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最近，原新三板招牌企业路由器环境科学技术株式会社(简称路由器环境)在科学技术创板的上市途径上发生了新的变化，状态更新为“已咨询”。
根据其招股说明书，路由器环境的主要业务属于生态保护和环境管理下的高含水废弃物领域。 公司业务目前主要复盖河湖泥、工程泥浆、工业渣滓等领域，目前已在长三角、长江中游、赤水河流域进行战略布局，扩大到其他重要市场地区。
考虑到其经营业绩状况，本次科学创意板IPO应用《上海证券交易所科学创意板股市规则》第2.1.2条第(1)项的上市标准，认为“市场价格预计不会低于人民币10亿元，最近净利润正，营业收入不会低于人民币1亿元”。
值得注意的是，本次IPO路由器环境公开发行不超过2296万股，发行后占总资本的比例不低于25%，本次募集资金的一半以上用于补充运营资金，它在新三板招牌期间也增加募集资金，似乎有很大的资金需求，但持续减少的资产债权率显示出融资渠道的变化，更低的可能性
主要营业收入和毛利率波动很大
首先，再次探讨近年来的经营状况
随着高含水废弃物的处理和利用市场的迅速发展，公司的工厂化经营模式竞争力不断加强，路由器环境2016年至2018年的营业收入复合增长率达到35.66%，从营业收入构成来看，主要营业收入占营业收入的比例均在99%以上，因此分析的重点是
2016-2018年和2019年上半年路由器环境的主要营业收入分别为1.22亿元、2.69亿元、2.25亿元和1.46亿元，上年同一季度的变动分别为98.74%、120.02%、-16.24%和29.17% (上半年收入*2模拟全年收入计算)，进一步查明变动的原因
由于2015年的主要营业分类与招聘说明书2016年的数据公开口径不一致，只能从2016年开始进行分析。
根据招股说明书公开的主要业务种类，第一业务一直是河湖淤泥处理服务，主要提供指定水域范围内淤泥的排放、脱水固化处理、固化后土方运输等服务。
河湖淤泥处理服务2016-2018年和2019年上半年实现收入分别为9599.70万元、1.37亿元、1.33亿元和1.01亿元，2017年、2018年和2019年上半年同期波动为42.61%、-3.04%和52.70% (上半年收入*2模拟) 虽然发生了明显的变动，但征集说明书显示，在报告期间，河湖淤泥处理服务收入总体稳定增长。
第二项业务收入工程泥浆处理服务为主要收容的工程泥浆提供脱水固化处理等服务，2016-2018年和2019年上半年收入为1758.09万元，1.08亿元，7282.89万元和3483.40万元，2017年、2018年和2019年上半年同期相比为50亿元 -32.82%和-4.34% (上半年收入*2模拟全年收入计算)，根据招股说明书，2017年该业务收入变动很大，主要原因是当年公司接受绍兴市循环生态产业园项目，该项目当年终止运营，收入5943.58万
第三、四大业务比较小，而且变化比较正常，对收入变动的影响较小。 但是，从粗利润率来看，同样有很大的变动。
报告期间，路由器环境主要业务的总利润率分别为38.54%、29.99%、31.26%、42.90%，其中河湖淤泥处理业务的总利润率分别为38.06%、27.19%、23.65%、42.25%，该业务收入较大，主要业务的总利润率变动对其影响较大
路由器环境根据淤泥的实际处理量和合同约定的综合单价，向客户征收河湖淤泥的处理费用，主要采用泥饼方和水下两种计量方式。 泥饼方以河湖泥浆处理后形成泥饼堆的体积为计量和结算依据的水下以河湖淤泥水中自然状态时的体积为计量和结算依据，上述两种计量方式广泛应用于河湖淤泥的清泥和处理领域。
两种计量方式不同粗利率差异较大的原因是，从公开情况来看，报告期间，蛋糕方法计量的项目粗利率总体低于水下计量的项目。 根据合同约定，泥饼方面的计量项目一般由路由器环境承担土方运输成本，水方面的计量项目一般由合同对方承担。 采用蛋糕方计量方式时，发行人转包土方运输业务，以成本附加方式确定合同价格时，由于没有考虑土方运输转包部分的成本附加，因此总体毛利率低于水方计量方式的毛利率。
简言之，土方运输成本主要影响毛利率，从上表毛利率的变动情况来看，泥饼方计量方式的河湖淤泥处理业务的销售总利润率呈相对稳定、减少的趋势，结合其招股说明书，主要受土方运输承包和材料采购的平均单价上升的影响，明显是成本附加模型的泥饼方
另一种水下计量作为不需要承担土外运输成本的路由器环境，在减少土外运输成本这一不受控制的外在影响因素后，粗利率应该更加稳定，但实际上水下计量的粗利率在变动。 2018年波动的主要原因是本年度个别项目受少量河湖淤泥的影响，单价高，2019年1月至6月收入占有率增加后，该项目的毛利率恢复正常水平。
客户集中度高
第一次顾客变动异常
路由器环境的收入和粗利润率的变动很大，可能是过度集中的业务引起的。
报告期间，路由器环境前5位顾客销售总额占当期营业收入的比例分别为90.02%、82.77%、69.91%、75.44%，整体呈下降趋势，但集中度依然较高。
特别是第一位顾客的变动状况特别明显。
2016年至2018年路由器环境第一位顾客是绍兴市科桥区水利投资开发有限公司(简称“水利投资”)及其控制子公司，对应收入分别为9293.05万元、1.47亿元、1亿元、3952.74万元，占营业收入的比例分别为75.88%、54.5 %。
但是从金额变动来看，2017、2018、2019年上半年同期的变动为58.34%、-31.73%和-21.30% (上半年收入*2模拟全年收入计算)，路由器环境的其他收入来源的增加不仅消除了对第一客户的依赖性，主要是减少了与第一客户的交易额
从第一大客户集合的公司数量变化中发现了一个有趣的现象，2016年第一大客户是水利投资及其同一管理公司10家，2017年水利投资及其同一管理公司12家，2018年水利投资及其同一管理公司9家，2019年上半年下降到第二位，水利投资及其同一管理公司
交易对方公司数量的变化，与对方收入完全正相关，水利投资及其管理方工商信息的变化相结合，水利投资及其管理方没有明显的投资变化，但路由器环境和水利投资及管理范围内公司的交易变化是正常的业务交替，路由环境是避免对第一客户依赖的对策
持续募集资金，持续减少的资产债权率
连续募捐是什么样的
值得注意的是，此次IPO路由器环境不超过2296万股，发行后占总股东的25%以上，约1亿8千万元补充运营资金，占募集资金总额的51.43%。
据该花顺iFinD报道，路由器环境在新三板招牌期间，2016年7月、2017年7月、2018年7月连续三次增发，募集资金分别为3000万元、1155万元、9198万元，累计募集资金达到1.33亿元的最近增发资金中有4918万元用于补充流动资金
持续需要补充的运营资金，似乎要提醒投资者注意路由器环境强烈的资金需求。
但与此同时，减少资产的债权率表明，筹集资金的目的是减少金融负债，而不是扩大业务规模。
2016-2018年和2019年6月末的资产债权率分别为45.2%、50.97%、30.66%和28.58%，逐年下降，到2019年6月末为止只有一笔借款，只有200万元，其招股说明书也显示长期偿还能力强。
作为科学技术上市的企业，无论是募集资金的一方还是投资者，联系双方共识的桥梁都应该是科研的投入和生产，钱当然也应该主要为科研募集。
根据招股说明书公开的多年研发投资，每年不足1千万人的研发投资占营业收入的比例一直为3~4个百分点，根据其低债权率，路由器环境无需融资，与其他科学创业板IPO企业相比研发投资的比例似乎也略低，为研发筹措资金 (新浪财经上市公司研究院逆舟)
