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KKR入主雷士照明布局回归a股
10月31日，雷士照明发布公告，通过KKR股票交易协议和港口交汇处，股东特别大会即将召开。 根据此前签订的协议，KKR与雷士照明达成战略合作，以约7.94亿美元的股份收购了雷士中国的多数股份。 交割完成后，KKR拥有瑞士中国70%的股份，瑞士照明拥有其馀30%的股份，获得约6.58亿美元的现金等价报酬。
雷士照明是中国领先的照明产品供应商，此次销售的中国业务在内陆市场生产销售商业照明产品、家庭照明产品和电子商务业务。 销售事项后，公司留下的业务是中国保留业务、中国ODM业务、国际业务。 此次交易双方还承诺，公司有权在割让后的第二年推荐a股上市计划。 如果KKR根据现有交易产生至少18%的年内收益率(税后)，KKR必须批准计划并提供合作。
雷士照明的大股东是a股上市公司的德豪润达，根据2019年的中报，德豪润达持有雷士照明的20.59%的股份，是第一大股东。 分解前，雷士照明的市场价格长期在20-35亿元的范围内变动，PE长期维持在10倍以下。 与a股上市公司相比，截止到10月30日，家电行业的PE中位值为19.49倍，同行公司的家庭照明大公司ope为20.79倍，香港股上市和a股上市的评价差别不言而喻。 这次的业务是分期销售，公司曲线是谋求a股上市的重要布局。 如果解体的雷士中国回归a股，雷士照明自身的市场价格将有很大的上升效果，对KKR、雷士照明和德豪润达来说将是三胜的局面。
图:雷士照明香港股票评估情况资料来源: wind。
核心资产的分期收入更新了过去的最高值
此次分解的瑞士照明中国业务是香港股份有限公司的核心资产。
大陆地区渠道优势明显，收入达67%。 公司2019年半年报报道，雷士照明在中国大陆拥有34家独家区域经销商，共开发了2700家专卖店，省城市垄断率接近100%，地级城市垄断率接近93%，渠道优势十分显着。 公司收入的主要来源也是中国大陆。 2019年中报报道，大陆地区收入17.97亿元，占公司收入总额的67%。
资料来源: wind。
商业照明领域的龙头企业，家庭照明协同发展。 雷士照明的主要业务产品涉及LED室内、商业、事务、建筑、工业、光源电器、家庭等领域，以商业照明领域的应用为主。 作为商业照明领域的领导企业，公司的商业摄影产品和解决方案已经应用于2008年北京奥运会、2010年上海世博会、杭州G20峰会、港珠澳大桥等多个重大事件和着名项目。
公司拥有着名品牌、广泛的销售渠道网络和坚实的技术开发能力，产品占据国内和国际中高级市场。 2019年中报收入比上年增长37.11%，收入增长率创2016年以来最高，利润逐渐回升。 其中LED照明产品收入约占集团销售总收入的90%，是公司收入增长的重要推动力。
资料来源: wind。
在业界，LED照明技术已经成熟，全球LED照明市场规模迅速扩大，从2009年的17.50亿美元扩大到2017年的551亿美元，在年平均增长率达到54%的渗透率方面，LED照明实现了快速替代传统照明产品，全球LED照明渗透率为2009年的1.5%
供应方随着海外企业的退出、业界的整合，LED照明产业的集中度稳步提高，业界人口呈现一定局面。 LED照明行业上市公司2018年全年营业收入相比，大部分公司收入已进入20亿元关口。 从收入增长率来看，除了规模较小的光林株，基本上收入规模越大增长率越快。
资料来源: wind。
需求方从宏观层面的重视中受益，LED景观照明发展越来越快。 由于国家相关政策的发布和上述重大活动，景观光亮化工程近年来大幅度调度，并成为各地规划部门的标准。 最近的多利好是帮助景观照明行业集中爆发，基础设施建设、城市夜间旅游经济、特色城镇、一带、PPP等发展是行业快速增长的重要推动手段。 近年来，各大城市陆续出现的照明秀是景观照明发展的有力证明。
雷士中国回归a股可以实现三方的双赢
如果拆除后雷士中国回到a股，评估情况如何，以下列出两个评估标准。 一是公司和KKR签订的协议，KKR必须同意a股上市计划的条件是，在目标公司100%的资本对价55.59亿的基础上，前年化内部收益达到18%。 分解后的雷士中国在两年内上市，KKR无条件同意的市场价格为77.4亿元。 其二，雷士照明公开评估报告显示，分析的雷士中国2018年年收入为32.87亿元，纯利润为3.55亿元。 同行业利润规模相当的a股上市公司日光照明与佛山照明相比，分解雷士中国的合理市场价格在60亿左右，超过香港股份公司雷士照明最新市场价格的46.5亿元。
表格:比较公司的评估情况
基于回归a股的评价分析，将来实现三方双赢局面。 对于KKR来说，回归a股有望实现高财务收益。 对香港股份上市公司来说，2年后KKR无条件分解雷士中国上市的条件是市场价格超过77.4亿元，部分资产对应香港股份公司持有的30%权益的市场价格为23.22亿元，除雷士照明持有的国际业务部分外，雷士照明有助于摆脱现在香港股票市场价格的困境。 对德豪润达来说，短期来看，此次交易后雷士照明计划每股分发0.9港元以上的特殊股利，按现有股份持有数和参考汇率计算，德豪润达到7亿元以上的股利收益，或有助于德豪润达到2019年摘帽成功。 此前，德豪润达发布重大资产重组方案收购雷士照明中国业务。 因此，从长远来看，回归a股的雷士中国将继续加入德豪润达，进一步增加上市公司的利润，带来市场价格上涨。 即使分裂的资产单独出货，香港股雷士照明的市场价格也会上涨，德豪润达长期股票投资的账面价值会进一步提高。
雷士照明此次分期销售优质业务通过交易所，双方战略合作取得了实质性进展。 未来拆除的雷士照明资产可单独谋求a股上市。 这对公司自身来说可能是更好的战略发展途径，可以期待KKR、雷士照明、德豪润达三者取胜的局面。
雷士照明介绍:
雷士创立于1998年底，坚持产品开发自主创新，致力于为建筑、交通、城市亮度、商店、酒店、办公室、家庭、工业等领域提供高效节能、健康舒适的照明解决方案。 2010年5月20日，雷士照明发售到香港联交所的主板。
雷士照明在国内拥有4个制造基地，2个国际标准化研发中心和国家认可实验室，38个运营中心，3800家品牌专卖店，在国外建立了符合欧洲标准的产品开发中心，在40多个国家和地区建立了经营机构。
2019年NVC雷士照明品牌价值326.95亿元，连续8年居照明业第一位，业界首个连续2年业绩突破100亿企业，被列为照明业第一品牌。
