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佳禾智能科技股份有限公司(以下简称佳禾智能)是以电声产品设计开发、制造、销售为主营业务的创业板上市公司。 公司于2018年12月5日在证监会官方网站更新预告，根据第18届发行审查委员会2019年110次工作会议公告，佳禾智能的IPO申请将于2019年8月29日审查。
2015年至2018年上半年三年一期报告期间，佳禾智能营业收入分别为5.75亿元、8.32亿元、12.18亿元和5.79亿元，前三年内营业收入年化复合增长率达到45.54%。 公司报告期间纯利润为348.30万元，2859.10万元，6207.11万元和2442.16万元，纯利润年化复合增长率为322.15%，经营业绩的增长速度不容置疑。 美中不足的是，去年累计纯利润为9414.51万元，与众多创业板上市公司相比，不足1亿元的累计纯利润略微薄弱。
但经过深入研究发现，佳禾智能与主要顾客万魔音响科技有限公司(以下简称万魔音响)在2016年和2017年公开的采购金额上存在着不可理解的差异，许多主要外包供应商成立后不到半年就与公司合作，再加上3家合作仅仅5天时间就成立了 公司的出口收入以先进市场为主，已经与美国市场形成了一定的依赖关系。
销售额和万魔音响的购买金额的差异很明显
万魔音响在报告期间一直排在佳禾智能前10位，2016年和2017年，公司对万魔音响的销售收入与万魔音响公开的购买金额有明显差异，无法合理说明。
据招股书介绍，在报告期间，万魔音响分别是佳禾智能的第4位、第4位、第3位和第9位顾客。 2016年，佳禾智能从万魔音响中获得的销售额为6009.75万元，公司当期主要营业收入比例占7.37%。
万魔音响不是上市公司或非上市公众企业，但上市公司的共达电音响株式会社(证券简称:共达电音响，证券代码: 002655.SZ )吸收了合并万魔音响的租赁事项，为了了解报告期间万魔音响购入佳禾智能的情况提供了窗口。 共达电声公布的《吸收合并万魔音响科学技术有限公司及相关交易报告(草案)》(修订稿)显示，2016年度万魔音响对佳禾智能的购买金额为6490.73万元，与当期购买金额之比为18.52%。
二相比较表明，2016年万魔声对佳禾智能的购买金额比当期佳禾智能相应的销售额高出8.00%，差异明显。
资料来源:佳禾智能招聘书，共达电声合并报告
有明显差异的不仅仅是2016年，2017年两公司间的购买金额也不一致。 根据招股书，2017年佳禾智能从万魔音响中获得的销售额为1.19亿元，占本期主要营业收入的比例为9.81%。 另外，合并报告显示，2017年度，万魔音响对佳禾智能的购买金额为1亿14千万元，占当期购买总额的22.95%。 两相比较表明，万魔声对佳禾智能的购买金额比对应佳禾智能的销售收入低4.47%，差异不小。
资料来源:佳禾智能招聘书，共达电声合并报告
上述佳禾智能和万魔音响的购买金额的不同，不正是因为销售收入和购买金额中含税的不同吗
本来，万魔音响的购买金额、佳禾智能的销售额、不含税也不含税，两者的金额相同，应该没有差异的一方是含税的，另一方不含税的话，含税应该比报告期间不含税的要高得多。
但是，2016年度，万魔音响的购买金额比佳禾智能的销售收入高，2017年度，万魔音响的购买金额比佳禾智能的销售收入低，不符合常识。 也许公司在上席时必须向发审委员说明清楚。
委外供应商成立后短短几天内协助
佳禾智能报告期间前十大外协加工商达25家，其中11家外协供应商在成立半年内，已开始与佳禾智能业务合作，不太符合加工制造企业形成生产能力的惯例，甚至3家外协供应商成立5天内，开始与佳禾智能合作。 此外，外包供应商有三家，自成立以来已经成为水稻智能前十大供应商，令人惊讶。
据招股书介绍，佳禾智能生产的电声产品在PCBA加工、注射、喷射、线材加工和耳机加工等过程中，需要委托外包加工。 报告期间，公司外协加工费用分别为6535.93万元、9010.89万元、9003.03万元、4080.58万元，占当期主要营业成本的比例分别为14.52%、13.97%、9.05%、8.39%，不低。
报告期间，佳禾智能前10名外包供应商中，主要有25家企业。 其中，除贵州镭生电子有限公司(以下简称贵州镭生)注明佳禾智能的相关公司外，其他24家企业和公司的业务引进方式分别有“同行、朋友或客户介绍”、“承办其他公司业务”和“加工商自主访问”3种。
但是，在这25家主要的外包供应商中，对于最多11家外包供应商成立后半年内开始与佳禾智能进行业务合作，加工制造业的企业来说，是非常紧迫的。
据招股书记载，这11家外包供应商中，成立于2015年4月8日，于2015年7月31日与佳禾智能开始合作的河南省富瑞电子有限公司(以下简称富瑞电子)，成立时间和合作时间有114天的间隔，是间隔最长的外包供应商。 东莞市石排志萱玩具制品厂、东莞市旭荣电子科技有限公司，以及上述佳禾智能相关方贵州镭生，自企业成立后第5天，开始与预售公司合作，是间隔时间最短的外包商。 其他时间短的包括间隔时间为7天的博罗县石湾镇金钛电子厂，间隔时间为8天的泌阳芯龙电子有限公司(以下简称芯龙电子)。
从另一个角度来看，这11家外包公司中，2015年4月8日成立的富瑞电子，2015年10月22日成立的东莞市亚恒电子有限公司(以下简称亚恒电子)，2016年6月12日成立的东莞市兆通塑料制品有限公司(以下简称兆通塑料)，2016年6月30日成立
根据招股书，在这5家外包供应商中，富瑞电子成立当时，2015年已经成为佳禾智能第7位的外包供应商。 志萱电子和兆通塑料也成立之年，2016年分别成为佳禾智能的第4位和第5位外包商。
合理来说，对于加工制造企业，无论是新设产能，还是搬迁后恢复产能，都能达到设计产能，技术成熟，成品率稳定，至少需要半年时间。 上述新建仅需几天即可开启合作外包供应商，开始合作时，其生产设备是否正常运作可能存在疑问。 委外加工产品质量保证量自不必说，佳禾智能与这类委外供应商合作，可能违反常识。
出口收入约占80%，美国市场是头号
报告期限为3年内，佳禾智能的出口收入约占8成，出口收入主要集中在美国和欧洲等发达国家市场。 其中，美国市场销售比例明显偏高，可能形成一定的区域依赖性。
根据招股书，2015年至2017年可能前3年，佳禾智能的出口收入分别为4.49亿元、6.17亿元、9.62亿元，累计上升114.25%，占本期主要营业收入的比例分别为78.19%、75.64%、79.01%，比例为80%
在上述进出口收入中，美国和欧洲等发达国家市场的进出口收入在过去3年合计为2.86亿元、4.36亿元和6.88亿元，累计上升140.56%，占本期进出口收入的比例分别为63.58%、70.66%和71.48%，份额持续显着上升。
其中，美国市场销售额分别为2.76亿元、3.41亿元、4.71亿元，累计上升70.65%，占当期出口收入的比例分别为61.33%、55.32%、48.95%，比率持续下降，但2015年和2016年美国市场出口比率为50%
但众所周知，以美国为中心市场的良好水稻智能，很可能面临主营业务的可持续经营风险，如何保证出厂后经营业绩没有大的变化？ 可能是个难题。
