券商_券商市场化并购渐行渐近

提高证券公司行业集中度，提高头颅证券公司竞争力，一直是监管政策的重要方向。 证监会鼓励市场化合并重组，进一步掀起“合并潮”，加快和深化强者恒强的行业结构。

最近证监会回答“关于建立航母级大型证券公司，建立资本市场四梁八柱以确保金融安全的提案”时，为了推动航母级大型证券公司的建立，要求证券公司充实资本，充实服务功能，优化激励约束机制，扩大技术和创新投入，改善国际化配置， 积极支持加强合规风险管理，以优先股、普通股、可转换债务、次级债务等方式向证券公司出资，促进证券行业持续健康发展。

证监会在答复中表示，将采取六项措施建设航母级证券公司:一是通过多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化合并重组，支持行业取得优势。 二是进一步丰富证券公司的服务功能，鼓励证券公司依法利用客户库存资产，完善资产价格、风险管理和面向客户的综合服务能力。 三是证券公司优化激励约束机制，实施员工持股计划或股权激励计划，完善人才引进配套措施和保障机制。 四是鼓励证券公司在增加信息技术和技术创新投资，确保信息系统安全可靠的基础上，提高金融科技的开发和应用水平。 五、支持证券公司完善国际化配置，依法设立、收购国外证券经营机构，提高实体企业为“走出、引进”提供辅助性金融服务的能力。 六、敦促证券公司加强合规管理，不断加强自我约束力，建立完善的合规管理制度和体系，进一步加强投资银行业务内部控制。

国泰君安认为，从回答内容来看，未来的政策红利有望超过预期。 具体来说，六大措施中，超出预想的主要有三处。 首先以“依法利用顾客的库存资产”等政策方向，预计将来证券业界会迎来更多业务松结，ROE的提高超出期待。 其次，提出“证券公司支持激励约束优化机制”，缓解未来证券公司员工持股约束，解决优秀员工长期激励不足的问题。 值得注意的是，这次提出“鼓励市场化合并重组，支持行业优势”，将进一步提高未来行业市场的集中度。

创办航母级头部证券公司

事实上，提高证券公司行业集中度，提高头颅证券公司竞争力是近年监管政策的重要方向。 每年证券公司的分类评价和创新业务的试行证券公司的名单表明了监督管理的支援的界限。 据业内人士透露，a级证券公司基本上都是头部证券公司，通过监督管理方式、新业务、新设据点等与其他证券公司区别对待，创新试行会获得头部倾斜的红利。 不仅如此，大型证券公司在净资本库存和增长方面具有显着优势，在分类监督模式下，高估证券公司承担更低的控制标准，同等净资本可以开展更多的业务。

另外，大型证券公司的强大竞争力也体现在2019年新上市的科学创业板市场上。 大多数科学创业板上市公司的销售推荐业务由业界前十大证券公司承包，融资融券业务也仅限于少数证券公司。 等因素，行业集中度迅速提高，头部证券公司和中小证券公司利益分化逐渐加剧，证券公司行业头部效应明显。

公开资料显示，头部证券公司收益市场稳步增长，近5年来CR10的比例由54.5%增加到接近70%，CR3的比例由25%增加到30%。 同时，CR10的纯利润市场占有率从57%上升到约70%，CR3占有率维持在43%左右。 头部证券公司的收益能力远远优于行业水平，竞争优势较高。 业界的整合需求不断增加，“马太效应”也进一步扩大。

近年来，证券公司业界多次发生并购事件，证券业界的并购整合大戏开始了。 兴业证券研究报告指出，2017年中金公司以167亿元收购中投证券的100%，2019年将其整体纳入中金富管理平台的2019年10月，中信证券以134.6亿元收购完成广州证券的100%股份，迄今为止，中国证券、华夏证券、 金通证券和里昂证券收购成功的5月28日，天风证券公告计划收购恒泰证券的29.99%内资股票11月15日，华创阳安公告收购太平洋证券的5.87%股票。

这次监督恢复是鼓励市场化收购重组，还是掀起“收购热潮”，加快和深化强者的经常性行业结构。 对于大型证券公司来说，并购已成为补充业务短板、提高市场份额的重要手段。 少数大型证券公司代表的大型牌照，综合类证券公司的市场份额不断提高，行业下游证券公司找不到自己的差异化突围途径，面对的选择只是合并和关闭。

本次证监会将进一步明确“扶优限劣”监管思路，从内生成长和外延合并两个维度给予头部企业支持，受到政策分配，头部证券公司收益和纯利润市场占有率进一步增加，综合实力卓越，风控制度完善的头部证券公司将成为强者。 华泰证券认为，中国证券业面临供方改革。 第一，监管要明确“扶优劣势”的政策基调，明确差异化分类管理的安排，第二，头部证券公司在开展转型期、财富管理、FICC和衍生品等创新业务方面把握机会。

目前，行业并购整合和中小证券公司优胜劣势已经开始，行业有望最终形成类似成熟市场的寡头结构。 将来，国内大型证券公司将加快进军全能型。 大型证券公司加快从“业务主导”向“客户主导”的转变，与各部门资源合作，建立以融资业务、财富管理和资产管理、产业资源整合为核心的生态圈，实现全产业链合作和价值扩张。 中小证券公司寻求特色化、专业化精品证券公司之路。 由于中小证券公司资本和业务实力薄弱，在行业竞争结构中，根据自己的股东资源、特色业务等优势，制定正确的品牌定位，争取细分市场。

多渠道充实证券公司资本

2019年以来，中国资本市场对外开放速度越来越快，在中国外资金融机构的业务范围限制被取消，到2020年底证券公司的外资比例限制也在全国范围被取消，面对外资强大的资本力量，国内证券公司需要尽快提高自身竞争力，与外部证券公司进行竞争游戏。 与国外国际投资相比，国内证券公司的最大痛点是资本量不足。

据中信建投研报道，国内证券公司的资本量很少。 对标准国内银行，2019年前第三季度，国内证券公司总资产之和为7.02兆元，低于五大银行任何一家的净资产之和为1.99兆元，低于工行、建行任何一家。 目标国外大型证券公司: 2019年前的第三季度，高盛集团、摩根士丹利的总资产分别为1.01兆美元和0.90兆美元，相当于国内证券公司的总资产之和。 国内证券公司资本量不足，不能满足资本市场发展的需要，也不利于与国外竞争。

不仅如此，4季度以来，很多海外证券公司发表了股票交易的“零佣金”，国内佣金率也普遍下降。 证券公司的收益模式正在发生巨大变化，从过去的渠道业务转变为以资本中介业务、自营业务、股票投资等为代表的资本业务模式。 资本能力是证券公司提高综合金融服务能力、构建核心竞争力和差异竞争力、增强风险管理能力的关键。 业内人士认为，佣金率下降的倾向迫使我国证券公司从“轻资产”向“重资产”转变。 从财务报表看，主要通过扩充资产负债表获利，对于国内证券公司来说，开展信用类业务和信用类业务需要消费的资本很多，证券公司需要通过融资提高资本的运营能力，包括股票和债权在内，收入的增加也主要依赖于净资本的扩充。

在这种环境下，证券公司的融资热情非常高。 公开资料显示，证券公司在年内分配股票方面，目前已发布包括国元证券、东吴证券、山西证券、天风证券、招商证券在内的5家上市证券公司将分配股票，招募规模共计不超过410亿元。 与此同时，西南证券、南京证券、第一创业、中原证券、中信建投等8家证券公司尚未实施超过800亿元的定额增长计划。 另外，证券公司的债务中，证券公司的发行规模更大。 2019年以来，上市证券公司发行的债券规模为7044亿元，比上年增加40%。 其中招商证券858亿元，中信证券697亿元，广发证券503亿元。 华泰证券、国信证券、海通证券等发行规模均在400亿元以上。 因此，随着资本市场对外开放的步伐加快，资本业务模式的崛起，证券公司必须补充资本抵制风险的增加收益。

本次证监会以遵守法律为前提，积极支持各类国有资本以优先股、普通股、可转换债权、次级债权等方式向证券公司出资，或进一步扩大证券公司融资渠道，促进资本富裕。 兴业证券认为，证券公司融资渠道扩大，资金丰富是推动证券公司业务结构多样性变革和其他具体措施落地的必要条件。 资本扩充有利于证券公司资本驱动型业务的发展，在推动其业务结构从渠道主导向更多样化的业务结构转变的同时，充足的资本金也是开展合并重组的重要条件之一，支持市场化合并重组和国际化布局扩大的政策已经落实。 (资料来源:证券市场周刊)

文章来源:证券市场周刊