经济工作会议_经济工作会议政策基调：稳增长、稳预期、稳杠杆

李奇霖

中央经济工作会议的通稿已经发表，在开展2020年经济工作时，12月6日政治局会议的构想基本上还在继续，但面广，内容更具体。 读完原稿，我们认为有以下几点值得注意。

第一，去杠杆暂时划分工作。 通稿明确指出“我国的金融体系整体健康，具备解决各种风险的能力”，这与往年的“解决重大风险的攻防重点是金融风险的预防”“防止金融市场的异常变动和共振”等完全不同。 这肯定了过去的金融去杠杆，金融去杠杆的任务几乎完成了。

在通稿中也提到，宏观的折扣率基本稳定，与往年的“去杠杆”基调相比是积极的。 到杠杆就暂时分开了，以后把握杠杆的稳定作为重点，预计实体融资的环境会得到改善，信用层的现象有可能会好转。

第二，金融工作的重点发生了变化。 另一方面，金融去杠杆的工作暂时告一段落后，金融监督给债权市带来冲击的风险虽然减弱了，但在明年的资产管理新规则过渡期结束后，有些资产管理继续资产还是要关注不到期的解决方法。 另一方面，金融供给方面的改革持续，要求大幅下滑的目的是降低实体融资成本，解决企业融资难度和融资高的问题。

因为与中小银行相比，负债成本较低，在同样的条件下贷款利率价格也较低。 大行下沉，大行贷款对企业更具吸引力，贷款总规模比例上升，导致社会整体融资成本下降。 但是，中小企业的市场份额如此缩小，在金融供给方面的改革背景下，同行负债的难易度上升，缩小率的压力进一步增大。

第三，货币政策宽松，信用适度拓展。 为配合财政、消费等政策，中央银行可能继续投入廉价长期负债，配合发放特殊负债、中长期融资，投入PSL支持政策银行对建设项目的融资，为扩展信用打下更大的基础。 但是，由于社会融合与成长相适应的问题也被强调，大水难以溢出，信用扩张有上限。

值得注意的是，这次是中央经济工作会议的水平，首次明确提到降低社会融资成本。 成本削减( LPR )预计将成为明年中央银行的另一个工作目标，为了实现这一目标，我们将继续严格控制银行违规行为3 )继续降低政策利率，积极拉动LPR下滑4 )大幅下滑

第四，新的特殊债务规模可能低于预期。 与去年的中央经济工作会议相比，删除了“大幅度增加地方政府特别债券规模”的起诉法。 特殊债务在实际使用中，面临着好项目不足、偿还源大大依赖于土地、特殊债务能够发行虚假现金流等问题，有潜在的偿还风险。 11月财政部提前发行了1万亿特别债务额，规模也没有预料到，2020年特别债务增加和控制。

与此同时，减税的劳力可能比今年弱。 去年中央经济工作会议指出“要实施更大规模的减税”，今年两届会议期间确立了减税削减费的2兆元目标，财政部领导人指出11月份今年实际减税削减费的规模将达到2.3兆元，远远超过原来的目标。

但是，这样大规模的减税费用，现在对制造业的投资和消费的振兴还不明显。 2020年政策主要基调稳步增长，逆周期控制需要加码，确保两个目标顺利实现。 公共部门的消费倾向比企业和家庭部门高，在稳定的增长压力下，像今年这样的力量减税难以再次出现的概率很高。 在这次中央经济工作会议上，减税的减免费的裁定是“执行”，预计增加政策没有大的动向。

第五，2020年房地产管制政策相对温和。 本次会议继续强调“住宅不会被炒鱿鱼”，但与去年中央经济工作会议、今年7月政治局会议相比，发生了一些新的变化，一个是“不把房地产作为短期的经济刺激手段”，另一个是“稳定地价，稳定房价，稳定期待”的说法增加了 三是强调“全面落实城市政策”，地方政府在土地管制方面可能更有自由度。

在这种规制下，预计2020年将有更多城市，通过放宽定居条件，缩短购买非户籍人口住房所需的社会保障缴纳年限，降低二手住房销售限制标准，放宽房地产规制。 对住宅企业融资的监管加大也不会紧缩。 在此之前，相关领导人指出为了调整不动产融资的逆周期，要统一多个工具。

增加了城市困难的大众住宅保障工作，改造了城镇的旧住宅区，超出了2020年的棚屋改建和预想。 目前，土地市场逐渐变暖，明年将有新的工作，竣工周期也将支撑建设投资，2020年继续房地产投资或保持较强韧性。

第六，从总体上看，2020年全面建设小康社会的政策基调是稳定增长、稳定预期和稳定杠杆。 信用宽松，金融适度扩大，风险防范和杠杆诉讼弱化。

具体需求方的稳步增长预计将走以下三条路径。 一是基础设施稳步发展，12月6日政治局会议明确提到“加强基础设施建设”，本次会议也提到了许多重点基础设施领域，二是房地产管制力显着减弱，超出了废弃房屋的改建和预期， 2020年房地产投资支撑第三，与2019年相比，2020年的消费在稳定增长中发挥了更重要的作用，汽车和房地产竣工产业链两个方面是关键。

(作者是粤开证券首席经济学家)

见习编辑:李杰西卡主编:程凯