一份文件|被控股股东的大规模扩张拖累，资产负债率高达51.23%，裕恒制药出售14.2亿子公司以自救。

近日，裕恒制药宣布，公司计划以14.2亿元向华润三九出售奥诺(中国)制药有限公司(以下简称“奥诺制药”)的100%股权。对此，裕恒制药表示，出售奥诺制药是为了缓解公司的债务压力。

评估报告显示，收益法评估基准日奥诺制药股东权益账面价值为2.23亿元，评估价值为15.9亿元，评估价值为13.67亿元，增值率为613.96%。这一次，收益法的结果作为最终的评价结论。

因为奥诺制药此前已将1.3亿元利润分配给裕恒制药。因此，裕恒制药与华润三九达成协议，转让价格定为14.2亿元。

如果转让完成，玉恒制药的投资收益将达到10亿元左右。本次交易完成后，奥诺药业将不再计入玉恒药业合并报表，公司的投资收益也是非经常性损益，不可持续。

财务报告显示，2016年至2018年，在裕恒制药净利润持续下滑的同时，奥诺制药净利润持续增长。2016年至2018年，奥诺药业净利润分别为9391.37万元、1.09亿元和1.48亿元。即使在2018年，奥诺制药的利润贡献在裕恒制药的子公司中排名第一。

截至2019年9月底，裕恒制药的资产负债率为51.23%，处于行业高端。裕恒制药表示，此次转让获得的资金可以优先偿还公司债务，降低资产负债率和财务费用。“如果这笔交易成功实施，将有利于提高公司的营运资本和现金流，缓解公司的短期债务压力，有效降低公司的财务风险。”

宇恒制药表示，“奥诺制药的转让也能更好地推动公司转型，获得的资金也能帮助公司和战略投资者专注于生物药物战略领域的快速进展”。

参与控股股东的裕恒制药“卖孩子”自救

我们注意到，受影响的控股股东裕恒集团在过去几年中资本链紧，对外扩张规模大。宇恒制药的盈利能力比以前低得多。

从2016年到2018年，公司业绩持续下滑。同期净利润分别为7.17亿元、3.1亿元和1.26亿元。扣除反映主营业务的不付款后净利润增长率分别为6.27%、60.11%和99.62%。今年前三季度，公司净利润为7803.34万元，同比下降1.2%。

与净利润形成鲜明对比的是销售费用。近五年来，裕恒制药的销售费用从2015年的3.59亿元增加到2018年的29.38亿元，2017年和2018年分别大幅增长308.91%和175.71%，达到10.65亿元和29.38亿元，远远超过收入增速。

此外，自2010年上市以来，裕恒制药频繁进行大规模并购。并购数量达到20多倍，交易金额超过100亿元，形成了巨大的商誉。业绩的急剧下滑也与公司的大规模并购有关。

截至2019年第三季度末，公司商誉为33.6亿元，占其净资产的70%以上。2015年末商誉达到36.23亿元，超过期末净资产，期末资产负债率也达到最高58.08%。

卖孩子自救的做法导致了股价的稳步下跌。28日，裕恒制药股价以开盘价上涨，收于3.18元。29日，裕恒制药报告下跌1.89%，至3.12元。