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投资要点
在可转换债务(评级AA，发行规模10亿元)中，修订条款的触发要求相对较低，净债务的价值约为86.53元，按票面价值的YTM为2.41%，债底保护还是可能的。 公司是锂电气设备的领先企业，新能源汽车的生产销售量与去年同期相比有所增加，2020年有望恢复，市场带来领先债务的期权价值可能达到最高。 从静态来看，在现行公定价格下，首日获得的转换率为15%-19%区间，价格为116-120元。
以流通的60%为前提，领头转售留给市场的规模在4亿元左右。 网上购买125万~135万户，按满满计算，其中签字率为0.029%-0.032%。 虽然对新的参加没有异议，但领导转售时有很高的定位似乎也比较确实。 根据经验判断，120元以上的转售可能不是性价比较高的选择，但规模为10亿元的参林转售、绝味转售发行者无权提前赎回。 这意味着收益的上限更高。 关于领导力转换虽然不一定是同样的状况，但考虑到新能源汽车2020年的动向，有必要参加二级市场。
龙智能公司目前掌握了动力锂电池电芯、数字锂电池电芯生产全自动卷取机和全线设备等锂电池设备行业的核心技术，形成了进口替代品。 泰国新动力收购成功后，公司锂电池前端、中端生产设备的制造业务和泰国新动力锂电池后端生产设备的制造业务形成了良好的业务合作关系，锂电池生产设备的业务链延长。 新能源汽车的成长动力逐渐受到限购和补贴等政策的牵引，预计2020年生产销售将比去年同期恢复，但主流汽车企业新能源汽车的加速意味着锂电池设备行业的产品需求很大。
2019H1公司实现营业收入/归母纯利润18.61/3.93亿元，比上年同期增长29.22%/20.16%，其中锂电池业务在新能源汽车产业日益繁荣，泰国新动力协同效应出现的情况下销售增长28.31%，毛利率42.83% 营业收入/归母纯利润增长19.33%/16.14%，19Q3季度增长7.99%/ 10.16%。 在营业地，2018年上半年的新单曲，由于相对平坦的重叠基数效应2019年的营业增长率下降，Q4季度的增长率有望上升的收益方的粗利润率虽然超过去年同期，但期间费用率大幅度上升，资产损失侵蚀了一部分利润。 三季度报告评估显示，兴证机械工作队调整公司收益预测，公司19年至21年EPS分别为1.09/1.50/ 1.75元，保持“审慎增长”评估。
风险提示:锂电企业扩大生产的进度不可预料，订单落地和收入确认的进度不可预料，存在库存减少的风险。 的双曲馀弦值。
报告正文
12月6日晚上，先导智能发布公告将于2019年12月11日在网上发行10亿元转换金，此次募集资金(扣除发行费用)为每年2，000台电容器、光伏元件、锂电池自动化专用设备项目(预计投入募集资金4.81亿元，以下相同)，先导研究院建设项目
一读可转债券提出新的分析和投资建议
下修条款的触发要求相对较低，债底保护还是可能的
读卖的下调条款的触发要求相对较低，回购和转售条款没有特别的地方。 根据中债( 2019年12月6日) 6年期AA企业债务评估值的4.96%，到期以110元回购，可转债务净债务价值约为86.53元，按面值YTM为2.41%，债底保护仍可行。 所有可转换债务以可转换股价39.15元转换的，总资本(流通盘数占96.19% )摊销幅度为2.90%
静态看，第一天的发货价格预计为116-120元
截至12月7日结束交易的可转换领导债务平价为100.56元。 先导智能是锂电气设备的龙头企业，新能源汽车的生产销售量与前年相比有所增加，2020年有望恢复，债转股市场给予先导债转股的期权价值有可能达到最高。 领导转售的定位中枢，与同属于新能源产业链的星源转售(评价AA，超额4.80亿元，廉价101.27元为转售价114.80元)持有一定增长的游族转售(评价AA，超额11.40亿元，廉价100.53元为转售价117.90元)相比
从静态来看，以现行公定价格领先的可转换债务上市首日获得的转换率为15%-19%，估计价格为116-120元。
中签率预计为0.029%-0.032%，规模较小的优惠券可能开出更大的空间
根据最新数据智能领先的前2大股东是拉萨欣导创业投资有限公司，上海元攀企业管理合作企业，持股率分别为31.09%/10.04%，前10大股东合计为59.14%。 现在股东的分配意愿还没有公布，根据最近的新票发行经验，股东的分配相当积极，以分配的60%为前提的情况下，市场领先留债的规模为4亿元左右。 领导转换债务只在网上发行，在网上购买的125万~135万户，按照全额计算，中签率为0.029%-0.032%。
虽然对新的参加没有异议，但领导转售时有很高的定位似乎也比较确实。 根据经验判断，120元以上的转售可能不是性价比较高的选择，但规模为10亿元的参林转售、绝味转售发行者无权提前赎回。 这意味着收益的上限更高。 关于领导力转换虽然不一定是同样的状况，但考虑到新能源汽车2020年的动向，有必要参加二级市场。
双导引智能基本面分析
国内锂电器领导
先导智能专业从事高端自动化成套设备的开发设计、生产销售，为锂电池、光电池/组件、3C、薄膜电容器等节能环保和新能源产品的生产厂家提供高端全自动智能装备和解决方案。 据2018年年报报道，公司锂电池设备营业收入达34.44亿元，占88.53%。 在锂电池设备中，公司的产品分为全自动卷取机、分离切割机、分片机、焊接卷取机等。
公司目前掌握了电力锂电池电芯、数字锂电池电芯生产全自动卷取机和全线设备等锂电池设备行业的核心技术，形成了进口替代品。 国内客户公司深受宁德时代设备国产化战略的利益，逐渐进军主流核心厂商，国外客户松下、特斯拉、LG等已经完成了前期设备抽样阶段未来的订货量。 泰国新动力收购成功后，公司锂电池前端、中端生产设备的制造业务和泰国新动力锂电池后端生产设备的制造业务形成了良好的业务合作关系，锂电池生产设备的业务链延长。
2018年以来，轿车的生产销售面临着相当大的压力，但新能源汽车在换乘周期中仍保持着顺利的增长。 截至2019年10月，汽车产量累计增长率为-12.80%，但新能源汽车仍保持11.50%的增长率。 受补助金衰退因素的影响，短期新能源汽车销量增速放缓，但兴证汽车队2020年补贴减少，下跌的绝对金额远小于2019年，特斯拉等新供给量增加，行业增速预期回升，但中长期空间仍很大。 根据工信部的预测，新能源汽车有望领先第三代替车的周期。 新能源汽车的成长动力逐渐受到限购、补贴等政策的带动，主流汽车企业新能源汽车加速发展，意味着锂电池设备行业对产品的需求很大。
19H1收入增长较快，成本控制效果好，19Q3继续改善
领导地位2018年实现营业收入/归母纯利润38.90/7.42亿元，比上年增长78.70%/ 38.13%。 从业务上看，报告期间锂电设备、光电设备、电容设备业务分别为营业收入34.43/ 2.64/0.70亿元，锂电设备收入由去年的83.72%上升到88.53%，子公司总公司和泰国的新动力分别为收入26.02亿元和12.87 报告期间公司总利润率由2.06个百分点下降至39.08%，除主要降低与银隆订单折扣有关的毛利率外，提供泰坦新动力1亿3800万元作为绩效奖励也是报告期间净利率明显下降的原因之一。
2019H1公司实现营业收入/归母纯利润18.61/3.93亿元，比上年同期增长29.22%/20.16%，其中锂电池业务在新能源汽车产业日益繁荣，泰国新动力协同效应出现的情况下销售额增长28.31%，毛利率42.83% 报告期内公司的研究开发费用率(统计管理费用率)从5.02个百分点增加到11.37%，期间费用率大幅度上升，意味着公司有可能致力于研究开发，扩大业务规模。
营业收入/归母净利润增长19.33%/16.14%，19Q3季度增长7.99%/ 10.16%。 在营业地，2018年上半年的新单曲，由于相对平坦的重叠基数效应2019年的营业增长率下降，因此Q4季度的增长率有望上升的收益方的总利润率超过去年同期，但期间费用率大幅度上升，资产损失侵蚀了一部分利润，到19Q3为止的纯利润 看到今后新能源汽车长期向好的趋势发展，产业政策的落地支援行业已经过了阵痛期，公司的业绩成长还是值得期待的。
现在，评价略低于3年以来的中枢水平，兴证机械军工队评价为“慎重增持”。
截至12月7日，飞行员智能PE(ttm )为41.8倍，Pb(lf )为9.02倍，略低于3年以来的中枢水平。 目前公司股票质量低，股价暂时未受解禁股压力。 三季报评估表明，兴证机械军工队认为公司是国内高档锂电池设备的顶尖企业，目前订单充足，调整了收益预测。 公司预计19-21年EPS分别为1.09/ 1.50/ 1.75元，与10月28日的收盘价PE相对应，为31x/ 22x/ 19x，维持“谨慎增长”的评价。
风险提示:锂电企业扩大生产的进度不可预料，订单落地和收入确认的进度不可预料，存在库存减少的风险。
分析家声明
注:本文的报告书根据兴业证券经济和金融研究院公开的研究报告书，具体的报告内容和相关风险的提示等详细内容请参照完整版的报告书。
证券研究报告:《锂电设备潮汐——领导转化投资价值分析》
对外发布时间: 2019年12月8日
报告发表机构:兴业证券株式会社(经中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析员:
黄伟平SAC执行证书编号: s019051515303
左大勇SAC执行证书编号: S0190516070005
研究助理:雷
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行业评估:推荐-相对表示优于同期相关证券市场的代表指数的中性-相对表示与同期相关证券市场的代表指数相同的回避-相对表示弱于同期相关证券市场的代表指数。
股票评估:购买-同期相关证券市场的代表指数上升幅度超过15%的谨慎增长-同期相关证券市场的代表指数上升幅度在5%~15%之间的中性-同期相关证券市场的代表指数上升幅度在-5%~5%之间的减少-同期相关证券市场的代表指数上升幅度小于-5%； 无评估-由于我们得不到必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定事件，或者因其他原因，无法做出明确的投资评估。
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