董登新：2020年A股退市有望达到20家

2020年A股退市有望达到20家

——新证券法废除“暂停上市”效果显现

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

“上市难、退市更难”，一直是困扰A股市场的两大致命弱点与软肋，也是A股市场化、法治化、国际化改革的最大障碍和拦路虎。这一重大体制弊端整整束缚了A股市场30年。

然而，随着“一元退市法则”的引入，尤其是随着2019年注册制落地实施，A股IPO包容性大幅提升，科创板首次废除“暂停上市”、“恢复上市”、“重新上市”三大陈规陋俗，这是对垃圾股及僵尸企业直接退市、永久退市的最严厉宣判，它让皮包公司与牛散过去常玩的炒壳、赌壳游戏成为了真正的笑话，科创板退市制度改革的市场预期提前发酵。

2019年就有近10只A股通过投资者“用脚投票”被一元退市标准无条件地逐出股市，这是群众的力量，也是市场的力量。2020年，A股市场至少应有20只垃圾股或僵尸企业退市，这是十分值得期待的。

2012年，我国A股市场首次引入“一元退市标准”： 上市公司连续20个交易日（不含停牌交易日）每日A股股票收盘价均低于1元的，其A股股票将直接终止上市。一元退市标准是市场化程度最高的退市标准，它将垃圾股或僵尸企业的退市决定权，完全交由投资者“用脚投票”，不需要任何理由，也不需要任何解释，退市公司都会是心服口服的。

一元退市标准源自美国股市。在美国股市，“一美元退市法则”功不可没、威力巨大。众所周知，美国股市是一个大进大出、大浪淘沙的国际股市，其主要特点是包容与开放。

美国股市是一个高度开放的国际市场。截止2020年2月底，美国股市共有上市公司5555家，其中，国外上市公司多达972家。正是因为世界各国大量优秀企业竞相赴美上市，这为美国股市提供了保质足量、源源不断的上市资源。

美国股市是一个十分包容的市场。它主要表现在两个方面：一是IPO包容。最典型的情形就是对新业态、新技术的包容，正是这种包容，它允许亏损公司上市。比方，中国的京东、瑞幸咖啡都是亏损上市的；二是退市包容。美股最高效退市标准就是一美元退市标准。正是市场的包容性，才让美股拥有了“大进大出、大浪淘沙”的格局和胸襟，也才能诞生出世界一流的优秀企业和伟大企业。

从表一可以发现，在1975年至2012年的38年中，美股共有15922家公司上市，但其间却有17303家公司退市，也就是说，在这38年中，美股退市数远超新增上市数，38年间的年均退市率为8.22%。在17303家退市公司中，自愿退市（含并购退市或私有化）共计10183家，而强制退市则为7120家；在强制退市的7120家公司中，约有一半是被“一美元退市标准”赶出股市的。这就是“一美元退市标准”的高效与威慑。

美股的“大进大出、大浪淘沙”究竟是怎样的？我们看一下美股IPO最多的几个年份：1996年美股一年IPO多达987只；1983年美股一年IPO多达895只；1986年美股一年IPO多达898只；1993年美股一年IPO多达850家。这是美股的包容与大气！

与此同时，我们也看到了美股更壮观的退市景象：1998年美股一年退市919家；1999年美股一年退市895家；2000年美股一年退市842家；2001年美股一年退市834家。这便是美股的包容与魄力！

剔除美国股市，我们再看一下（表二）世界其他股市的挂牌与退市情况。

在1990年至2012年的23年中，世界股市（不含美国）总计新增挂牌公司29362家，其间总计退市公司达17020家，世界股市（不含美国）退市率年均达到3.75%。也就是说，在23年中，不包含美国的世界股市退市公司数占新增上市公司数的比重竟高达58%。

事实上，上市公司是有一定“挂牌寿命”的，它并非不死之身，IPO也不等于进了“保险箱”。根据在美国股市挂牌的外国公司样本研究，1970年代美国上市的外国公司，平均寿命大约为32年；1971-1975年上市的外国公司平均挂牌寿命约为30年；1986年以后，由于计算机应用、信息化产业发展，在美上市的外国公司挂牌寿命呈现快速缩短趋势。1976年至1980年上市的外国公司平均挂牌寿命缩短至18年；1981年至1985年上市的外国公司平均挂牌寿命为13年；1996年之后上市的外国公司平均挂牌寿命已缩短至6年。

相比之下，A股市场成立30年来，总计上市公司接近4000家，但强制退市公司却只有五、六十家。30年间A股年均退市率约为0.05%，这就是“上市难、退市更难”的重要体现 。所谓“上市难”，那就是核准制IPO高门槛及A股异常脆弱性，它让中国移动、中国电信这类庞然大物及腾讯控股、阿里巴巴、百度、网易、京东这类新经济概念股无法进入A股市场。正因为IPO批文身价百倍，极大地推高了IPO成本，这也使得垃圾股“壳资源”千金难求，正因如此，炒壳、賭壳、买壳、借壳成风，股价信号被严重扭曲，股市只进不出，完全失去了优胜劣汰的资源配置功能。

令人欣慰的是，在注册制光芒的照耀下，2019年7月，科创板首次废除了“暂停上市”；首次废除了“恢复上市”；首次废除了“重新上市”。这是退市制度的一场革命，也是注册制改革的配套措施。这是制度的进步，也是市场的成长与成熟。

2020年3月1日生效实施的新证券法，也首次废除了“暂停上市”的条款。这不仅使得垃圾股及僵尸企业“保壳”梦碎，而且也使得炒壳、买壳、借壳、赌壳游戏成泡影。

尤其是新证券法加大了财务造假的犯罪成本，上市公司的财务总监及法人代表将不敢以自己的身价性命来为公司保壳造假签字画押，垃圾股及僵尸企业过去惯用的“二一二”亏损游戏，即两年亏损、微利一年；再来一个两年亏损、微利一年；如此耍流氓的财务报表重组手法，再也玩不下去了。

我们有理由相信，在新证券法+注册制的市场环境下，上市公司将更加敬畏法律、诚信守法，财务造假的难度、成本及风险将数倍加大，投资者“用脚投票”的能力将快速提高。“一元退市标准”的高效与神威，不仅有利于净化A股市场，而且有利于大幅提高A股市场优胜劣汰、优化资源配置的功能。