搜狐的命，畅游的枷锁

十一年后，畅游从美国资本市场撤退。

再过一天，美国东部时间4月17日，畅游将正式完成私有化，成为搜狐的全资子公司。从2009年4月登陆纳斯达克，到退市，畅游最终还是十年一梦，又回到了最初的起点，被纳入搜狐体系之下。

这十一年，畅游达到过顶点，在2013年超越盛大，成为彼时中国游戏市场的第三名，但现在畅游正在经历一个漫长的低谷，没人知道畅游是否还能反弹，亦如没人知道搜狐还能否重拾荣耀。

畅游的命运与搜狐的命运，一直是一体化的。

估值偏低，畅游不畅

畅游退市的最主要原因或许在于其估值偏低，其目前总市值为5.91亿美元，约合41亿元。与此相对的是完美世界的估值是659亿元，世纪华通的估值是903亿元，巨人网络是339亿元。

从这个数据去看，与当初同为美股市场的兄弟们相比，畅游的市值只有他们的十分之一，乃至更低。

但在营收上，畅游2019年的营收是29.4亿元，净利润是12.5亿元，与此对比巨人网络的营收是25.7亿元，净利润8.98亿元。

或许这才是畅游最不甘心的地方，无论是营收还是利润，畅游都比巨人要高，但市值却仅仅是对方的一个零头。

这或许可以用美股市场和A股市场之间的区别去看待，但我们也无法忽视的是畅游目前的市盈率（TTM）仅为3.32的事实，而网易的为15.12，动视暴雪为33.88，EA为11.81。

即便从美股对游戏概念从来不看好，我们也无法解释为何畅游的估值与同类型公司相比为何会如此之低，唯一的解释或许是畅游本身就存在着特殊性，这个特殊性是搜狐。

财报显示，截至2019年9月30日，畅游的净现金为3.06亿美元，而截至2018年12月31日的净现金为8.71亿美元。减少的主要原因是第二次派发了特别现金股息约5.03亿美元。

派发股息在美股是常态，但一下子拿出超过账面净现金的一般派发股息却不是常事，一方面你可以认为畅游对于未来的盈利能力有充足的信心，但另外一方面是搜狐在畅游的占股为67.4%，在这次派息中搜狐拿到了3.37亿美元。

而在2016年10月，搜狐集团提交给美国证券交易委员会的8K文件称，旗下间接全资子公司“北京搜狐新媒体信息技术有限公司”与畅游旗下间接全资子公司“北京畅游天下网络技术有限公司”签署了贷款协议：搜狐新媒体将不定期从畅游天下最多借款人民币10亿元(约合1.484亿美元)，年利率6%。搜狐计划利用这笔资金来资助公司运营，但不包括畅游和搜狗业务。

从这里我们或许可以看到畅游之于巨人、网易的区别，巨人就是巨人，网易的核心永远是游戏，但畅游不是，畅游的名字是搜狐畅游。

搜狐的命，畅游的枷锁

从一些费用去看这当中的区别，在整个游戏市场规模持续扩大的今天，各大公司纷纷加大了投入，但畅游却反其道而行。

2014年，畅游在产品研发上的费用为1.941亿美元，2019年为1.2亿美元；2014年的市场和销售费用为2.413亿美元，2019年为5800万美元。

是实际上，从2016年开始，畅游的研发费用基本稳定在了1.2亿美元，销售费用稳定在5800万美元。这个数据4年时间内，无论市场如何变化，基本没怎么变化过。

也就是说从2016年开始，搜狐畅游开始了节衣缩食，大幅度的削减了市场费用和研发费用。

由此所带来的一个直接变化：

2015年畅游游戏事业群总裁王一离职，在离职后网易创办了紫龙娱乐，《梦幻模拟战》、《风之大陆》这两款产品出自紫龙。

同样是2015年，《天龙八部3D》手游制作人佟庆带领《天龙八部3D》手游原班人马集体加盟完美世界，后来主导了完美的《新诛仙》、《完美世界》手游的研发工作，在完美将祖龙、乐道剥离后支撑起了完美的研发。

2016年，原畅游北研总经理童喜离职，在畅游他是移动开发的总负责人，负责畅游所有移动游戏的开发工作。

对了还有更早的2014年，一个默默无名的团队因为其项目在畅游迟迟得不到立项的支持，从而跳槽去了网易，这个团队的负责人叫金韬，这个没被畅游立项的产品到了网易变成了《阴阳师》。

某种意义去看畅游，现在的畅游几乎将自己的全部身家都压在了腾讯身上，其已经和腾讯绑定了深度的合作关系。

相比于完美可以自己主导《新笑傲江湖》，巨人曾推出《球球大作战》，至今为止畅游在移动端除了在2014年开篇的《天龙八部3D》借IP之力火了半年外，无一都遭到了市场的冷遇（实际上畅游也没推出几款产品）。

关系畅游身家性命有两个点，一个《天龙八部》IP，一个和腾讯合作，这是畅游区别于其它游戏公司的地方。

有没有可能发生变化，那些离职的人如果留在畅游是否会使得畅游的业绩比现在好？或许很难。

每年1.2亿美元的研发费用，6000万美元的市场推广费用面前，畅游的路被卡的很死，几乎只能将资源倾注于《天龙八部》这个IP。

为何费用会被卡的这么死？​正如前文所说，因为畅游是搜狐畅游，它的命运与搜狐息息相关。