市场机制_激发市场活力 完善新三板市场机制

新三板是我国多层次资本市场的重要组成部分，服务于中小微企业的全国统一场外交易市场。 经过6年多的运营发展，现在在深化新三板改革的背景下，需要总结经验，新三板定位的本质，深化制度规则的顶层设计和改革等方面应市场关注，牢牢抓住企业信心。

深化改革不止

新三板以顶层设计对中小微型企业降低资本市场门槛，使其具有一定的规模，处于早期创业期、成长期，但未达到IPO门槛的企业可以对资本市场获得可持续的资本支持，使企业实现规范创新的高质量发展。

但是，从现阶段的市场实践结果来看，一些招牌企业没有显示出优秀的融资能力和资本支持。 近年来，国内经济下滑压力加大，民营企业经营难度增大，金融机构贷款投资趋于谨慎。 笔者认为，应该从新的三板制度规则的顶层设计开始，解决市场的疑问。

一是新三板的设立是对中小企业的改革红利，包容性强。

我国现行a股IPO发行条件垄断的企业范围有限，资本市场规模与整体经济结构和社会发展现实不一致，国家不利于支持中小企业发展，激励实体经济活力和高质量发展的政策目标。

新三板是构建多层次资本市场体系的有效补充，其规章设计除了推出迟产能、无违法信誉、无持续经营能力的企业外，还直接以收益规模、收益能力等财务指标为准入门槛，为暂时未达到IPO条件的企业提供平等参与资本市场机会的政策分配， 市场具有高增长潜力，涵盖了国民经济的各种细分行业、各种商业形态，但处于研发赤字阶段的企业得到了投资机构的认可和高度市场评价，该规则设计充分体现了新的三板市场的包容性。

部分质量不高、规范意识不强的中小企业打出新的三板，希望通过资本市场实现股东套利和高估价，结果在自己的财务和税收规范之后不适应新的三板市场机制，难以获得期望的套利和融资能力，企业在自己的经营中业绩不稳定 这些企业的质疑不能完全代表新的三板现实，将来随着市场监管水平的不断提高、常态化退出机制的不断完善，一定会实现优胜劣势，提高招牌企业整体的质量和市场活力。

二是新三板投资者的适当管理和交易机制对市场风险的有效控制。

流动性不足以来，新的三板市场反映了最突出的问题。 新三板目前的交易机制与a股其他各级市场相比，确实没有释放出足够的股票流动性。 新的三板实践经验表明，目前市场低迷与流动性不足有一定的关联，但并非根本原因。

对于投资者来说，新三板现行的投资者需要妥善管理，要求500万元的金融资产。 市场认为投资者门槛过高，可导入的资金量过少，流动性自然不好。 这说明许多市场参与者没有认识到新三板定位的本质。 新三板的定位是中小企业的规范和培养，交易功能和流动性仅在市场机制的顶层设计中得到补充，不占主要地位。

设定500万投资者的门槛是在总结a股股票市场经验教训的基础上进行的供给方改革，以将投资者固定为组织和纯利润高的个人为目的，限制了组织和企业股东在二级市场投机买卖或减少套利的接待群体。 中小企业规范度低、风险强能力低、业绩不稳定，新三板市场机制尚在改革不完善的条件下，不宜散户投资风险高、门槛低使大量中小投资者参与市场交易创造流动性。 该规则设计限制了市场流动性，创新实践了中小投资者的保护机制。

应对500万投资者门槛的交易机制设计有市交易、集体竞争价格和盘后协议转让三种方式。 转型后新增的集体竞价交易制度，即使上市公司的股票销售限制全部解禁，也无法实现股票在二级市场的大量快速减收，机构和企业股东在二级市场操纵股票价格，有效限制了减收的便利性。

对民营中小企业来说，股票流动性和评价融资取决于其规范性、成长性和创新性。 设计新的三板投资者门槛和交易机制，本质上是为了保护和引导企业规范的创新。 民营经济发展的好坏代表着我国社会经济最基层的稳定健康和坚强活力，一旦开放流动性，一些品牌企业的股东、董鉴高就很可能丧失了二级市场的投机宣传和出售财富效应，丧失了专注于长期创新发展的动力。 因此，企业打着招牌选择新的三板，要学习适应对方规则的机制，通过不断提高自己的创新性和成长性取得资本认可，最终实现企业、股东的长期价值回报。

三是终身监督制度使证券公司为民营中小企业提供全生命周期的综合服务。

终身持续的国内制度是新三板市场机制的重大创新之一。 现行的a股推荐制度根据主板、中小板、创业板的不同类型的业务情况，分为1年到3年的持续监督期。 与a股IPO的成熟型企业相比，新三板市场为创业型、成长型民营中小企业服务，采用终身监督作为资本市场供应方改革，符合上市公司的属性和生命周期特征。

终身监督机构把企业和证券公司“联系起来”，让证券公司综合金融服务能力，贯穿企业的整个生命周期，促进企业的持续创新成长。 证券公司对于挂牌企业，业务服务不仅限于股票变更、招牌推荐、后续监督、融资增长等，企业发展需求也应当分为初期、长期对应的财务规范、内部控制建设、三会管理、股票结构设计、成本管理、税务筹划等细分化的综合化服务。 这样才能从企业微观个体入手，深入实体产业促进经济高质量发展，实现新的三板规范和民营中小企业的历史使命。

最大化激发市场活力

实践证明，新三板作为资本市场供应方改革的探索，成果和创新显着，但市场机制还需要改革完善。 未来新三板如何深化改革，市场有很多预期和争议，目前主流意见集中在推进精细化层次、融资工具丰富化、投资者门槛和交易机制改革等方面。 这些改革措施必然会对新三板市场的活跃和创新发展产生积极影响，但防止改革实施的效果只能局限于少数头头企业和优秀企业。 新三板市场基层占90%左右，具有一定的增长性和创新性，但自挂牌以来，无融资无交易的企业沉没了很多。 如何扩大新的三板改革红利复盖面，提高广告牌企业市场的“存在感”和“获得感”应该是改革思维的主要方向。

笔者认为，新三板改革的本质是如何通过资本市场手段培养民营中小企业，解决融资困难、融资高的问题。 民营中小企业具有规范度低、业绩不稳定、经营风险大的特点，缺乏自身抵押权和其他信贷措施，一般不受银行和投资机构欢迎。

解决中小企业融资难、融资高的问题，是世界性的难题。 新三板标志着企业性质和制度规则的顶层设计特殊性，决定深化新三板的改革，不能单靠修补市场机制。 同时，要结合国家和地方政府的财政职能，在培育和支持民营中小企业方面体现非市场化职能的有效补充。 新三板市场对招牌企业在财务规范、税收社会保险缴纳、劳动就业、环境保护管理等方面社会责任达到一定评价标准后，国家和地方财政应给予相应的特殊资金支持，用于招牌企业的无息、低息贷款担保和日常贷款周转等，解决招牌企业融资困难，配合新三板市场机制培养企业

同时，许多招牌企业用新三板融资与风险价格直接相关。 深化新三板市场机制改革，证券公司进一步发挥市场参与主体作用，推进自身业务模式转型，在股票改革、推荐招牌和持续国内指导过程中，通过细化企业潜在业务需求、综合服务能力，对企业经营状况进行风险控制和科学定价，使市场对招牌企业价值判断能力

基本上，新三板不是赊账和投机性宣传市场，投资者门槛和交易方式等市场机制如何改革，与新三板引导民营中小企业规范创新相反，不能转向高质量发展的初衷。 深化新三板改革也牢牢围绕民营中小企业市场定位的本质，不断提高招牌企业的质量，最终解决新三板特有的市场机制带来的流动性不足，使市场活力最大化。