中融基金投资公司_中美基金投资风格稳定性比较 基金风格为何漂移？

基金风格为什么要漂移？ ——中美基金投资风格稳定性比较分析

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基金投资风格是基金经理投资方式、战略和理念的重要表现，也是投资者选择基金的重要参考指标。 随着基金行业的快速发展，不同基金之间的竞争也越来越激烈，为了满足投资者对不同风险收益的偏好，基金的投资形式也越来越多样化。 但是受到很多因素的影响，基金经理在实际投资运营中并不总是遵守固有的投资风格，最终风格可能会发生漂移。 风格漂移很可能预示基金的实际投资将脱离招募说明书所主张的投资目标和战略，投资者将面临意外风险。 因此风格漂移问题值得基金投资者、基金管理者和行业监督机构的重视。

本文从投资风格的定义开始，通过构建“风格漂移得分”指标来考察中美股票型基金的风格漂移情况，从而探讨风格漂移的影响因素和投资风格稳定的重要性，用于抛砖引玉。

定义投资风格

关于基金投资风格的定义，我们采用基于组合仓库的风格分析( Holding-Based Style Analysis，HBSA )，观察了中美股票型基金投资风格的稳定性。 基于集团持仓的分析方法透明，主要通过分析集团持有的股票和债券，分析集团的整体投资风格，如投资的大盘价值和小盘增长。 目前，美国市场基金所有仓库的数据季度公布，但中国仅在半年报纸和年报上公布，因此，同样的方法在不同市场的可靠性上有一定差异。 晨星投资风格框是基于市场主流组合仓库的风格分析工具。

晨星基金投资风格框将影响基金业绩的两个因素分为基金持股规模和风格。 晨星基于基金持有的股票市场价格，基金投资股票的规模风格定义为大盘、中盘、小盘，基金持有的股票价值-增长特性，基金投资股票的价值-增长风格定义为价值型、平衡型、增长型。

晨星公司根据各市场基金的完全持有仓库数据计算基金的规模得分( Size Score )和价值-增长得分( VCG Score )，并将其定位在九宫格内，形成基金整体的投资风格，如大盘价值风格、小盘增长风格等。

中美偏置型基金风格的稳定性分析

1 .样式漂移的定义

投资方式、战略和理念的不同也会影响基金经理管理产品组合的投资风格。 此外，受市场环境和业绩评价压力等多个外部因素的影响，同一主动基金经理不同时期的投资形式也可能不同。 当基金从一种投资风格变为另一种投资风格时，出现了“风格漂移”现象。 风格漂移很可能意味着基金的实际投资运营偏离招募说明书中的投资目标和战略，基金的实际风险收益与投资者的期望不一致。 稳定的投资风格有利于投资者选择基金，形成稳定的期望。 因此，风格漂移问题值得投资者、管理者和监管机构关注。

为考察基金投资风格的稳定性，我们根据晨星基金风格框构建了风格漂移得分( Style Drift Score，SDS )指标，测量了基金风格漂移的程度。

根据朝星基金的投资风格框，可以得到基金各持仓公开时的规模得分和价值增长得分的数据，可以对应九宫格确定基金各持仓时的投资风格坐标点。 通过计算投资风格的坐标点的离散度，可大致指定投资风格的稳定性或风格的漂移程度。 离散度越大，样式的漂移度越大，反之亦然。

风格漂移得分低的基金投资风格比较稳定，得分高的投资风格明显偏离。 T. Rowe Price Spectrum Growth的风格漂移得分仅为5.5，投资风格几乎稳定地在大盘增长，但Putnam Sustainable Future A的风格漂移得分高达83.3，在此期间基金投资风格大幅漂移

2 .美国股票型基金投资风格分布及其稳定性

据晨星投资风格箱，投资美国本土市场的股票型基金主要持有大盘股，数量超过5成，达到55%。 其次是小盘股，占25%。 中盘股票最低，为20%。 从风格来看，呈现平衡风格的基金数量多，增长风格的数量比价值风格略多。

根据上述构筑的风格漂移得分指标，推算了在美国本土投资的股票型基金过去10年间(截至2019年6月末)的投资风格的变化状况。 据估计，美国股票型基金风格漂移得分平均值为21.3，漂移得分不超过30的基金数为86% (样本基金数为2224只)。 另外，6只基金风格的漂移得分超过100，发生了明显的风格偏差。

同样，我们也推算了中国偏股型基金(属于朝星分类的股份型和过激配置型)的风格漂移情况。 数据显示，我国偏差型基金的样式漂移得分平均为42.3，样式漂移得分小于30的基金只有23% (样本基金数为1050只)。

风格稳定的重要性

稳定的投资风格有助于投资者选择基金，但是投资风格的漂移现象经常发生。 导致基金投资风格漂移的因素有很多。 例如，基金经理变动、基金经理投资风格尚未形成、短期业绩排名压力、投资者报销和公司业绩评估等。

1 .风格稳定有助于获得稳定的长期收益

风格漂移在短期内可能收益高，但在长期内则不是。 短期内，基金经理如果根据市场不同改变投资方式，也许可以获得高收益率。 但是，从长远来看，风格漂移不一定能带来好的回报，而是保护固定投资风格的基金业绩差别很小。 美国各类股票型基金过去10年的年收益率差异不明显，显示最佳增长率的股票型基金(年收益率16.1% )和最差的市场价值型基金(年收益率14.0% )只差2.1%。

2 .风格稳定有助于投资者形成稳定的投资期望

投资方式是基金投资战略和理念的现实，也是投资者选择基金的重要参考。 风格漂移使得基金的实际运营很可能偏离基金募集说明书的投资目标和战略，这表明投资者面临着意外风险，投资者很难预测基金的风险和收益。 稳定的投资风格有助于稳定投资者的期望，避免投资者承担不必要的风险。 指数基金和ETF的风格比主动管理基金稳定。 因此，在风格漂移现象严重的市场中，被动基金喜欢特定风格的投资者可能是一个好选择。

3 .风格稳定有助于基金评估和绩效评估

风格的稳定有助于基金评估机构进一步细分基金类型，更科学地评估基金经理的管理能力。 例如朝星公司从规模和风格的维度将投资美国本土的股票型基金细分为大盘平衡、大盘成长、大盘价值、中盘平衡、中盘成长、中盘价值、小盘平衡、小盘成长和小盘价值9个子类，分类细分可以更有效地评价基金业绩。

风格的稳定也有助于基金公司更合理地评价基金经理的业绩。 基金形式不断改变、漂移的状态下，基金公司很难找到相应的基准和比较组进行业绩评价。 由于缺乏适当的评价手段，基金经理的管理能力很难得到公正的评价，最终基金经理可能会因缺乏充分的激励而削弱投资管理。 因此，基金公司在评价基金经理业绩时，可以包括风格稳定性指标，更好地控制风险，同时也可以进行更科学合理的业绩评价。

(作者单位:晨星晨星(中国)研究中心)