业绩波动大，而且每年都需要增资。

2018年，幸福生命带来的业务协同规模为70.4亿元，协同收入为3.1亿元，对信达同期千亿级收入规模协同效应不显着。

幸福生命的业绩变动很大，请参照下图。 自有记录以来，这家人寿保险企业创收记录的年份仅为3年，即2019年上半年。 2018年再次受权益类资产资本市场冲击出现巨额赤字，拉动了中国信达的整体业绩。

自信达上市创纪录以来，每年增加幸福生命几乎成为惯例操作。 根据财华公司的概算，2011年至2017年记录的资本增资规模合计或达到50亿元，扣除2013年转让的股票收益，达到记录的净增资合计或40亿元以上。

因此，要理解信达卖出幸福生命的动机并不容易。 幸福的生命相对于信达的资产规模，实在是九牛一毛。

不良资产管理公司的投资技巧

不良资产管理公司是一个非常有趣的投资类别。 理论上说，经济下降加剧，破产企业增加，不良资产供给增加，这些不良资产的价格被压低，也就是说不良资产管理公司可以以更低的价格购入不良资产。 所以不良资产管理公司的成长应该和经济成长相反。

从以下国内生产总值增长和中国信达税前利润增长趋势图可以看出，这种趋势正好相反。 当然，这不是绝对的。 除了不良资产这样的生意外，中国信达还将资产评估损益等记录在损益表中，如2018年幸福生命股的投资损失、会计规则的变动等使该公司的收益倒退，国内经济增长也放缓，因此其趋势几乎没有变化。 但是，相反的趋势是判断不良资产管理公司业绩的指标之一。

财华社还表示，中国信达的评价动向与恒生指数的股价收益率基本相似，但有些年份可能出现分歧。 这是由于中国信达的资产评估是由资本市场价格水平决定的，从图表上看，中国信达目前的评估已经处于历史的低层次，未来的评估可能与业绩有关。

销售业绩波动巨大的财政保险和人寿保险业务，对这些子公司进行战略整合后，中国信通认为集中在不良资产管理业务有利于利润率的提高，特别是不良资产管理业务的利润远远优于金融服务，因此根据该公司的战略目标，总体利润率有望上升

作者|贾斯汀

编辑彭尚京